國金證券基金研究中心：焦媛媛，張劍輝

　　基本結(jié)論

　　本文對基金2008年二季度季報(bào)中反應(yīng)的信息進(jìn)行梳理統(tǒng)計(jì)，重點(diǎn)包括基金表現(xiàn)，申購贖回情況、股票倉位、行業(yè)配置、重倉股調(diào)整等，以更好的了解基金投資操作思路及與市場間相互作用影響。主要結(jié)論如下：

　　二季度國內(nèi)A股市場延續(xù)了一季度的跌勢，偏股型基金表現(xiàn)盡管小于同期上證指數(shù)跌幅，但凈值的縮水仍然使得偏股型基金遭遇凈贖回，規(guī)模連續(xù)第二個(gè)季度出現(xiàn)下跌。

　　二季度，積極投資開放式偏股型基金平均倉位水平為69.6%，較前一季度出現(xiàn)小幅下降，究其原因，主要是源于市場調(diào)整中，基金持有股票資產(chǎn)縮水引起的被動(dòng)減倉所致。封閉式基金倉位水平為63.08%，較前一季度有所上升，但仍明顯低于開放式偏股型基金。

　　相比08年一季度，二季度股票投資倉位水平在70%以下的基金明顯增多，且基金倉位水平分布相對集中，共有157只基金集中在60%到80%之間，占可比基金數(shù)量的63.05%，這一比例明顯高于上一季度。可見，經(jīng)過前一季度對市場的觀察和判斷后，基金的資產(chǎn)配置策略趨于一致。

　　我們計(jì)算08年第二季度，249只可比基金的股票投資倉位和基金復(fù)權(quán)單位凈值增長率的相關(guān)系數(shù)為-0.61，在市場各行業(yè)板塊普跌的情況下，資產(chǎn)配置成為基金凈值損失輕重的關(guān)鍵因素。

　　國際上石油糧食等能源價(jià)格的高位徘徊，因此而導(dǎo)致的PPI持續(xù)高漲，增大了其向CPI的傳導(dǎo)壓力，且國內(nèi)通脹壓力短期內(nèi)難以有效抑制，防范通脹仍是政府宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，貨幣政策基調(diào)依然從緊。在此背景下，2008年第二季度，基金行業(yè)配置和重倉股調(diào)整主線為躲避宏觀經(jīng)濟(jì)下降風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注受益通脹成本轉(zhuǎn)嫁。金屬非金屬等與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)聯(lián)度較高的周期性行業(yè)和房地產(chǎn)等受緊縮貨幣政策影響較為嚴(yán)重的行業(yè)受到基金的大幅減持。而醫(yī)藥生物、批發(fā)零售、食品飲料等受經(jīng)濟(jì)周期影響較小的行業(yè)，受到基金的追捧。受益資源價(jià)格上漲，且能夠成功轉(zhuǎn)嫁成本壓力，從而較好地抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)的煤炭行業(yè)(采掘)成為二季度最大的贏家，是二季度基金增持幅度最大的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)西山煤電、中國神華、金牛能源和潞安環(huán)能4只個(gè)股，進(jìn)入基金增持的前十大重倉股名單中。

　　投資建議

　　在業(yè)績增長趨勢尚未明晰、股市“低回報(bào)”特征將延續(xù)的情況下，投資者不妨投資一些倉位水平較低的基金，如華夏回報(bào)、交銀穩(wěn)健、易方達(dá)平穩(wěn)等，以規(guī)避市場未

　　來可能的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，可以重點(diǎn)關(guān)注相對側(cè)重投資具有資源優(yōu)勢或受資源價(jià)格上漲影響較小的行業(yè)板塊的交銀穩(wěn)健、易方達(dá)價(jià)值精選、華夏成長、國富彈

　　性、景順鼎益等基金和相對側(cè)重投資非周期性行業(yè)的合豐成長、富國天惠、上投內(nèi)需增長、富國天益、上投阿爾法等基金。