三季度投基關鍵詞：攻守兼備

　　理財周報記者 陳陽/文

　　雖然有對奧運行情的期待，但3000點大關幾度都未沖破，經過年來一輪暴風驟雨式的暴跌，對下半年市場的判斷，多數基金都表示了謹慎的樂觀。而對于廣大基民來說，面對基金不盡如人意的二季報，也沒辦法樂觀起來，在基金組合投資的選擇上，變得越發謹慎。

　　巨虧下基民平靜尚未大規模贖回

　　二季度基金凈收益虧損1424.17 億

　　除封基外基金股票倉位均下降

　　據WIND資訊統計，目前公布二季報的基金共有390只，其二季度凈收益合計虧損1424.17億元。其中，貨幣型全部盈利，債券型基金則優于偏股型基金。

　　隨著市場重心下移，基金的倉位也逐步降低，偏股型基金股票倉位由79.18%逐步降到70.99%。同時，為了獲取穩定的收益，基金對債券的投資逐步提升，債券持倉由6.83%一路提高到11.45%。

　　具體到二季度，開放式股票型基金的股票倉位由77.18%下降到74.38%，混合型基金股票倉位由71.85%降到64.92%。封閉式基金股票持倉比例由一季度末的58.58%提高到64.87%，主要原因在于封基為應對年度分紅而造成的被動增倉。首次公布季報的開放式股票型基金的平均股票倉位僅有49.84%，比老基金低24.54個百分點。

　　暴跌帶來的是各品種基金凈值的大幅下跌，根據銀河證券基金研究中心的統計，股票型基金上半年平均虧損35.69%；指數型基金平均虧損44.82%；偏股型混合基金平均虧損35.74%；平衡型混合基金平均虧損30.53%。另外，偏債型混合基金平均虧損幅度達到20.41%，為歷年來半年度虧損之最。保本基金亦創紀錄虧損了13.04%；甚至連債券基金也出現了1.42%的平均虧損。上半年不虧的基金品種只有中短債基金。

　　未現贖回潮

　　盡管虧損嚴重，但顯然投資者依然對市場保有信心。WIND資訊統計數據表明，大規模巨額贖回的局面并未發生，截至二季度末，在全部423只基金(債券、貨幣以分類計算)中，241只基金出現凈贖回，占比達到56.9%，但除了債券型基金贖回比例高達24.39%以外，其余品種基金贖回比例都在3%以內。

　　雖然贖回潮沒有出現，但是新基金的發行卻變成了一個讓基金公司頭疼的問題。基金募集規模從近百億不斷下降到5億以下，發行時間也一拖再拖。

　　基金買賣策略：

　　控制風險 攻守兼備

　　張劍輝：謹慎中進取“低回報”特征將延續

　　目前的市場環境下，應該采取什么樣的基金投資策略？

　　國金證券基金研究中心張劍輝認為，長期看A股市場估值水平相對安全，但在通貨膨脹以及經濟增長對企業業績影響尚未明晰情況下，預期股指依然會搖擺，“低回報”特征將延續。

　　所以，在整體的投資策略上，張劍輝的看法是下半年前階段在偏股票型基金投資上仍把控制風險放在重要位置，應采取“核心—衛星”操作策略打造基金組合。其中核心組合以穩健防御為主、衛星組合以積極進取為主。隨著時間推移下業績增長的明朗化，才逐步加大衛星基金組合比例提高進攻性。

　　核心基金組合的構建應從產品及管理人的能力角度“動態”掌握以及投資資產預期增長相對明確或者風險相對較低的基金“靜態”把握。

　　衛星基金組合則應選擇在產品情況(設計定位、產品規模)、管理人操作風格(擇時能力、把握板塊輪動)等方面適應性相對較強的基金。

　　封閉式基金相對安全

　　在固定收益類開放式基金方面，張劍輝認為輕裝上陣的純債券型基金與定期儲蓄相比仍具備優勢，可以作為定期儲蓄的升級替代品種。而貨幣基金收益率則與定期儲蓄相比不具備優勢。隨著緊縮持續下市場資金緊張，下半年進行貨幣市場基金選擇在注重歷史收益及穩定性同時，需要關注基金規模及流動性因素。

