新浪財經訊 2008年7月26日上午，由南方基金公司主辦的“南方基金彩虹行動——2008年中國基金投資者服務巡講活動”第九站在大連市日航飯店四樓皇朝A廳舉行，新浪財經做圖文直播，以下為南方基金專戶投資部總監呂一凡在大連現場演講文字實錄。

　　呂一凡：非常高興有這個機會向大連投資者匯報南方基金在投資方面的策略，我從今年年初就轉到專戶資金，一般這種基金都是公募基金經理來做的，以前擔任過南方隆元基金。剛開始主持人也提到了，A股投資比較乏力，比較累，剛才說白天看A股，晚上看美股的情況確實存在，尤其是機構投資者，一般晚上美股9：30開盤，一般開盤以后看一個小時再睡覺，早上起來還要看美股，美國經常在盤中出政策，昨天晚上出現的，很多早晨就變了。其實對國際股市的關心是對的，我們的金融與國際市場密切相關，國際市場，美國作為全世界的龍頭，日本作為亞洲的龍頭，一般情況下，美國有反應，日本就會有反應，亞太的其他地區像韓國、印度等就會有反應。A股原來是不在這個體系里的，A股市場和他們的關系原來也不那么緊密，隨著改變，中國A股市場確實在慢慢融入全球市場中，所以投資者越來越累。

　　今年A股市場下跌大概一半左右，昨天又跌到2900點以下，這個跌幅目前排在第二名，第一名是越南，大家可以看到越南經濟出現了很大的問題，基本屬于快崩潰的樣子，中國經濟還是高速增長的，我們的外匯儲備18000億。

　　這個里面我從跌幅來判斷不是很科學的方法，如果從跌幅來判斷，中國A股市場確實是全世界跌幅第二的，如果從跌幅判斷一個市場，跌得是否合理，首先要假定下跌的起點是否合理，我們判斷6000點的位置，是不是一個合理的下跌起點，第一段下跌實際是無效的，按照資金的流向來看，從去年下半年以后，大量的資金涌入了A股市場，尤其是散戶的資金，去年5.30以后起來一波，這一波主要的資金推動是散戶，就是老百姓的錢，介入的方式就是基金。這段時間發行的基金，不管是A股基金還是海外基金，做得非常的火爆。我們公司發行的QDII基金，海外投資基金，發行了300億，前四家基本基本在300左右，到第五家只有20億到了，到第六家只有幾個億了，到第七家基本發不出去了。為什么差距這么大？去年發行要抽簽的，現在基金公司反復推銷，包括前一段時間王牌基金的發行，一般的基金能發幾個億就不錯了。

　　現在回頭來看4000—6000點的過程中，主要是基金推動的結果，大家可以看一下統計數據，去年下半年是一個瘋狂的時間，現在其實我們對下跌的幅度還是有一定的預測的，但是我們對基金規模的變化確實沒有考慮到，從6000點到現在，基金的贖回并不大，到現在為止，比成交量的萎縮還要厲害，可能每天100多億的基金，每年有幾百萬的收購，幾百萬的贖回，這說明幾個問題，第一就是投資者投資基金這部分資產并不是急需的資產，如果通過賣基金買房買車來消費的話，一定會贖的，不贖說明一個問題，這部分基金對他而言并不是最急需的，從另一個側面來看，我們國家的收入水平確實提高了很多，因為上次在04年的時候，03年有小的牛市，之后發行非常火爆，第一次發行了百億基金，到05年中期的時候就只剩20億了，那次跌幅還沒有這次這么大，時間也就是一年左右的時間，但是贖回卻非常巨大，而這次跌幅應該不深，時間也有半年多了，現在看來基金贖回并不大，說明現在投資者是比較成熟的，經過了從牛市到熊市再從熊市到牛市的轉換過程中，很多人認識到，只有在熊市中的投資才可能是安全的投資，才是賺錢的投資，到牛市的投資，往往是來得快，去得快，熊市投資，牛市賣出，可能是一個共識，經過這幾波牛市、熊市來看，02年、04年、05年，都是A股典型的牛市時期，很多人在股指下跌之后，采取的方式就是不動了，不看了，等待下一波的牛市。

