來源：國金證券基金研究中心 劉舒宇 張劍輝

　　——穩(wěn)健操作以防御，選股突出以進(jìn)取

　　投資建議——買入

設(shè)立日期	2003-08-04
基金類型	開放式
基金公司	銀河
基金經(jīng)理	錢睿南 王忠波
基金份額（億份）	18.4130
單位凈值（元）	0.7150
累計(jì)凈值（元）	2.7884

　　推薦買入銀河穩(wěn)健基金的主要原因是基于該基金較強(qiáng)的保本能力和突出的選股能力。一方面，該基金保本能力位于行業(yè)中上游，較低的持股倉位是銀河穩(wěn)健基金在震蕩市場中業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)平穩(wěn)的原因之一，另階段性超配防御型行業(yè)是該基金上半年表現(xiàn)平穩(wěn)的重要原因。另一方面，突出的選股能力是銀河穩(wěn)健基金獲得超額收益的主要來源。不管是在2003到2005的弱勢市場環(huán)境中，還是在2006、2007的強(qiáng)勢市場環(huán)境，該基金十大重倉股均獲得超額收益；而且從大小市值股票的超額收益比較上中小盤股預(yù)期下階段表現(xiàn)比較出色，主要投資中小盤股的投資風(fēng)格將會為該基金帶來超額收益。

　　投資要點(diǎn)

　　在市場前景不明朗的環(huán)境下，銀河穩(wěn)健基金的保本能力與同業(yè)比較位居行業(yè)中上游，較強(qiáng)的保本能力意味著銀河穩(wěn)健基金抗跌能力相對同業(yè)出色。

　　較低的持股倉位也是銀河穩(wěn)健基金在震蕩市場中業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)平穩(wěn)的原因之一。從2005年第四季度到2008年第一季度，銀河穩(wěn)健基金持股倉位低于偏股型基金平均。另外，銀河穩(wěn)健基金階段性超配防御型行業(yè)是該基金上半年表現(xiàn)平穩(wěn)、保本能力較強(qiáng)的重要原因之一。一季報(bào)顯示，銀河穩(wěn)健基金超配機(jī)械設(shè)備、造紙印刷、批發(fā)零售和社會服務(wù)業(yè)等防御型行業(yè)。

　　該基金的絕對收益率在各個(gè)階段(長期-過去兩年、中期-過去一年、短期-過去半年)表現(xiàn)比較出色，高于同期的上證指數(shù)和同業(yè)平均。銀河穩(wěn)健從設(shè)立后，不管是在強(qiáng)勢或者弱勢市場環(huán)境中，凈值增長率均高于同期的上證指數(shù)。

　　突出的選股能力是銀河穩(wěn)健基金的絕對收益能力較強(qiáng)的主要原因。對銀河穩(wěn)健基金的十大重倉股進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，設(shè)立以來該基金的十大重倉股的平均回報(bào)率基本上高于同期的上證指數(shù)，超額獲利豐厚。總體而言，不管是在2002到2005的弱勢市場環(huán)境中，還是在2006、2007的強(qiáng)勢市場環(huán)境中，銀河穩(wěn)健基金均獲得超額收益。

　　銀河穩(wěn)健基金一直重點(diǎn)投資于中小盤股票。從大小市值股超額收益長期運(yùn)行變化的規(guī)律上看，我們認(rèn)為目前中小盤市值股票相對大盤股票的超額收益率呈現(xiàn)上升趨勢。主要投資于中小盤股的投資風(fēng)格將會為銀河穩(wěn)健基金帶來超額收益。

　　銀河穩(wěn)健基金簡介

圖表 1 ：銀河穩(wěn)健基金簡介
成立時(shí)間	2003-8-4		基金規(guī)模	18.4130 億份
自成立以來復(fù)權(quán)單位凈值增長率		240.25%	國金最新一期基金產(chǎn)品評級結(jié)果
基金管理公司		銀河	基金經(jīng)理
股票投資比例范圍	股票投資的比例范圍為基金資產(chǎn)凈值的 35% 至 75% ；債券投資的比例范圍為基金資產(chǎn)凈值的 20% 至 45% ；現(xiàn)金的比例范圍為基金資產(chǎn)凈值的 5% 至 20% 。

