國金證券基金研究中心 張劍輝

　　導語：

　　在中長期增長迷霧困擾及股指持續下跌慣性影響下，短期緊縮預期放松、油價回落、周邊市場反彈等內外部利好因素并未有效調動市場情緒，建議面對反彈仍需謹慎。

　　偏股票型開放式基金選擇上繼續以管理人操作穩健、重點投資資產預期相對表現穩健的“雙穩定”類型基金為核心，并結合股指波動大、板塊輪動快等階段特征，選擇規模上靈活度高、管理人操作風格相對靈活的“雙靈活”類型基金為輔助。

　　長剩余期限封閉式基金平均折價在27%～28%上下，相對價值逐漸顯現。盡管上半年封閉式基金凈值全線縮水，但部分基金已實現收益依然為“正(損失表現為未實現資本利得部分)”，弱市下分紅并非天方夜譚，當然分紅仍將主要在年度收益分配中進行，建議階段性超配高折價、年度潛在分紅比例較高封基。

　　正文：

　　短期“利多”尚缺共識，參與反彈仍需謹慎

　　政治局下半年經濟工作會議強調，宏觀調控的首要目標從去年底的“防止經濟增長從偏快轉向過熱”調整到“全力保持經濟平穩較快發展”，這意味著管理層對于經濟增長下滑的風險開始重點關注，宏觀調控的基調已經發生階段性變化，下階段出臺進一步緊縮政策的可能性降低。外部環境方面，國際油價近期持續回落，較最高點回落幅度超過10%，這不僅引發全球股市的反彈，為國內市場營造較好的外部環境，同時油價的回落對于國內生產型企業成本降低、以及由此釋放的美元走強信號對國內出口的刺激等方面也均是積極的因素。

　　不過，在中長期迷霧困擾及股指持續下跌慣性影響下，市場情緒并未有效調動起來。中國證券登記結算中心信息顯示，7月份以來A股日均新增開戶數為4萬戶上下，維持在低水平，因此，建議投資者面對反彈仍需謹慎。

　　“雙穩定”類型基金為主，“雙靈活”類型基金為輔——偏股票型開放式基金投資建議

　　在偏股票型基金選擇上，建議繼續選擇風險水平適中的穩健型基金構建核心基金組合的同時，可階段性小幅提高組合內衛星資產的配置比例。

　　對于核心基金組合，建議一方面從管理人投資操作出發選擇具有或者表現出長期穩定特征的基金，另一方面從基金投資資產角度出發選擇當前重點投資資產預期增長相對明確或者風險相對較低行業板塊的基金產品，具體行業板塊可以關注具有資源優勢或受資源價格上漲影響較小的行業板塊、增長相對明確的消費服務行業、政府主導下的投資推動行業板塊。結合基金二季報信息，以及國金最新的基金經理和基金產品評級結果，我們選擇出兼具上述雙重穩定性的基金，具體如國富彈性、華夏成長、上投阿爾法、工銀價值、方達精選、寶康消費品等股票型基金及華夏紅利、添富優勢、寶康配置、國投景氣、華安寶利等混合型基金。

　　結合“股指波動大、板塊輪動快”等階段特征，衛星組合則建議從產品角度建議重點選擇操作靈活度高的中小型基金，從管理人操作能力及風格角度出發優選擇時能力相對較強或操作風格相對靈活、策略把握市場階段機會較好的基金產品。綜合基金最新規模、持倉結構以及基金管理人投資操作能力及風格比較分析，建議關注華寶增長、鵬華收益、華夏成長、銀河穩健、國投景氣、寶康配置等兼具上述特征的“雙靈活”基金。

　　階段性超配高折價、年度潛在分紅比例較高封基——封閉式基金投資建議

　　目前，長剩余期限封閉式基金平均折價在27%～28%上下，其中1/3基金折價在30%以上，相對價值逐漸顯現。更值得注意的是，《中華人民共和國證券投資基金法》配套規定之一的《證券投資基金運作管理辦法》第三十五條規定，“封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實現收益的百分之九十”。因此，盡管上半年市場風險釋放過程中封閉式基金凈值全線縮水，但部分基金已實現收益依然為“正(損失表現為未實現資本利得部分)”，弱市下分紅并非天方夜譚，當然封閉式基金半年度分紅無論是分紅比例還是分紅只數均有限，分紅仍將主要在年度收益分配中進行。

　　根據基金二季度報告的主要財務數據，我們對長剩余期限封閉式基金上半年的單位已實現收益進行了匯總統計，并在2008年度上半年單位已實現收益90%進行分配(如果分配后基金凈值低于面值1元，則分配金額僅為凈值在面值以上部分)的假設下以及不同的合理折價水平假設下的分紅套利空間進行了情景測算。綜合分析結果，普惠、漢盛、景福、同益、裕陽等高折價、年度潛在分紅比例相對較高的基金比較優勢較為突出，建議重點關注。

　　債市近憂減少、遠慮猶在，繼續關注操作穩健的純債券型基金——固定收益類開放式基金投資建議

　　債券市場方面，進一步緊縮預期有所放松、CPI小幅回落、美國短期內可能不會加息等因素下債券市場短期受政策影響相對較小。但中長期看嚴控通脹仍是下半年的主基調，且持續緊縮下資金面也不樂觀。因此，預期債券市場階段性更多維持高位震蕩走勢，建議在期限選擇上適當收縮期限，側重選擇投資中短期限品種、流動性控制較好的純債券型基金。具體品種上，建議關注華夏債券、博時穩定價值、交銀施羅德增利等相對側重配置信用類債券并適當參與新股投資的純債券型基金產品以及普天收益、大成債券等注重流動性控制、操作穩健的純債券型基金產品。