來(lái)源：國(guó)金證券基金研究中心 劉舒宇 張劍輝

　　投資建議——買入

設(shè)立日期	2001-12-18
基金類型	股票型
基金公司	華夏
基金經(jīng)理	鞏懷志
基金份額（億份）	78.8502
單位凈值（元）	1.2810
累計(jì)凈值（元）	2.9620

　　推薦買入華夏成長(zhǎng)基金的主要原因是基于五星級(jí)的基金產(chǎn)品、基金經(jīng)理和基金公司；同時(shí)在現(xiàn)階段不明朗的市場(chǎng)前景中，基金經(jīng)理穩(wěn)健的操作風(fēng)格更好的控制了該基金的風(fēng)險(xiǎn)；另外，華夏成長(zhǎng)基金表現(xiàn)出了非常出色的選股能力，不管是在2002到2005的弱勢(shì)市場(chǎng)環(huán)境中，還是在2006、2007的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)環(huán)境中均獲得超額收益，而且從大小市值股票的超額收益比較上中小盤(pán)股預(yù)期下階段表現(xiàn)比較出色，華夏成長(zhǎng)主要投資中小盤(pán)股的投資風(fēng)格將會(huì)為該基金帶來(lái)超額收益。

　　投資要點(diǎn)

　　華夏成長(zhǎng)基金從設(shè)立后凈值增長(zhǎng)率一直高于同期的上證指數(shù)，其絕對(duì)收益率在各個(gè)階段(長(zhǎng)期-過(guò)去兩年、中期-過(guò)去一年、短期-過(guò)去半年)均表現(xiàn)出色，高于同業(yè)平均和同期上證指數(shù)。雖然絕對(duì)收益率較高，但是其保本能力與同業(yè)比較依然位居行業(yè)前列，出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯示了鞏懷志先生出色的綜合投資管理能力。同時(shí)，華夏基金公司擁有優(yōu)秀的投資研究團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)大的公司實(shí)力為華夏成長(zhǎng)基金的長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)作奠定了良好的基礎(chǔ)。因此，華夏成長(zhǎng)基金可以說(shuō)是由五星級(jí)的基金經(jīng)理和五星級(jí)基金公司共同打造出來(lái)的五星級(jí)基金產(chǎn)品。

　　盡管從長(zhǎng)期看A股市場(chǎng)逐步進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)間，短期管理層不斷釋放出維護(hù)市場(chǎng)的積極信號(hào)、并且可能通過(guò)繼續(xù)推出政策來(lái)影響市場(chǎng)，但在中短期“盈利”增長(zhǎng)的迷霧尚未逐漸清晰的背景下，市場(chǎng)人氣難以有效恢復(fù)，預(yù)期市場(chǎng)依然會(huì)在盈利增長(zhǎng)與政策期待之間表現(xiàn)出震蕩特征，板塊輪動(dòng)特征依然明顯，而中長(zhǎng)期趨勢(shì)將取決于盈利增長(zhǎng)的表現(xiàn)(如半年報(bào))以及預(yù)期，華夏成長(zhǎng)基金穩(wěn)健的操作風(fēng)格比較適合現(xiàn)階段的市場(chǎng)環(huán)境。

　　對(duì)華夏成長(zhǎng)基金的十大重倉(cāng)股的選股能力進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)非常出色的選股能力是華夏成長(zhǎng)基金獲得超額收益的主要原因。從設(shè)立后，華夏成長(zhǎng)基金的十大重倉(cāng)股的平均回報(bào)率一直高于同期的上證指數(shù)回報(bào)率，超額獲利豐厚。而且，從大小市值股超額收益長(zhǎng)期運(yùn)行變化的規(guī)律上看，目前中小盤(pán)市值股票相對(duì)大盤(pán)股票的超額收益率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。我們認(rèn)為主要投資于中小盤(pán)股的投資風(fēng)格將會(huì)為華夏成長(zhǎng)基金帶來(lái)超額收益。