　　而封閉式基金，張劍輝認為，整體而言，其屬于二級市場相對安全的角落，其中又以短剩余期限封基安全邊際更為突出。對于長剩余期限封基，綜合考慮分紅和時間等因素，其合理折價率中樞在25%(±5%)，折價30%以上相對價值明顯。在當前折價水平中性情況下，建議穩健配置投資管理能力穩定的長剩余期限封基，并適當根據折價波動把握交易性機會。其中，還需要重點關注，融資融券、股指期貨等金融創新推出給處于折價狀態的封基所帶來的投資機會。

　　江賽春：基金組合應攻守平衡

　　看中基金策略判斷力

　　德圣基金研究中心江賽春則認為，在宏觀經濟和股市周期的轉折時期，基金經理遠見的策略判斷力更重要。這不僅體現在倉位決策上，也體現在基金的結構調整思路上。因此，考察基金經理的策略判斷力是未來選擇偏股型基金的重要參考標準。

　　除此之外，基金組合的基本配置方向應該是，積極型投資者偏股基金配置比例不超過70%；穩健型投資者偏股基金配置比例在50%以下；保守型投資者，仍應把配置重點放在穩健的債券/貨幣類基金上。

　　三季度持什么基金好？

　　國金證券張劍輝：“核心+衛星”

　　“核心”標準：長期投資管理能力+重點投資資產

　　從長期投資管理能力角度精選穩健基金，選擇風險水平中等及以下的產品，篩選出股票型開放式基金產品和混合型開放式基金產品各10只。

　　股票型開放式基金：富國天益，國富彈性，華夏成長，華夏優增，上投阿爾法，易方達成長，工銀價值，交銀成長，興業全球，中銀增長。

　　混合型開放式基金：華夏紅利，交銀穩健，興業趨勢，博時平衡，上投雙息，易方達平穩，中銀中國，寶康配置，國投景氣，招商平衡。

　　從重點投資資產角度精選穩健基金，應該選擇具有資源優勢或受資源價格上漲影響較小的行業板塊、增長相對明確的內需型消費服務行業、政府主導下的投資推動行業板塊。

　　相對側重投資具有資源優勢或受資源價格上漲影響較小的行業板塊的基金：華夏成長、國泰金鷹增長、嘉實穩健、上投摩根中國優勢、華夏紅利、交銀施羅德穩健、易方達價值精選等基金；相對側重投資“內需型消費服務”行業的基金：富國天益價值、東吳雙動力、嘉實增長、富國天惠精選成長、華寶興業寶康消費品、招商安泰、長城久恒、國海富蘭克林收益等。

　　相對側重配置政府主導下的投資推動行業板塊的基金：泰達荷銀合豐成長、南方積極配置、富國天惠精選成長、長盛成長、景順長城內需增長等。

　　“衛星”標準：中小型規模且長期綜合業績相對較好

　　在“衛星”配置上，由于在下階段預期震蕩的市場環境下，中小型基金具有更好的市場適應性，綜合比較規模、業績以及適當參考基金持倉等因素，關注泰達荷銀合豐成長、華寶興業寶康消費品、嘉實增長、南方積極配置、長城久恒、華安寶利配置、國投瑞銀景氣行業、華寶興業寶康靈活配置、中銀中國精選等。

　　債券型開放式基金：側重配置信用類債券并適當參與新股投資的華夏債券基金、博時穩定價值。注重流動性控制、操作穩健的鵬華普天收益債券基金、大成債券基金。

　　貨幣市場基金：華夏現金增利、南方現金增利、華安富利、建信貨幣。

　　封閉式基金：基金持續業績穩定，各年度業績多數處于同業前半區，且其折價相對剩余年限具有一定的比較優勢的基金漢盛、科瑞、天元、裕陽、安信等。短剩余期限基金，對于追求高安全邊際的資金，重點配置基金天華、漢鼎，對于追求一般安全邊際的資金則重點配置基金科翔、金盛。

　　德圣江賽春：偏股型基金中的十大熊市王牌基金經理及基金

　　德圣基金研究中心江賽春認為，在2008年上半年的下跌中，牛市適用的從微觀出發、自下而上的選股策略效力下降，在基本面趨淡的行業中好的公司也未必能夠抵抗風險。而相反對于宏觀走勢的預期，對于行業強弱變化的判斷，成為決定基金熊市下表現如何的兩個關鍵。據此，在偏股型基金中，江賽春選出十位在熊市下、不同程度上表現出卓越策略判斷力的基金經理，供基金投資者參考。