　　現在回到市場的分析，現在投資者，包括機構投資者也包括散戶投資者，他們擔心什么呢？現在歸納一下，現在的投資者，尤其是機構投資者，多了解一下機構投資者的心態，他們所擔心的就是通脹，通脹的起因很重要的就是石油的價格，石油價格從2002年、2003年開始，漲到現在，最高漲到140、150美元，漲幅達到10倍，雖然有所回調，但是漲幅仍然很高，石油的上漲帶來其他生產資料的上漲。當時談到08年看好的一個板塊，我們看好農業，農產品上漲時間比較晚，典型的是在06年，中期開始，以后農產品開始大幅上漲，農產品上漲時間比較接近，相當于炒股票一樣，先炒龍頭，然后炒二線股，然后炒三線股，在石油價格漲到比較高的位置的時候，農產品的價格也開始上漲，因為他們實際上在某種程度上，某些領域上是可以替代石油的，這是商品價格上漲。

　　商品價格上漲導致了中國CPI從去年開始實際就開始大幅度上升，今年一季度在8%左右，上半年是7.9%，國家原來的預測是今年4.8%，顯然是不太現實的，現在一般人認為，即使下半年有所回調，但是6—7%就不錯了。如果通脹比較嚴重，中央銀行的一個正常的做法就是緊縮貨幣，緊縮貨幣有很多方式，可以壓縮信貸，也可以提高利率，但是不管怎么說，它的一個結果就是錢少了，錢成本提高了，這種情況下，必然對股市產生負面的作用，利率越高，理論上講，股指有下降的壓力，所以大家擔心通脹，主要是擔心通脹引起的利率的變化，或者是資金鏈的變化，導致對股市的負面影響。

　　08年如果僅僅是通脹問題的話，市場預期還是比較簡單的，關鍵還有基金增長和通脹之間平衡的關系，如果提高利率的話，必然對基金增長產生負面作用，因為錢少了，用于投資和消費的資金就少了。政府實際在基金增長和通脹之間達到平衡，實際上平衡是很難的，也需要很高的技術和良好的環境配合。應該說，目前我看到的基本思路是，第一我認為貨幣政策還是要采取相對嚴的措施，我雖然近期看到中央領導赴各地考察經濟，尤其是考察東南沿海地區，有大量的制造業企業出口加工企業破產，或者即使沒有破產，經營也是相當困難，所以江浙一帶，深圳東莞一帶，上萬家港商、臺商破產，這些都在發生，現在按照中國的調控政策來看，這不是中國第一次宏觀調控，從90年代初到現在有幾次宏觀調控，每次宏觀調控以后結果是嚴控信貸，這樣中小企業在每一次調控的時候，都會被排斥的可貸范圍之外，所以，銀行對他們的動作只有一個就是收縮，第一不給你提供貸款，第二貸款到期就收回，而過去這兩年，由于經濟比較高，我們這些企業都在不停的擴張，首先他們現有的生產占用了大量的資金，他們的破產也需要進一步資金，這樣一搶，等于搶了他們的生命線，所以每一次調控，中小企業都很困難，這次尤其困難，這次貨幣政策卡得比較嚴。

　　這種情況下，資金需求大，后續的供給又跟不上，必然導致企業面臨很大的經營困難，其實很多公司也面臨這個問題，沒有上市的民營企業，中小企業現在確實面臨很大困難。現在如果放開貨幣的話，通脹的壓力非常大，通脹一旦突破兩位數，到了10%以上的話，可能面臨經濟上的問題，所以我們認為，在信貸上恐怕還要嚴厲控制。

　　另外一個渠道，如果信貸控制，必須財政要放開，所以我們認為信貸基本對財政政策基于比較高的期望，因為這樣財政政策國家投入，我們現在國富民強。第二放開價格管制。前期我們已經提高成品油價格，提高電價，但是正常的價格還是沒有與國際市場接軌，這種扭曲的價格機制，實際并不會緩解通脹，大家可能把油價限制住了，電價限制住了，整個通脹水平就下來了，其實不是這樣，因為貨幣總量是固定的，油價便宜，電價便宜，其他的消費會貴，因為貨幣總價不變，如果不理順價格機制，對通脹沒有實質性的作用，更多的是實質性的一種考慮，所以我們下一步要放開價格管制是很有希望的，包括成品油，電價也包括其他的農用資料這些東西。