來源：國泰基金公司

　　下半年主要投資觀點：

　　1.我國宏觀經濟面臨通貨膨脹和經濟轉型的雙重挑戰。在以石油為代表的大宗商品價格上漲、糧食價格上漲、勞動力成本上升和流動性泛濫等因素影響下，通脹可能將維持較長時間。而我國過于依賴投資和出口拉動、高能耗、高污染的經濟增長模式受到了資源、環境等瓶頸的制約，經濟增長方式亟待轉變，產業需要升級。

　　2.經濟和企業盈利增速將雙雙回落。通貨膨脹、經濟增長方式的轉變和產業結構的升級所帶來的企業成本的上升、外需的下降和緊縮的宏觀經濟政策等因素將使出口順差不樂觀和投資減速等，從而導致經濟和企業盈利增速回落。

　　3.資金面將繼續對股市形成壓力。巨量規模的大小非減持動力較大、融資和再融資需求的快速增長使股票的供給增加，而股市賺錢效應的消失和銀行利率的上漲，直接入市的資金也大幅下降、央行對流動性的收緊使資金面持續偏緊，市場的供給和需求需要重新平衡。

　　4.抗通脹和抗經濟下行風險品種值得關注。經濟增長方式的轉變，必然伴隨著經濟增長速度的減緩。在此情況下，能夠抵抗通脹的上游的能源(如石油、煤等)和資源(如鉀肥等)和能夠抵抗經濟速度下滑的下游與GDP增長相關性小的消費類和輕資產如食品飲料、零售、醫藥、科技、電信、通訊等行業具有較高的投資價值。

　　5.投資主題：能源、國資重組、電信重組、災區重建和“三通”板塊。

　　6.超配行業：煤炭、醫藥、電訊設備、軟件、食品飲料、零售、化工及有色金屬等。

　　一、宏觀經濟面臨通貨膨脹和經濟轉型的雙重挑戰

　　1.通貨膨脹創10年來新高

　　在全球性的通脹下，中國通脹水平創1996年來新高，本次通脹主要是由大宗商品價格的上漲、糧食價格的上漲、勞動力成本上升和流動性泛濫等因素造成的。

　　新興市場國家經濟的發展成為推動本輪全球經濟增長的主要動力，但這些新興國家對能源的高消耗帶來了石油等大宗商品的需求旺盛，但成本的上升和供給面的限制使大宗商品的供給有限，供需不平衡的加大、流動性的充裕和國際游資的炒作等使大宗商品價格大幅上漲。

　　消費升級和生物燃料的發展使糧食需求上升，在供給瓶頸的制約下，國際糧食價格大幅上漲，在國際糧食價格的帶動下，國內糧食價格也穩步上升。

　　中國最低工資調整幅度加快，而勞動生產力指數的提升相對較慢，使中國勞動成本的國際競爭力不斷下降。

　　世界各國為了促進本國經濟的發展，持續實行寬松的貨幣政策，我國外匯儲備迅速上升，實際利率較低等，使經濟體內流動性泛濫。

　　在農產品價格逐漸穩定、去年同期基數較高等因素的影響下，下半年通脹可能有所緩和，但由于通脹的滯后效應、國內外價格差異的接軌，包括成品油、糧食、土地、環保成本、水和人力資本等，以及國際油價和糧食價格未來仍有可能上漲的因素的作用下，使明年的通脹形勢仍然不容樂觀。