　　來源：國金證券研究所

　　推薦買入銀河穩(wěn)健基金的主要原因是基于該基金較強(qiáng)的保本能力和突出的選股能力。

　　保本能力位于行業(yè)中上游

　　截止至2008年6月30日止，銀河穩(wěn)健基金設(shè)立以來凈值累計(jì)增長為240.25%，而同期上證指數(shù)僅僅上升了83.09%，超額獲利回報(bào)豐厚。

　　我們認(rèn)為盡管從長期看A股市場逐步進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)間，短期管理層不斷釋放出維護(hù)市場的積極信號、并且可能通過繼續(xù)推出政策來影響市場，但在中短期“盈利”增長的迷霧尚未逐漸清晰的背景下，市場人氣難以有效恢復(fù)，預(yù)期市場依然會在盈利增長與政策期待之間表現(xiàn)出震蕩特征，板塊輪動特征依然明顯，而中長期趨勢將取決于盈利增長的表現(xiàn)(如半年報(bào))以及預(yù)期。

　　在市場前景不明朗的環(huán)境下，投資者對于基金的保本能力會比較重視。銀河穩(wěn)健基金的保本能力與同業(yè)比較依然位居行業(yè)中上游。保本能力是衡量基金資產(chǎn)抗跌程度的指標(biāo)，較強(qiáng)的保本能力意味著銀河穩(wěn)健基金抗跌能力相對同業(yè)出色。

　　銀河穩(wěn)健基金注重投資者回報(bào)，從設(shè)立以來已經(jīng)分紅6次，單位基金累計(jì)分紅1.805。

圖表 2 ：銀河穩(wěn)健基金階段業(yè)績表現(xiàn)
	絕對收益				風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益		保本能力
	收益率	同業(yè)排名	同業(yè)平均	上證指數(shù)	收益率	同業(yè)排名	下行損益	同業(yè)排名
過去半年	-30.46%	35/126	-32.73%	-45.90%	-1.70%	57/126	-65.57%	43/126
過去一年	-17.09%	53/105	-16.96%	-30.79%	6.18%	61/105	-87.71%	31/105
過去兩年	128.66%	15/62	109.39%	77.42%	28.28%	16/62	-123.16%	29/62
注：絕對收益用凈值增長率（考慮分紅再投資）衡量，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益用詹森系數(shù)衡量，保本能力采用基金凈值增長率序列期間總體負(fù)收益衡量。 注：過去半年統(tǒng)計(jì)期間為 2007-12-22 到 2008-6-21 ，過去一年為 2007-6-22 到 2008-6-21 ，過去兩年為 2006-6-22 到 2008-6-21 。

　　來源：國金證券研究所

　　持股倉位穩(wěn)定，超配防御型行業(yè)

　　從設(shè)立后到2008年一季度，銀河穩(wěn)健基金平均持股倉位為67.96%，低于偏股型基金(股票型＋混合型)平均的72.58%。從2003年第四季度到2005年第三季度，銀河穩(wěn)健基金持股倉位高于偏股型基金平均。然而從2005年第四季度到2008年第一季度，銀河穩(wěn)健基金持股倉位低于偏股型基金平均。較低的持股倉位也是銀河穩(wěn)健基金在震蕩市場中業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)平穩(wěn)的原因之一。

　　圖表3：銀河穩(wěn)健基金的持股倉位

　　來源：國金證券研究所

　　銀河穩(wěn)健基金階段性超配防御型行業(yè)也是該基金上半年表現(xiàn)持續(xù)平穩(wěn)，保本能力較強(qiáng)的重要原因之一。一季報(bào)顯示，銀河穩(wěn)健基金超配機(jī)械設(shè)備、造紙印刷、批發(fā)零售和社會服務(wù)業(yè)等防御型行業(yè)。

