甘劍

　　股市跌勢(shì)依舊。作為市場(chǎng)中最大機(jī)構(gòu)投資者的基金，其管理規(guī)模也從巔峰時(shí)期的3萬(wàn)億元跌落到2萬(wàn)億元，基金在牛市中施展的一些手段也開始顯示出局限性甚至不合理性，并受到廣泛質(zhì)疑，這其中就包括拆分。拆分曾經(jīng)作為基金擴(kuò)大規(guī)模的重要工具而被很多基金公司所采用。

　　所謂拆分，通俗地說(shuō)，就是把原來(lái)凈值大于1的基金份額，按單位為1，拆為多份。雖然基金份額有所增加，但投資者持有的基金總值沒(méi)有任何變化。由于凈值調(diào)整為1元，使投資人認(rèn)為基金變得更便宜而增加了購(gòu)買的欲望。

　　基金拆分最早始于2006年7月，拆分當(dāng)日銷售火爆。投資者搶購(gòu)“一元基金”的盛況讓基金公司心領(lǐng)神會(huì)，多家基金公司開始群起而仿效，并于2007年達(dá)到高峰。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在市場(chǎng)最為熱鬧的當(dāng)年第三季度，有10多只基金進(jìn)行了拆分， 2007年10月16日，滬指見(jiàn)頂6124點(diǎn)，從此走向漫漫熊途，那些在之前進(jìn)行了拆分的基金凈值大幅下滑，被“凈值歸一”所吸引的資金也深套至今。

　　對(duì)于拆分，按照那些基金公司的解釋，其好處大體都概述為降低投資者對(duì)價(jià)格的敏感性、有利于基金持續(xù)營(yíng)銷、有利于改善基金份額持有人結(jié)構(gòu)、有利于基金經(jīng)理更為有效地運(yùn)作資金，從而貫徹基金運(yùn)作的投資理念與投資哲學(xué)等。不過(guò)，如果仔細(xì)推敲下來(lái)卻不難發(fā)現(xiàn)，難道基金總量的大小與基金的投資理念有關(guān)？改善份額持有人結(jié)構(gòu)就是吸引更多喜好價(jià)格低廉的投資人？因此，幾個(gè)所謂的“有利于”中，真正的“有利于”就是基金持續(xù)營(yíng)銷，擴(kuò)大基金規(guī)模，從而增加管理費(fèi)用而已。

　　在商言商，想方設(shè)法擴(kuò)大基金銷售量并沒(méi)有錯(cuò)，但如果某些手段能在短期內(nèi)帶來(lái)收益，卻有悖于保護(hù)基金持有人利益的原則，那么最終必將損害公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益�！秾�(duì)沖基金風(fēng)云錄》的作者巴頓·比格斯曾經(jīng)舉過(guò)這樣的例子：2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫即將破滅之前，因?yàn)槭袌?chǎng)還有需求，當(dāng)時(shí)一家著名的投資管理公司仍向投資者大力推銷投資技術(shù)股和進(jìn)攻型股票的基金，大批資金很快募集，又在網(wǎng)絡(luò)泡沫中迅速蒸發(fā)，這家公司收獲了短期銷售收入，代價(jià)是投資者的損失和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)聲譽(yù)和利益。

　　基金拆分尤其是市場(chǎng)處于高位時(shí)拆分同樣如此，在市場(chǎng)處于40甚至50倍以上市盈率的時(shí)候拆分基金，以價(jià)格降低為賣點(diǎn)進(jìn)行持續(xù)營(yíng)銷，基金份額開始膨脹，基金公司管理費(fèi)增加；大量資金涌入使得基金不斷買入股票從而推高股指，直到最終難以為繼，市場(chǎng)泡沫破滅，股指下跌，基金凈值迅速縮水，投資者最終遭受損失。

　　有基金業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基金不可能去預(yù)測(cè)股指高點(diǎn)和低點(diǎn)，因此即使拆分在高位也不是基金的錯(cuò)。但作為專業(yè)人員，真的不會(huì)意識(shí)到50倍以上的市盈率代表了多大的風(fēng)險(xiǎn)，在此時(shí)利用拆分來(lái)擴(kuò)大份額，使得基金被迫買入股票保持倉(cāng)位可能意味著什么？答案很簡(jiǎn)單，這要么是基金能力問(wèn)題，要么就是公司經(jīng)營(yíng)理念問(wèn)題。

　　筆者更傾向于認(rèn)為是后者，因?yàn)椴鸱譂摬氐年P(guān)鍵詞是“誤導(dǎo)”�；�金是否值得投資，和基金凈值高低無(wú)關(guān)，但這種道理并不是人人都清楚，一些基金公司不僅不明確告知，反而利用投資者的不成熟和不了解，利用他們對(duì)高價(jià)基金的恐懼心理，通過(guò)拆分這種手段將基金凈值人為地降低，從而吸引很大一部分不成熟的投資者，達(dá)到短期內(nèi)增加份額的目的。

　　也正因?yàn)槿绱耍�基金在拆分中的誤導(dǎo)性營(yíng)銷行為受到證監(jiān)會(huì)嚴(yán)厲批評(píng)。2007年11月4日，證監(jiān)會(huì)基金部下發(fā)“44號(hào)文”——《關(guān)于進(jìn)一步做好基金行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知》。在基金銷售業(yè)務(wù)方面，證監(jiān)會(huì)明確要求，基金公司不得誘導(dǎo)投資人認(rèn)為低凈值基金更便宜，不得人為制造基金銷售的緊俏氛圍。

　　筆者相信，拆分基金出現(xiàn)只是市場(chǎng)從喧囂走向成熟所經(jīng)歷的一個(gè)插曲。讓人欣慰的是，并非所有的基金公司都在追趕這輪拆分潮，一些受人尊敬的基金公司并未在追求資產(chǎn)規(guī)模上糾纏過(guò)多的精力，他們專心于基本面，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，熱心于投資者教育，宣傳并踐行著正確的投資理念。

　　這也是基金業(yè)的希望所在。