來源：國金證券基金研究中心 焦媛媛 張劍輝

設(shè)立日期	2006 年 6 月 14 日
基金類型	混合型
基金公司	交銀施羅德
基金經(jīng)理	鄭拓
基金份額	34.68 億份
單位凈值	1.6023 元
累計凈值	2.4323 元

　　投資建議——買入

　　交銀穩(wěn)健設(shè)定的股票投資比例范圍較寬，產(chǎn)品設(shè)計體現(xiàn)出較好的靈活性，因此如何正確把握市場走勢進行大類資產(chǎn)配置成為基金成敗的關(guān)鍵因素。通過分析，我們發(fā)現(xiàn)基金的擇時能力位居同類基金前列，說明基金管理人對市場變化趨勢把握能力較強。近期，基金投資策略轉(zhuǎn)入防御，較低的倉位及重倉增長明確板塊，使得基金今年以來表現(xiàn)出較好的抗跌性，同時也符合我們對市場未來一段走勢的預(yù)期。鑒于此，我們對交銀穩(wěn)健基金的投資建議是“買入”。

　　投資摘要

　　交銀穩(wěn)健基金長、中、短各期絕對業(yè)績均位于同類基金前列，且在今年市場行情出現(xiàn)調(diào)整的情況下，表現(xiàn)出良好的抗跌性。

　　交銀穩(wěn)健基金管理人認為風(fēng)險和收益同等重要，力爭取得經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后收益最大化。基金的風(fēng)險在同類基金中處于中等水平，基金各期經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后收益均排在同類基金前25%。

　　交銀穩(wěn)健基金設(shè)定的股票投資比例范圍為35%—95%，產(chǎn)品設(shè)計體現(xiàn)出較高的靈活性，也因此如何正確把握市場走勢進行大類資產(chǎn)配置成為基金成敗的關(guān)鍵因素。通過定量和定性分析，我們發(fā)現(xiàn)交銀穩(wěn)健基金的擇時能力(資產(chǎn)配置能力)在同類基金中名列前20%，說明基金管理人對市場變化趨勢把握能力較好。

　　交銀穩(wěn)健近期投資策略轉(zhuǎn)入防御，基金一季度以來維持了較低的倉位水平，同時，基金一季度重點增倉抗經(jīng)濟周期的防御性行業(yè)(批發(fā)零售、醫(yī)藥生物)、以及與投資有關(guān)聯(lián)，但未來幾年因為宏觀和產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，而景氣不斷上升的行業(yè)(煤炭、石油化工)，減持受宏觀經(jīng)濟政策影響較大的金融保險和地產(chǎn)業(yè)、周期性明顯的金融非金屬業(yè)。這種倉位水平和行業(yè)配置，在目前市場走勢不明朗的情況下，可以降低基金的整體風(fēng)險水平。

　　基金簡介

圖表 1 ：交銀穩(wěn)健基金產(chǎn)品簡介
成立時間	2006.6.14		基金規(guī)模	55.57 億元	基金類型	混合型
自成立以來復(fù)權(quán)單位凈值增長率			145.30%	國金最新一期基金產(chǎn)品評級結(jié)果		★★★★
基金經(jīng)理			鄭拓	國金最新一期基金經(jīng)理評級結(jié)果		★★★★★
基金管理人			交銀施羅德	國金最新一期基金公司評級結(jié)果		★★★
股票投資比例范圍		在正常的市場情況下，基金的投資組合比例為：股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的 35% — 95% ；債券資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的 0% — 60% ；現(xiàn)金、短期金融工具、權(quán)證、資產(chǎn)支持證券以及中國證監(jiān)會允許基金投資的其它證券品種占基金資產(chǎn)凈值的 5% — 65% 。
產(chǎn)品設(shè)計特點		基金把握宏觀經(jīng)濟和投資市場的變化趨勢，根據(jù)經(jīng)濟周期理論動態(tài)調(diào)整投資組合比例，自上而下配置資產(chǎn)，自下而上精選證券，有限分散風(fēng)險。基金認為風(fēng)險和收益同樣重要，因此力爭實現(xiàn)經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的收益的最大化。

　　來源：國金證券研究所

　　較高收益、中等風(fēng)險，絕對收益和經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后收益均居同業(yè)前列。今年以來出色的表現(xiàn)，是我們推薦它的第一個原因。

　　截至2008年6月30日，交銀穩(wěn)健自成立以來考慮分紅再投資的凈值增長率為144.99%，這一成績排在所有同類基金(混合型開放式基金，下同)第4名，遠高于同期混合型開放式基金的100.85%的平均凈值增長率。