　　從設(shè)立后，銀河穩(wěn)健基金持股集中度(十大重倉股占股票投資比例)總體上都高于同業(yè)基金。但是，我們可以看出，銀河穩(wěn)健基金的持股集中度雖然高于同業(yè)基金，但是持股集中度明顯呈下降趨勢。而在行業(yè)集中度方面，從設(shè)立后到2006年第二季度，銀河穩(wěn)健基金平均行業(yè)投資集中度基本上高于同業(yè)平均，然后從2006年第三季度到2008年第一季度，該基金的行業(yè)投資集中度也開始明顯低于同業(yè)平均。上述現(xiàn)象均說明了銀河穩(wěn)健基金逐漸趨向于通過分散投資來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　圖表4：銀河穩(wěn)健持股集中度和同業(yè)基金比較

　　圖表5：銀河穩(wěn)健行業(yè)集中度和同業(yè)基金比較

　　來源：國金證券研究所

　　選股能力出色，主要投資中小盤股

　　雖然保本能力是重要的考慮因素，但是對于投資者而言，絕對收益能力還是非常重要的。銀河穩(wěn)健基金的絕對收益率在各個(gè)階段(長期-過去兩年、中期-過去一年、短期-過去半年)表現(xiàn)比較出色，高于同期的上證指數(shù)和同業(yè)平均。銀河穩(wěn)健從設(shè)立后凈值增長率一直高于同期的上證指數(shù)。從2003到2005，市場環(huán)境較為低迷的情況下，銀河穩(wěn)健基金凈值增長率高于同期上證指數(shù)；在2006、2007年的強(qiáng)勢市場環(huán)境中，銀河穩(wěn)健基金凈值增長率也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期上證指數(shù)；進(jìn)入2008年后，銀河穩(wěn)健基金凈值增長率調(diào)整幅度略低于同期上證指數(shù)。

　　突出的選股能力是銀河穩(wěn)健基金的絕對收益能力較強(qiáng)的主要原因。對銀河穩(wěn)健基金重倉股進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，出色的選股能力是銀河穩(wěn)健基金獲得超額收益的主要原因。設(shè)立以來，銀河穩(wěn)健基金的十大重倉股的平均回報(bào)率基本上高于同期的上證指數(shù)回報(bào)率，超額獲利豐厚。盡管在2004年的第一季度、第二季度和2005年第一季度，銀河穩(wěn)健十大重倉股表現(xiàn)略輸于上證指數(shù)，但是從2005年第二季度一直到2008年第一季度，銀河穩(wěn)健基金十大重倉股的平均回報(bào)率一直跑贏上證指數(shù)，獲得超額收益。總體而言，不管是在2002到2005的弱勢市場環(huán)境中，還是在2006、2007的強(qiáng)勢市場環(huán)境中，銀河穩(wěn)健基金十大重倉股的平均回報(bào)均獲得超額收益。

圖表 6 ：銀河穩(wěn)健基金十大重倉股平均回報(bào)與上證指數(shù)的比較
選股能力	銀河穩(wěn)健	上證指數(shù)	超額收益
2008 年一季報(bào)	-22.21%	-34.00%	11.79%
2007 年四季報(bào)	4.36%	-5.24%	9.60%
2007 年三季報(bào)	61.43%	45.32%	16.11%
2007 年二季報(bào)	56.38%	20.00%	36.38%
2007 年一季報(bào)	34.71%	19.01%	15.70%
2006 年四季報(bào)	66.64%	52.67%	13.97%
2006 年三季報(bào)	14.76%	4.80%	9.96%
2006 年二季報(bào)	67.98%	28.80%	39.18%
2006 年一季報(bào)	46.65%	11.82%	34.83%
2005 年四季報(bào)	12.21%	0.47%	11.74%
2005 年三季報(bào)	20.59%	6.91%	13.68%
2005 年二季報(bào)	12.12%	-6.73%	18.85%
2005 年一季報(bào)	-10.24%	-6.73%	-3.51%
2004 年四季報(bào)	-5.79%	-9.32%	3.53%
2004 年三季報(bào)	8.81%	-0.18%	8.99%
2004 年二季報(bào)	-25.65%	-19.66%	-5.99%
2004 年一季報(bào)	15.35%	16.34%	-0.99%
2003 年四季報(bào)	23.64%	9.50%	14.14%

