經歷了上半年的持續下跌，基金的凈值遭到了慘痛損失。今日首批披露二季報的15只基金中，基金經理們對于過去的操作做了深入剖析。對市場過度反應預期不夠、倉位調整力度不足、做多思路未能及時調整，成為很多基金經理對于上半年操作的總結。

　　⊙本報記者 周宏

　　市場過度反應超出預期

　　廣發基金今年上半年的整體股票投資業績落在行業后半程。對此，廣發基金投資總監易陽方在他自己管理的廣發聚豐季報中認為，“對經濟下降周期證券市場過度反應估計不足”等因素是上半年投資值得吸取的教訓。

　　易陽方在季報中表示，盡管廣發聚豐立足于調整持倉結構，減持了部分與投資相關的周期性行業，如鋼鐵、有色，也減持了在調控中影響較大的小地產公司，增持了與內需相關的消費行業。但“由于本季度對經濟下降周期證券市場過度反應估計不足，靈活性受到規模等因素的影響，應變不是很充分，前瞻性欠缺，在今后的投資中需要著力加強。”

　　觀察該基金的二季報亦可發現，廣發聚豐上季度末的10大重倉股只更換了一席，保留了絕大多數牛市中的重倉品種，包括兩只房地產股(萬科、保利)、4只銀行股(浦發、興業、招行、建行)等。而正是上述配置對于二季度基金凈值的下跌貢獻巨大。

　　股票倉位調整力度不夠

　　除了檢討基金組合的結構外，多只基金對二季度的資產配置策略也進行了反思。

　　長信銀利基金在二季報中認為，二季度市場與一季度類似，并未能使市場有所企穩，上證指數季度跌幅21.21%，不斷打破歷史跌幅紀錄。新出現的石油危機、加息政策預期等，使A股雪上加霜。而“由于對上述不利情況預期不足，戰略上沒有放棄做多思路，基金無論在倉位還是大類資產配置上均沒有做好足夠的防御，表現為倉位較高、高彈性的周期品較多，而且在此類品種急速下跌的行情中，結構調整猶豫，使基金二季度凈值受到較大的損失。”

　　長信金利則認為，基金二季度凈值遭遇重創，根本原因在于誤判市場方向背景下的策略選擇。具體包括：整體熊市背景下的高倉位根本不能抵擋市場的系統性下跌風險；股票組合中高波動性品種所占比例過高放大了凈值波動幅度，而在市場整體下跌過程中，這種波動向下的幅度遠遠大于向上的幅度。

　　廣發小盤基金則表示，“面對如此的市場環境，要檢討的是，作為股票型基金的管理人，雖然無法完全離開市場，但可以適當降低股票倉位，減少下跌帶來的損失。”