　　分期考察基金的相對業(yè)績，交銀穩(wěn)健基金無論是各期的絕對收益在同類基金同期表現(xiàn)中，都位于前列業(yè)績。特別是在今年的震蕩行情中，交銀穩(wěn)健基金表現(xiàn)出了良好的抗跌性，以24.42%的凈值跌幅排在同類基金的第10位，表現(xiàn)明顯好于2007年。

　　在交銀穩(wěn)健的招募說明書中，基金管理人明確表明風(fēng)險和收益同等重要，基金更著力取得經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后收益最大化。我們利用詹森指數(shù)衡量基金經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后收益水平，發(fā)現(xiàn)交銀穩(wěn)健長短中期這一指標(biāo)同樣排在同類基金前25%。

　　交銀穩(wěn)健基金的風(fēng)險在同類基金中處于中等水平，值得注意的是，和同類基金相比，交銀穩(wěn)健的風(fēng)險水平在同類基金中的排名一直在提升，在過去半年的調(diào)整市中，交銀穩(wěn)健年化凈值波動率降低至同類基金的后30%。

圖表 2 ：交銀施羅德穩(wěn)健配置基金階段凈值表現(xiàn)
階段	絕對收益		風(fēng)險調(diào)整后收益	凈值波動性
	收益率	同業(yè)排名	同業(yè)平均	收益率	同業(yè)排名	年化標(biāo)準(zhǔn)差	同業(yè)排名
過去半年	-24.42%	10/84	-32.94%	9.75%	18/84	28.07%	27/84
過去一年	0.4%	9/84	-11.8%	24.48%	7/84	27.99%	34/84
自成立以來	144.99%	4/56	100.85%	59.59%	4/56	28.57%	37/56
注：絕對收益采用考慮分紅再投資后的凈值增長率衡量，風(fēng)險調(diào)整后收益用詹森指數(shù)衡量。 注：過去半年統(tǒng)計周期為 2008.1. 3~ 2008.6. 30 ；過去一年為 2007.7.1~2008.6.30 ，自成立以來統(tǒng)計周期為 2006.6.14~2008.6.30 。

　　來源：國金證券研究所

　　出色的資產(chǎn)配置能力是交銀穩(wěn)健業(yè)績出眾的關(guān)鍵，也是我們推薦它的第二個原因。

　　交銀穩(wěn)健是一只具有靈活配置風(fēng)格設(shè)計特征的混合型基金，其靈活性體現(xiàn)在股票資產(chǎn)的變動比例上。基金股票投資比例最高可升至基金資產(chǎn)凈值的95%，最低可降至35%，靈活的資產(chǎn)配置使得基金管理人可以因時制宜，把握投資市場的變化趨勢，在有效分散風(fēng)險的同時獲得長期穩(wěn)定的投資回報。因此，能夠前瞻性地預(yù)測中長期經(jīng)濟環(huán)境的變化，正確把握投資市場的變化趨勢對于這種基金的成敗至關(guān)重要。

　　從實際操作情況看，交銀穩(wěn)健不同時期倉位變化幅度還是比較大的。2006年第四季度，本輪牛市剛剛啟動，交銀穩(wěn)健基金倉位水平就從三季度的67.54%升至89.06%，明顯高于同類基金平均69.58%的水平，之后一直保持較高的股票倉位水平。2007年第四季度，股指開始步入震蕩下行區(qū)間，交銀穩(wěn)健發(fā)揮了資產(chǎn)配置的靈活性，股票投資比例順勢降為72.55%，08年第一季度，更是降到了基金自成立以來的最低倉位水平60.45%，由此可見，基金管理人對市場變化趨勢的把握能力。

　　我們利用基金歷史倉位水平及市場漲跌變化，進一步定量分析交銀穩(wěn)健基金的資產(chǎn)配置能力，即我們通常所說的擇時能力。在60只同類基金中，交銀穩(wěn)健基金的擇時能力排在第11位。

　　圖表3：交銀穩(wěn)健基金自成立以來倉位水平與同業(yè)比較

　　來源：國金證券研究所

　　近期交銀穩(wěn)健基金低倉位水平、重倉增長明確板塊的行業(yè)配置情況，符合我們對市場未來一段時期走勢的預(yù)期，這是我們推薦它的第三個理由。

　　今年以來，國內(nèi)A股市場在國內(nèi)通脹和國外經(jīng)濟減速的“內(nèi)憂外患”中，一路走跌，6月3日至6月17日，上證指數(shù)更是出現(xiàn)了“罕見”的十連陰。在此市場環(huán)境下，交銀穩(wěn)健凈值下跌-24.89%，遠低于上證指數(shù)48.62%的跌幅，表現(xiàn)出較好的抗跌性，基金近期采取的防御策略，是抗跌的保證。