　　來源：國金證券研究所

　　另外，設(shè)立以來，銀河穩(wěn)健基金一直重點(diǎn)投資于中小盤股票。從大小市值股超額收益長期運(yùn)行變化的規(guī)律上看，目前中小盤市值股票相對大盤股票的超額收益率呈現(xiàn)上升趨勢。我們認(rèn)為主要投資于中小盤股的投資風(fēng)格將會為銀河穩(wěn)健基金帶來超額收益。

圖表 7 ：銀河穩(wěn)健基金持股特征分析
投資比例	2007 年年末	2007 年半年末	2006 年年末	2006 年半年末	2005 年年末	2005 年年中	2004 年年末	2004 年年中	2003 年年末
大盤股	31.58%	31.48%	42.31%	20.59%	25.64%	33.96%	14.29%	17.65%	20.83%
中盤股	44.74%	33.33%	42.31%	47.06%	35.90%	37.74%	50.00%	29.41%	33.33%
小盤股	23.68%	35.19%	15.38%	32.35%	38.46%	28.30%	35.71%	52.94%	45.83%
注：大中小盤股從流通市值角度進(jìn)行劃分的，剔除 ST 公司后，對所有公司按流通市值由大到小排序，對于累計(jì)流通市值占總流通市值前 30% 為大盤股、后 30% 為小盤股，其余為中盤股。

　　來源：國金證券研究所

　　綜上所述，在市場前景不明朗的環(huán)境下，銀河穩(wěn)健基金的保本能力與同業(yè)比較位居行業(yè)中上游，較強(qiáng)的保本能力意味著銀河穩(wěn)健基金抗跌能力相對同業(yè)出色。較低的持股倉位是銀河穩(wěn)健基金在震蕩市場中業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)平穩(wěn)的原因之一，從2005年第四季度到2008年第一季度，銀河穩(wěn)健基金持股倉位低于偏股型基金平均。另外，銀河穩(wěn)健基金階段性超配防御型行業(yè)是該基金上半年表現(xiàn)平穩(wěn)的重要原因。

　　該基金的絕對收益率在各個(gè)階段(長期-過去兩年、中期-過去一年、短期-過去半年)表現(xiàn)比較出色，高于同期的上證指數(shù)和同業(yè)平均，且不管是在強(qiáng)勢或者弱勢市場環(huán)境中其凈值增長率一直高于同期的上證指數(shù)。銀河穩(wěn)健基金的絕對收益能力較強(qiáng)主要是因?yàn)樵摶�金突出的選股能力。對銀河穩(wěn)健基金的十大重倉股進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)從設(shè)立后，銀河穩(wěn)健基金的十大重倉股的平均回報(bào)率基本上高于同期的上證指數(shù)回報(bào)率，超額獲利豐厚。另外，銀河穩(wěn)健基金一直重點(diǎn)投資于中小盤股票，從大小市值股超額收益長期運(yùn)行變化的規(guī)律上看，我們認(rèn)為目前中小盤市值股票相對大盤股票的超額收益率呈現(xiàn)上升趨勢，主要投資于中小盤股的投資風(fēng)格將會為銀河穩(wěn)健基金帶來超額收益。

　　注：“買入”僅代表分析師預(yù)期該產(chǎn)品未來一段時(shí)間(如不加特殊強(qiáng)調(diào)，為一個(gè)季度)收益表現(xiàn)好于同業(yè)，此期間后請關(guān)注分析師最新的觀點(diǎn)判斷。