□民族證券 申團營

　　上半年大多數(shù)基金的復(fù)權(quán)凈值增長率強于同期上證綜合指數(shù)的表現(xiàn)。許多人認為，基金的表現(xiàn)還是不錯的。然而，經(jīng)過風險調(diào)整后，基金的整體表現(xiàn)差強人意，上半年跑贏大盤的比例不到10%。

　　由于基金不僅投資于股票，還投資于債券，并且保留一定的現(xiàn)金，在大盤表現(xiàn)較差時，基金還可以從債券中受益，并且有現(xiàn)金的平滑作用，因此基金凈值沒有股指下跌的幅度大。可見，僅從基金的凈值增長率相對大盤的比較是不能反映基金管理能力的。另外，由于基金投資組合與大盤指數(shù)的風險是不一致的，兩個風險不一致的投資組合是無法比較的，因此，必須對投資組合進行合理的風險調(diào)整。基于上述原因，需要對上半年基金的表現(xiàn)更合理地評價。

　　對于評價基準的選擇，由于證券投資基金主要投資于A股股票和國債，且開放式偏股型基金和封閉式基金以股票投資為主，因此，以滬深300指數(shù)收益率(占85%)與上證國債指數(shù)收益率(占15%)的加權(quán)和作為評價基準。以一年定期存款利率作為無風險收益率，評價周期為2008年1月初至7月11日。

　　開放式股票型基金表現(xiàn)

　　剔除2008年發(fā)行的基金、QDII以及ETF基金后，開放式股票型基金共有130只。

　　這130只基金在2008年1月初至7月11日期間的平均復(fù)權(quán)凈值增長率為-33.5%，比同期滬深300指數(shù)收益率高11.2%，但是比評價基準增長率(滬深300指數(shù)收益率和上證國債指數(shù)收益率的加權(quán)和)僅高5.4%。這130只基金的復(fù)權(quán)凈值增長率均超過滬深300指數(shù)收益率，但超越評價基準的有110只，占84.6%。

　　表現(xiàn)較差的多為以股指為投資標的的基金。由于上半年A股出現(xiàn)下跌行情，而債券指數(shù)出現(xiàn)略微上漲，因此，以股指為投資標的的基金表現(xiàn)相對較差。

　　由于基金投資組合與大盤指數(shù)的風險是不一致的，兩個風險不一致的投資組合是無法比較的，因此，必須對投資組合進行合理的風險調(diào)整。對此，采用以詹森阿爾法評價模型為基礎(chǔ)的二次回歸模型。計量方法上，采用AR(1)的時間序列進行回歸。

　　這130只基金在2008年1月初至7月11日期間經(jīng)風險調(diào)整后，能夠超越上述基準的只有9只，占6.9%，分別是寶盈資源優(yōu)選、萬家公用事業(yè)、華寶興業(yè)多策略增長等。

　　開放式混合型基金表現(xiàn)

　　剔除2008年發(fā)行的基金、QDII以及ETF基金后，開放式混合型基金共有105只。

　　這105只基金在2008年1月初至7月11日期間的平均復(fù)權(quán)凈值增長率為-30.6%，比同期滬深300指數(shù)收益率高14%，但是比評價基準增長率僅高8.23%。這105只基金的復(fù)權(quán)凈值增長率均超過滬深300指數(shù)收益率，超越評價基準的有96只，占91.4%。

　　仍采用二次回歸模型和AR(1)的時間序列進行回歸分析，結(jié)果這105只基金在2008年1月初至7月11日期間經(jīng)風險調(diào)整后，能夠超越上述基準的只有6只，占5.7%，分別是金鷹中小盤精選、華寶興業(yè)收益增長、嘉實主題精選等。

　　封閉式基金表現(xiàn)

　　33只封閉式基金(不含建信優(yōu)勢)在2008年1月初至7月11日期間的平均復(fù)權(quán)凈值增長率為-31.9%，比同期滬深300指數(shù)收益率高12.7%，比評價基準增長率高6.9%。33只基金超越評價基準的有30只，占90.9%。

　　仍采用二次回歸模型和AR(1)的時間序列進行回歸分析，結(jié)果這33只基金在2008年1月初至7月11日期間經(jīng)風險調(diào)整后，能夠超越上述基準的只有3只，占9.1%。

　　表現(xiàn)較好的基金科翔和基金科匯都是將于今年年底到期的小盤基金，它們的折價率也較低。

　　綜上所述，經(jīng)過風險調(diào)整后，無論是開放式偏股型基金還是封閉式基金，能夠真正跑贏大盤的不到10%，比例較低。但是應(yīng)看到，其中仍然有表現(xiàn)出色的基金。