　　前段時間，市場出現(xiàn)深幅下跌，我們粗略地計算了一下交銀穩(wěn)健基金的當(dāng)期倉位水平，基本上維持在了50%左右的水平，這也是基金在大跌中，凈值縮水較少的主要原因。

　　從圖表4的數(shù)據(jù)可以看出，交銀穩(wěn)健今年一季度行業(yè)配置較去年年末有了很大的變化，主要增加抗經(jīng)濟周期的防御性行業(yè)(批發(fā)零售、醫(yī)藥生物)、以及與投資有關(guān)聯(lián)，但未來幾年因為宏觀和產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，而景氣不斷上升的行業(yè)(煤炭、石油化工)。其中采掘業(yè)是交銀穩(wěn)健從去年二季度以來一直大幅增倉的品種，煤價的大幅上漲和供需失衡使得二季度采掘行業(yè)整體僅下跌15.58%，成為跌幅最小的行業(yè)。石油化工是交銀穩(wěn)健一季度增幅最大的行業(yè)，從零配置上升到17.55%的股票投資比例，二季度石油化工行業(yè)整體下跌29.02%，跌幅相對較小。一季度，交銀穩(wěn)健主要減持的行業(yè)主要是受政策影響較大的房地產(chǎn)業(yè)，周期性明顯的金屬非金屬業(yè)和受貨幣緊縮政策及大小非減持影響較大的金融保險業(yè)，其中金屬非金屬行業(yè)和房地產(chǎn)都是二季度跌幅較大的行業(yè)，房地產(chǎn)更是以47.03%的跌幅排在眾行業(yè)之首。

　　盡管從長期看市場逐步進入價值投資區(qū)間，短期管理層不斷釋放出維護市場的積極信號、并且可能通過繼續(xù)推出政策來影響市場，但在中短期“盈利”增長的迷霧尚未逐漸清晰的背景下，市場人氣難以有效恢復(fù)，預(yù)期股指依然會在盈利增長和政策期待之間表現(xiàn)出震蕩特征。

　　基于上述對市場未來一段時期趨勢的判斷及交銀穩(wěn)健產(chǎn)品近期投資策略的分析，我們認為交銀穩(wěn)健較低的倉位水平和重倉消費及政府投資主導(dǎo)等增長相對明確的板塊的行業(yè)配置情況，符合我們對市場的預(yù)期，這是我們推薦它的第三個原因。

圖表 4 ：交銀穩(wěn)健基金 2008 年一季度行業(yè)配置變化
-	2006 年第四季度			2007 年第一季度			行業(yè)第二季度漲跌幅
	市值 ( 億元 )	占股票投資比例	占股票投資比例同業(yè)排名	市值 ( 億元 )	占股票投資比例	占股票投資比例同業(yè)排名
采掘業(yè)	10.87	19.33%	2	7.68	21.68%	2	-15.58%
食品飲料	4.52	8.05%	26	2.89	8.17%	25	-25.64%
石油化工	0	0.00%	86	6.22	17.55%	8	-29.02%
金屬非金屬	4.62	8.23%	49	0.48	1.36%	82	-37.21%
機械設(shè)備	4.41	7.84%	64	3.63	10.23%	42	-37.71%
醫(yī)藥生物	1.01	1.79%	58	1.72	4.85%	32	-21.27%
批發(fā)零售	8.11	14.43%	3	7.04	19.86%	3	-26.90%
金融保險	10.10	17.96%	50	2.25	6.35%	78	-21.42%
房地產(chǎn)業(yè)	7.60	13.52%	8	0.07	0.19%	82	-47.03%
注：占股票投資比例同業(yè)排名按照由大至小排名。

　　來源：國金證券研究所

　　投資建議：

　　交銀穩(wěn)健設(shè)定的股票投資比例范圍較寬，產(chǎn)品設(shè)計體現(xiàn)出較好的靈活性，因此如何正確把握市場走勢進行大類資產(chǎn)配置成為基金成敗的關(guān)鍵因素。通過分析，我們發(fā)現(xiàn)基金的擇時能力位居同類基金前列，說明基金管理人對市場變化趨勢把握能力較強。近期，基金投資策略轉(zhuǎn)入防御，較低的倉位及重倉增長明確板塊，使得基金今年以來表現(xiàn)出較好的抗跌性，同時也符合我們對市場未來一段走勢的預(yù)期。鑒于此，我們對交銀穩(wěn)健基金的投資建議是“買入”。