　　華夏成長(zhǎng)基金簡(jiǎn)介

圖表 1 ：華夏成長(zhǎng)基金簡(jiǎn)介
成立時(shí)間	2001-12-18	基金規(guī)模	78.85 億份	基金類型	股票型
自成立以來(lái)復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率		292.79%	國(guó)金最新一期基金產(chǎn)品評(píng)級(jí)結(jié)果		★★★★★
基金管理公司		華夏	國(guó)金最新一期基金公司評(píng)級(jí)結(jié)果		★★★★★
基金經(jīng)理		鞏懷志	國(guó)金最新一期基金經(jīng)理評(píng)級(jí)結(jié)果		★★★★★
股票投資比例范圍	投資范圍限于具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國(guó)內(nèi)依法公開(kāi)發(fā)行上市的股票、債券及中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具。其中投資的重點(diǎn)是預(yù)期利潤(rùn)或收入具有良好增長(zhǎng)潛力的成長(zhǎng)型上市公司所發(fā)行的股票，這部分投資比例將不低于本基金股票資產(chǎn)的 80% 。

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　　“全”五星級(jí)基金

　　五星級(jí)基金

　　截止至2008年6月底，華夏成長(zhǎng)基金設(shè)立以來(lái)凈值累計(jì)增長(zhǎng)率為292.79%，而同期上證指數(shù)僅僅上升了62.16%，超額收益豐厚。

　　華夏成長(zhǎng)基金的絕對(duì)收益率在各個(gè)階段(長(zhǎng)期-過(guò)去兩年、中期-過(guò)去一年、短期-過(guò)去半年)表現(xiàn)出色，高于同業(yè)平均和同期上證指數(shù)。從圖表3可以看出，華夏成長(zhǎng)基金從設(shè)立后凈值增長(zhǎng)率一直高于同期的上證指數(shù)。從2001到2005，市場(chǎng)環(huán)境較為低迷的情況下，華夏成長(zhǎng)基金凈值增長(zhǎng)率高于同期上證指數(shù)；在2006、2007年的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)環(huán)境中，華夏成長(zhǎng)基金凈值增長(zhǎng)率也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期上證指數(shù)；進(jìn)入2008年后，華夏成長(zhǎng)基金雖然也有調(diào)整，但是幅度顯著低于同期上證指數(shù)。

　　雖然華夏成長(zhǎng)基金絕對(duì)收益率較高，但是保本能力與同業(yè)比較依然位居行業(yè)前列。保本能力是衡量基金資產(chǎn)抗跌程度的指標(biāo)，較強(qiáng)的保本能力意味著華夏成長(zhǎng)基金抗跌能力出色。

　　綜合考慮了絕對(duì)收益能力和保本能力后，華夏成長(zhǎng)基金注重資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)控制，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益位居行業(yè)前列。

　　總體而言，華夏成長(zhǎng)基金的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)出中高收益、中低風(fēng)險(xiǎn)的特征，在國(guó)金最新的基金產(chǎn)品評(píng)級(jí)報(bào)告中獲得五星級(jí)評(píng)價(jià)。

　　圖表3：華夏成長(zhǎng)設(shè)立以來(lái)凈值走勢(shì)

圖表 2 ：華夏成長(zhǎng)基金階段業(yè)績(jī)表現(xiàn)
	絕對(duì)收益				風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益		保本能力
	收益率	同業(yè)排名	同業(yè)平均	上證指數(shù)	收益率	同業(yè)排名	下行損益	同業(yè)排名
過(guò)去半年	-24.76%	9/126	-32.73%	-45.90%	6.59%	5/126	-59.65%	15/126
過(guò)去一年	-8.02%	11/105	-16.96%	-30.79%	15.63%	16/105	-83.46%	15/105
過(guò)去兩年	132.36%	12/62	109.39%	77.42%	31.48%	12/62	-112.59%	14/62
注：絕對(duì)收益用凈值增長(zhǎng)率（考慮分紅再投資）衡量，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益用詹森系數(shù)衡量，保本能力采用基金凈值增長(zhǎng)率序列期間總體負(fù)收益衡量。 注：過(guò)去半年統(tǒng)計(jì)期間為 2007-12-22 到 2008-6-21 ，過(guò)去一年為 2007-6-22 到 2008-6-21 ，過(guò)去兩年為 2006-6-22 到 2008-6-21 。

