圖：英國施羅德公司中國區總裁高潮生　攝影 徐匯

　　QFII無疑是目前A股市場中最受矚目的機構之一。當2008年的A股遭受深幅調整時，QFII做多行為卻十分明顯。難道QFII已經看準了A股的大勢？抑或是QFII捕捉短期錯殺的機會？記者近日就一些熱點問題與QFII機構的代表——英國施羅德公司中國區總裁高潮生進行了對話。

　　⊙本報記者 安仲文

　　凈買入不能解釋成開始抄底

　　記者：目前市場極其關注QFII對A股的判斷，作為QFII的代表，請你分析下目前A股市場所遭遇的挑戰。

　　高潮生：目前中國A股的不確定因素非常多。包括宏觀經濟、企業盈利、大小非問題等等。今年對股市挑戰性是蠻大的，因為從歷史上看，今年A股市場同時遭受到三個不確定性因素的打擊，這是比較罕見的現象。在流通層面上有大小非問題，在貨幣上有人民幣升值問題，企業方面有盈利空間問題，各種因素的疊加使得市場不確定性因素迅速積累。宏觀經濟、企業盈利、大小非問題三大因素的綜合結果讓目前A股市場的不確定性和風險大大增加了。

　　記者：從一些披露的數據可以得知，QFII三大活躍營業部7月以來凈買入21億，做多信號比較明顯，這些舉動是否意味QFII開始抄底？

　　高潮生：在我個人看來，出現凈買入的現象不能解釋成QFII已經開始抄底。

　　首先QFII本身并非統一的整體，目前QFII有五十余家，每個QFII都有自己的獨立決策，所以很難把它作為一個整體，并得出抄底的結論。

　　其次，QFII是否入市抄底主要取決于境外投資者對A股的喜好，QFII管理的資金雖然有一定額度，但這些資金的規模取決于投資者的申贖，QFII在A股市場上選擇買還是賣的行為基本上取決于此。如果QFII的境外投資者要求贖回，那么QFII在A股市場中只能選擇拋售；反過來說，我們是否買入A股股票則取決于境外投資者的凈申購。因此，當投資者看好A股，并有大量資金申購，這會導致QFII盡量滿足投資者要求，選擇盡快入市。事實上，各款QFII產品的理念的差異以及其投資者對中國股市看法的差異影響QFII的策略。

　　短期抄底風險依舊很大

　　記者：前期市場已經出現較大幅度的調整，市場也多次猜測QFII唱多A股的動機，QFII目前的行為是否與對A股市場的判斷有關？

　　高潮生：從QFII的角度上，我們是希望接近滿倉操作，但這與是否看好A股無關。

　　如果QFII的客戶希望把資金給我們并投入到中國股市中，且這些投資者是比較成熟的投資者，那么我們可以理解的是，他們是希望獲得風險分散的全球資金配置；作為QFII的基金管理者，QFII基金經理的責任就是幫助QFII客戶在中國A股市場上找到有價值的股票，而不是把這些資金以現金方式存在銀行里面，具備理性投資理念的境外投資者不希望QFII把錢以現金方式保留。因此，我們認為最好的辦法就是把境外投資者的資金盡快地投入到A股市場中。

　　QFII盡快地入市是否意味著抄底？中國內地市場人士可以這么去解釋，但對QFII而言，這只是滿足我們投資者分散全球風險的意愿，并與QFII的凈申購有直接關系。

　　無論A股處于何種行情中，無論漲跌，只要QFII得到投資者的凈申購，有充足的資金，我們就會選擇入市，但這并不能認為QFII意識到市場底部已經到來。

　　記者：如你所言，QFII的舉動如果不能解釋目前存在抄底時機，那么抄底的風險是什么，A股估值的大面積降低可以支撐市場良性走勢嗎？

　　高潮生：一季度和二季度的風險很可能是今年第三、四季度的常規性風險。我之前談到目前市場所遭遇的三大挑戰——宏觀經濟、企業盈利、大小非問題，我認為這三個核心風險會對下半年市場繼續產生非常重要的影響，也就是說下半年很可能重復上半年的走勢。

　　股票市場的運行不是一種可以完全量化的過程，比如市盈率跌到什么時候才是正常。市場走勢是投資者各種博弈行為的最終結果。如果僅以市盈率作為判斷股票市場價位高低標準的話，包括A股在內的全球股市到目前為止都極其具有吸引力，但為什么股票市場沒有出現上漲？很重要的原因是通貨膨脹的影響。

　　如果通貨膨脹率在1%和2%之間，那么全球市場可以接受的市盈率是23倍，隨著通貨膨脹率不斷升高，市場上可以接受的合理的市盈率在不斷的降低。如果通貨膨脹率在13%以上，市場上可以接受的合理的市盈率只有8倍， 8倍合理不合理？通貨膨脹率波動，對市場可以接受的合理的市盈率水平產生直接的影響。