　　NO.1胡建平、顏正華/華夏回報：倉位策略成功

　　倉位策略是“快熊”中最好的避險策略，華夏回報在華夏系基金中具有代表性。也因此華夏系基金在大跌中普遍相對表現較好。

　　NO.2王亞偉/華夏大盤精選：特立獨行風格依舊

　　王亞偉的投資風格在基金中特立獨行。不買基金重倉股，廣泛發掘被忽視或冷落的投資機會是其一貫特色，在牛市和熊市下這種風格總體未改。在策略判斷力重于個股挖掘力的轉折階段，這種風格的有效性會大打折扣。比如，二季度反彈夭折后，股市由藍籌領跌轉向全面普跌，之前跌幅小的板塊和個股出現大面積補跌，這使得通過個股選擇回避風險的策略失去效力。不過總體而言仍是熊市下另類的一種避險策略，同時兼具進攻性。

　　NO.3張曉東/國海富蘭克林彈性：弱市下的策略性選股高手

　　無論牛市還是熊市，張曉東的策略性選股型風格體現得淋漓盡致。所謂策略性選股就是在選股不局限于靜態、微觀層面的公司研究，而是結合宏觀、行業發展趨勢，動態判斷個股的投資價值。對投資趨勢變化的準確把握使得國海彈性成為以結構應對下跌做得最成功的基金之一。

　　NO.4鄭拓/交銀穩健：準確判斷宏觀趨勢

　　在熊市下，成功者的故事或多或少會有相同之處。交銀穩健基金經理鄭拓也是在熊市下發揮良好策略判斷力的例子，較早對宏觀和行業趨勢作出了正確判斷，使基金在倉位和配置兩大關鍵點上做得比較成功。

　　NO.5董承非/興業全球視野：扎實的投研，扎實的回報

　　興業全球基金也是牛熊轉換中體現出平衡投資能力的少數基金之一。穩健和扎實的投資思路是基金在各種市場環境下保持穩定表現的主因。相對而言興業全球屬于選股型基金，但基金經理的策略判斷力也貫穿在基金投資中。

　　NO.6張翎、曹冠業/工銀價值：穩健的價值投資

　　工銀價值基金在江暉時代曾有過不錯的業績表現。在2007年基金的表現有所沉寂，但在風險增大的熊市下，基金經理穩健的價值投資風格顯現出優勢。倉位策略和配置策略基本把握了市場的方向，這同樣是工銀價值熊市下漸顯投資優勢的原因。

　　NO.7鄧曉峰/博時主題行業：反向投資見效須待時日

　　博時主題行業的業績在熊市中迄今處于中游偏上水平，并不十分突出，但各個時期的基金業績表現都比較穩定。理論上來說市場的大幅下跌提供了反向投資的良好環境，在倉位策略上表現出前瞻性的博時主題更加具備理性投資的靈活空間。這在短期市場的表現上也看到了一定的成效。不過相對于更長期的不確定趨勢和謹慎預期而言，反向投資要真正見效須等待更長周期的考驗。

　　NO.8牟旭東/華寶多策略增長：多策略風格

　　華寶多策略增長基金的“多策略”和風格輪動投資，是在股市各個階段基金表現出持續投資能力的主要原因。同樣，倉位和結構兩方面因素使得華寶多策略在熊市中表現良好。

　　NO.9王宏遠/南方穩健：基于宏觀判斷的大膽配置

　　南方穩健在2008年上半年業績處于中游水平，但是在策略判斷上還是有成功之處。基于宏觀判斷的配置策略方向正確，但在倉位上略偏積極。隨著股市底部區域顯現，基金的業績有望提升。

　　NO.10謝偉鴻/南方全球精選：配置型風格初步成形

　　我們始終認為，分散單一市場的系統性風險應該是投資于QDII基金的首要目的，也是QDII基金應該定位的核心價值。在已發行的QDII基金產品中，這一核心價值在南方全球精選上得到最好的體現。全球化配置策略、ETF基金配置為主都顯示基金產品設計的初衷是以全球化配置為投資策略的核心。

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