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　　五星級(jí)基金經(jīng)理

　　基金經(jīng)理鞏懷志先生，清華大學(xué)MBA。2005年加入華夏基金管理有限公司。現(xiàn)任華夏成長(zhǎng)證券投資基金基金經(jīng)理(2005年10月起任職)、共同擔(dān)任華夏藍(lán)籌核心混合型證券投資基金(LOF)基金經(jīng)理(2007年5月起任職)。

　　鞏懷志先生從2005年開(kāi)始管理華夏成長(zhǎng)基金，基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直持續(xù)優(yōu)秀，鞏懷志先生共同管理的另外一個(gè)基金產(chǎn)品華夏藍(lán)籌核心基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)也相對(duì)穩(wěn)定。多只基金產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)定的表現(xiàn)體現(xiàn)了鞏懷志先生出色的投資管理能力，其也在國(guó)金的2008年第三期基金經(jīng)理評(píng)價(jià)中獲得五星級(jí)評(píng)價(jià)。

　　五星級(jí)基金公司

　　華夏基金管理公司成立已將近10年，管理規(guī)模位居行業(yè)之首。在基金管理資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張的今天，已經(jīng)不僅僅是簡(jiǎn)單的基金經(jīng)理之間的競(jìng)爭(zhēng)，而是逐漸成長(zhǎng)為基金公司之間的投資研究團(tuán)隊(duì)的綜合競(jìng)爭(zhēng)。華夏基金公司旗下多只基金業(yè)績(jī)和多名基金經(jīng)理表現(xiàn)出色：七只基金產(chǎn)品獲得國(guó)金四星級(jí)及以上的評(píng)級(jí)和十名基金經(jīng)理獲得國(guó)金五星級(jí)評(píng)級(jí)，說(shuō)明了華夏基金公司擁有優(yōu)秀的投資研究團(tuán)隊(duì)。強(qiáng)大的公司實(shí)力為華夏成長(zhǎng)基金的長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)作，領(lǐng)先同業(yè)奠定了良好的基礎(chǔ)。華夏基金公司在國(guó)金上一期基金公司報(bào)告中獲得五星基金公司的評(píng)級(jí)。

圖表 4 ：華夏基金管理公司旗下表現(xiàn)出色基金產(chǎn)品和基金經(jīng)理
基金名稱	基金類型	綜合收益能力	基金經(jīng)理	綜合投資管理能力
華夏精選	股票型	★★★★★	王亞偉	★★★★★
華夏成長(zhǎng)	股票型	★★★★★	鞏懷志	★★★★★
華夏優(yōu)增	股票型	★★★★	張益馳	★★★★★
華夏復(fù)興	股票型	★★★★	童汀 , 孫建冬	★★★★★
華夏行業(yè)	股票型	－	羅澤萍	★★★★
華夏紅利	混合型	★★★★★	孫建冬	★★★★★
華夏回報(bào)	混合型	★★★★★	胡建平 , 顏正華	★★★★★
華夏回報(bào) 2	混合型	★★★★	胡建平 , 顏正華	★★★★★
華夏藍(lán)籌	混合型	★★★	鞏懷志 , 劉文動(dòng) , 譚琦	★★★★★
華夏增長(zhǎng)	混合型	★★★	張龍	★★★★★

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　　持股倉(cāng)位穩(wěn)定，穩(wěn)健操作

　　華夏成長(zhǎng)基金注重持股倉(cāng)位的風(fēng)險(xiǎn)控制，從2002年第二季度 起到2008年第一季度，該基金平均持股倉(cāng)位為69.32%略低于同業(yè)基金平均的70.29%。

　　鞏懷志先生從2005年10月29日起，擔(dān)任華夏成長(zhǎng)基金的基金經(jīng)理。從2005年第四季度起，華夏成長(zhǎng)基金的持股倉(cāng)位比較穩(wěn)定，一直低于行業(yè)平均。穩(wěn)定的持股倉(cāng)位說(shuō)明了該基金獲得的超額收益并不是靠通過(guò)提高持股倉(cāng)位、承受更高風(fēng)險(xiǎn)取得的。