　　從這個角度看，沒有人知道哪個指標才是確定的，僅從市盈率方面考慮市場行情，無法得出抄底的所需要的理由。

　　堅持長期投資

　　記者：如果三、四季度的市場繼續上半年的行情走勢，投資者現在可以做些什么？

　　高潮生：對投資人而言，無法準確預測市場什么時候漲到最高，什么時候跌到最低。如果投資人現在入市，那么意味著，對比去年十月份入市，他已經賺到了50%。投資人總是擔心股市將跌到什么時候、什么點位，但如果投資者無法預測市場行情，那么我認為最好的投資方式就是堅持長期投資，雖然投資者很難這樣做，但無數次事實已經證明，長期投資是最好最有效的方式之一，盡管這并不完美。

　　記者：在您的簡歷上，我注意到您在華爾街曾做過多年的基金經理，如果在一個并不穩定的股市中，吸引你買入的主要因素是什么？

　　高潮生：每個基金經理都有屬于自己的獨特操作思路，作為曾經的基金經理，我個人認為真正決定股票價值的是公司的盈利。盡管短期內投資者情緒、市場波動會影響公司股票的股價，但長期來看，盈利是支持公司股價的決定性因素，公司盈利也間接反映了相應時期的經濟走勢；反過來來說，經濟成長性是推動公司盈利的主要因素，又進一步支持公司股價具備向上的發展空間；因此，在我看來，價值投資從長期看是一種勝算最高的投資方式。

　　不過我做基金經理的時候，做空力度還是比較大的，同時還經常使用杠桿交易，這與國內基金所使用的投資策略和方式是有很大差別的。

　　市場需信心支持

　　記者：目前，基金和股票市場卻非常低迷，基金申購資金寥寥，你如何看待這個現象？

　　高潮生：目前基金市場低迷是很正常，因為投資者在心理上并不愿意在低位買入，反而因市場低位感到恐懼，并做出錯誤的選擇。世界各地的投資者心理上都存在反S型心態，從剛開始的樂觀到躁動狂熱再到絕望，去年這個時候國內投資者正處于狂熱的階段，但是在一年以后的今天，我認為絕大多數投資人應該是處于恐慌和絕望之際，但實際上，市場正是在投資人感到恐慌和絕望的時候才真正的開始回頭。

　　投資者不應該去猜測什么時候應該進場，什么時候應該離場，大多數投資者都知道低買高賣，但事實上，很多人的投資行為卻恰恰相反。去年8月份、9月份的時候，有多少投資人在買入基金，而今天又有多少投資人愿意買基金。雖然投資者在一定程度上認同應該低買高賣，但實際的操作行為恰恰反其道而行，因為我們看出，股市高的時候凈資金的流入在增加，股市跌的時候，投資人卻選擇大量賣出。很多投資人做出何時進場何時離場的決定從時間來講是錯誤的。如果基金的投資者不夠理性和成熟，那么基金和基金經理也會受制于此，這也就是巧婦難為無米之炊。

　　記者：央行目前實施的貨幣緊縮政策是否會成為一個長期行為，如何判斷宏觀經濟走向？

　　高潮生：經濟政策何時出現效果會有一定的滯后期，其往往會在下一階段產生效果，并影響政策決策人，政策決策人也就是據此判斷是否繼續執行相應政策，因此貨幣緊縮政策是否會成為一個長期的政策行為，取決于下一階段政策所顯現的效果。

　　從前兩季度看，宏觀經濟的確出現了下跌的趨勢，但我們很難判斷宏觀經濟下跌是否是一個短期現象，因為這也需要聯系國際市場的影響。我們只能解釋說，現在市場比以前更復雜了。如果包括宏觀經濟、企業盈利、大小非問題這三大不確定因素沒有被逆轉，那么股市的壓力還是非常大的。但從長期來看，如果投資者現在選擇入市，相對于十年以后，將是正確的選擇。

　　-高潮生簡介

　　現任英國施羅德投資公司中國區總裁，具有近20年的華爾街工作經驗。

　　1988年和1991年先后在美國康乃爾大學(Cornell)獲得工商管理碩士(MBA)和金融投資博士學位，擔任過五年的對沖基金經理，1997年起高潮生在美國道瓊斯公司任職七年，擔任國際指數部資深主管，負責環球指數研究和設計。2004年出任美國晨星公司投資研究主管，主要負責建立和完善公司的基金和股票評級體系。

　　加盟施羅德之前，在紐約擔任Al-lianceBernstein Investments(美國聯博投資公司)的投資研究主管。