中國股市從6100點高位轟然倒塌，不到一年的時間跌至2600點。諷刺的是，無論是作為專業投資管理人的基金經理還是專業研究機構，都鮮有預見，甚至在快速下跌過程中仍然在一路唱多。“黑嘴”的頭銜從過去的股評家移到了基金經理的頭上。在質疑基金經理職業道德和專業水平的同時，人們不得不關注這背后更深層次的制度缺陷。

　　“黑嘴”的難言之隱

　　新浪財經做了一個“383名基金經理誰是黑嘴”的專題，將今年上半年以來還在唱多的基金經理的言論列了出來。顯然，這些唱多的基金經理都有相當大的“黑嘴”嫌疑。但是記者對這些基金經理發表“看多”言論的時間進行排列梳理后發現，新浪財經所羅列的12名“唱多”基金經理發表看多言論的時間多是其所在基金公司正在或將要發行新基金的時候，12名基金經理中至少有8位所在的基金公司正在或者將要發行新基金。由于營銷的需要，這些被推到前臺的基金經理即使在看不清未來甚至不看好未來的情況下也不得不用“謹慎樂觀”來描述其對市場的看法。事實上，回顧多年來基金經理的公開言論，鮮有用“悲觀”來形容市場前景的，即使在市場最為低迷的2004年、2005年也是如此。

　　多年以來，基金公司的營銷手段中，基金經理在基金發行期間和基金發行前都有“熱身”，頻繁在媒體上露面，談論對后市、行業、板塊的看法。勿庸置疑，在只有做多才能賺錢的市場上，基金經理的言論自然是一邊倒。

　　其實，細心的投資者可以發現，在這12名基金管理人的發言中，除少數比較亢奮外，大多數基金經理的言論已頗為含蓄，多次出現“長期看好”、“長期配置，戰略性建倉”等字眼。

　　記者了解到，除了公開發表看多言論有難言之隱外，基金經理在基金大比例分紅等持續營銷中也往往身不由已，個人觀點和個人利益往往不得不服從公司利益。

　　研究機構自我亢奮

　　相比基金經理的言論，賣方研究機構對2008年的預測則亢奮很多。國泰君安2008年投資策略報告的標題是“不要相信牛市破滅論”，他們的測算結果是“2008年上證綜指波動區間下限為5041點，上限為8089”。中信證券在去年12月份給出的2008年投策中也認為“從資金面角度來看，通脹高企下實際負利率的環境下居民儲蓄分流造成的投資需求仍將保持旺盛；從估值角度來看，當前估值水平雖然中等偏高，但結合我國當前封閉的投資環境，也相對合理。因此我們依然看好2008 年中國證券市場的表現，認為上證指數合理的點位應該在7000點左右；短期來看，我們認為投資者操作上無需跟隨海外市場的走勢，中國股市與海外成熟市場本質上是脫鉤的。”國內另一家知名研究機構中金公司也表示,“A股處于相對封閉的市場，國內流動性過剩而投資渠道有很，導致資金成本偏低等特征，使得A股市場估值水平并不必然受到周邊市場的制約……A股估值水平存在長期持續的系統性偏高。在國內流動性持續充裕的情況下，A股估值水平仍有進一步擴張的可能性。”這些滾燙的亢奮的分析如今看來是那么的諷刺，這些機構都是國內頂尖的分析研究機構，不要說及時向市場提示風險，就連保持相對冷靜都很困難。

　　雖然研究機構確實沒能預測到牛熊轉折，但被訪的研究人士在承認事實的同時也表示，他們只是根據已知的客觀條件做出分析，有的客觀條件發生巨大變化并不是他們可以預測的。投資者應該看重的是他們的分析邏輯。事實上，記者在參加一些策略報告會時，不少研究員在給出報告的時候強調：“請大家不要只看我給出的結論，而是關注我得出這些結論的邏輯是否成立。”

　　但是，所謂的“邏輯說”也是有雙重標準的，并不能讓研究機構推卸掉責任。有媒體報道，去年下半年某研究機構地產研究員因看空地產股，而“被迫無奈辭職”。報道指，其所在單位負責人表示：“雖然她很有行業研究經驗和獨立研究精神，但是她沒能同客戶搞好關系，我們研究機構也要生存，這是沒有辦法的事情。”雖然上述事件可能屬于個案，但被訪的基金界人士承認，賣方研究報告要與買方的思路和投資操作配合，這已是行業共識，研究員與基金經理“勾結”的傳聞也由來已久。

　　無論是淪落為“黑嘴”的基金經理還是名難符實的研究機構，除了業務水平之外，其背后都有著一條看不見的利益牽扯著，這種利益牽扯的斬草除根才是當下反思的關鍵，而不是糾纏于個人的道德與業務水平。