　　圖表5：華夏成長(zhǎng)的持股倉(cāng)位

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　　我們認(rèn)為盡管從長(zhǎng)期看A股市場(chǎng)逐步進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)間，短期管理層不斷釋放出維護(hù)市場(chǎng)的積極信號(hào)、并且可能通過(guò)繼續(xù)推出政策來(lái)影響市場(chǎng)，但在中短期“盈利”增長(zhǎng)的迷霧尚未逐漸清晰的背景下，市場(chǎng)人氣難以有效恢復(fù)，預(yù)期市場(chǎng)依然會(huì)在盈利增長(zhǎng)與政策期待之間表現(xiàn)出震蕩特征，板塊輪動(dòng)特征依然明顯，而中長(zhǎng)期趨勢(shì)將取決于盈利增長(zhǎng)的表現(xiàn)(如半年報(bào))以及預(yù)期。因此，風(fēng)險(xiǎn)的控制是基金經(jīng)理的重要任務(wù)，華夏成長(zhǎng)基金穩(wěn)健的操作風(fēng)格比較適合現(xiàn)階段的市場(chǎng)環(huán)境。

　　選股能力出色，獲得超額收益

　　對(duì)華夏成長(zhǎng)基金的十大重倉(cāng)股的選股能力進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)非常出色的選股能力是華夏成長(zhǎng)基金獲得超額收益的主要原因。從設(shè)立后，華夏成長(zhǎng)基金的十大重倉(cāng)股的平均回報(bào)率一直高于同期的上證指數(shù)回報(bào)率，超額獲利豐厚。尤其值得指出的是在2007年第一季度，華夏成長(zhǎng)基金的十大重倉(cāng)股平均回報(bào)為155.80%，同期的上證指數(shù)僅僅為19.01%，超額收益獲利回報(bào)異常豐厚。因此，我們認(rèn)為華夏成長(zhǎng)基金在強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)環(huán)境中表現(xiàn)出了更強(qiáng)的獲得超額收益的能力。總體而言，不管是在2002到2005的弱勢(shì)市場(chǎng)環(huán)境中，還是在2006、2007的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)環(huán)境中，華夏成長(zhǎng)基金均獲得超額收益。

　　圖表6：華夏成長(zhǎng)基金十大重倉(cāng)股平均回報(bào)與上證指數(shù)的比較

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　　投資風(fēng)格比較穩(wěn)定，主要投資中小盤(pán)股

　　通過(guò)基金年報(bào)和半年報(bào)披露的持股明細(xì)對(duì)華夏成長(zhǎng)的持股特征進(jìn)行分析可以看到該基金主要投資于中小盤(pán)股。從2005年到2007年，中小盤(pán)股的平均增長(zhǎng)率最高。華夏成長(zhǎng)根據(jù)對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的預(yù)期，在投資風(fēng)格上作出相應(yīng)調(diào)整。綜合來(lái)看，華夏成長(zhǎng)主要投資小盤(pán)價(jià)值型股票，并且在投資風(fēng)格上適度靈活。

　　從大小市值股超額收益長(zhǎng)期運(yùn)行變化的規(guī)律上看，目前中小盤(pán)市值股票相對(duì)大盤(pán)股票的超額收益率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。我們認(rèn)為主要投資于中小盤(pán)股的投資風(fēng)格將會(huì)為華夏成長(zhǎng)基金帶來(lái)超額收益。

圖表 7 ：華夏成長(zhǎng)基金持股特征分析
投資比例	2007 年年末	2007 年半年末	2006 年年末	2006 年半年末	2005 年年末
大盤(pán)股	20.75%	15.25%	22.22%	25.93%	25.45%
中盤(pán)股	37.74%	32.20%	22.22%	42.59%	40.00%
小盤(pán)股	41.51%	52.54%	55.56%	31.48%	34.55%
注：大中小盤(pán)股從流通市值角度進(jìn)行劃分的，剔除 ST 公司后，對(duì)所有公司按流通市值由大到小排序，對(duì)于累計(jì)流通市值占總流通市值前 30% 為大盤(pán)股、后 30% 為小盤(pán)股，其余為中盤(pán)股。

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　　從2005年第二季度開(kāi)始，華夏成長(zhǎng)基金持股集中度(十大重倉(cāng)股占股票投資比例)相對(duì)靈活。持股集中度在2007年第二季度起高于同業(yè)平均，從圖表6可以看出從2007年第二季度起，華夏成長(zhǎng)基金突出的選股能力所獲得的超額收益較高。因此，集中投資于精選個(gè)股，不失為維持業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)秀的方法之一。從2005年第二季度到2008年第一季度，該基金的平均持股集中度為49.61%，略低于同業(yè)平均的49.59%。

　　從2005年第二季度開(kāi)始，華夏成長(zhǎng)基金的行業(yè)投資集中度(重倉(cāng)前三大行業(yè)占股票投資的比例)基本上低于同業(yè)基金。從2005年第二季度到2008年第一季度，該基金的平均行業(yè)投資集中度為43.54%低于同業(yè)平均的49.59%。

　　圖表8：華夏成長(zhǎng)基金持股集中度和同業(yè)基金比較

　　圖表9：華夏成長(zhǎng)基金行業(yè)集中度和同業(yè)基金比較

　　華夏成長(zhǎng)基金從設(shè)立后凈值增長(zhǎng)率一直高于同期的上證指數(shù)，其絕對(duì)收益率在各個(gè)階段(長(zhǎng)期-過(guò)去兩年、中期-過(guò)去一年、短期-過(guò)去半年)均表現(xiàn)出色，高于同業(yè)平均和同期上證指數(shù)。雖然絕對(duì)收益率較高，但是其保本能力與同業(yè)比較依然位居行業(yè)前列，出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯示了鞏懷志先生出色的綜合投資管理能力。同時(shí)，華夏基金公司擁有優(yōu)秀的投資研究團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)大的公司實(shí)力為華夏成長(zhǎng)基金的長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)作奠定了良好的基礎(chǔ)。因此，華夏成長(zhǎng)基金可以說(shuō)是由五星級(jí)的基金經(jīng)理和五星級(jí)基金公司共同打造出來(lái)的五星級(jí)基金產(chǎn)品。

　　盡管從長(zhǎng)期看A股市場(chǎng)逐步進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)間，短期管理層不斷釋放出維護(hù)市場(chǎng)的積極信號(hào)、并且可能通過(guò)繼續(xù)推出政策來(lái)影響市場(chǎng)，但在中短期“盈利”增長(zhǎng)的迷霧尚未逐漸清晰的背景下，市場(chǎng)人氣難以有效恢復(fù)，預(yù)期市場(chǎng)依然會(huì)在盈利增長(zhǎng)與政策期待之間表現(xiàn)出震蕩特征，板塊輪動(dòng)特征依然明顯，而中長(zhǎng)期趨勢(shì)將取決于盈利增長(zhǎng)的表現(xiàn)(如半年報(bào))以及預(yù)期，華夏成長(zhǎng)基金穩(wěn)健的操作風(fēng)格比較適合現(xiàn)階段的市場(chǎng)環(huán)境。

　　對(duì)華夏成長(zhǎng)基金的十大重倉(cāng)股的選股能力進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)非常出色的選股能力是華夏成長(zhǎng)基金獲得超額收益的主要原因。從設(shè)立后，華夏成長(zhǎng)基金的十大重倉(cāng)股的平均回報(bào)率一直高于同期的上證指數(shù)回報(bào)率，超額獲利豐厚。而且，從大小市值股超額收益長(zhǎng)期運(yùn)行變化的規(guī)律上看，目前中小盤(pán)市值股票相對(duì)大盤(pán)股票的超額收益率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。我們認(rèn)為主要投資于中小盤(pán)股的投資風(fēng)格將會(huì)為華夏成長(zhǎng)基金帶來(lái)超額收益。