□本報記者　徐國杰　　

　　富國基金公司日前發(fā)布的最新三季度投資策略報告認為，困擾三季度市場的主要因素仍然是CPI走勢、上市公司利潤增速在成本侵蝕下的滑落程度以及國際油價走勢。三季度的市場無論是基本面還是資金面都沒有足夠的上漲動力，但在目前階段沒有必要特別看淡市場，個股機會仍然很多。

　　經(jīng)濟進入周期性下行階段

　　中國在外部需求放緩的情況下開始進入經(jīng)濟平穩(wěn)減速期，資源約束和通貨膨脹下生產(chǎn)要素價格的上升將使得中國必須通過技術創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級改變自身在世界產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，完成自我修正，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，將經(jīng)濟增長由投資拉動向消費拉動轉(zhuǎn)變。

　　預計通過美元貶值，美國的消費將回歸正常水平，而發(fā)展中國家在要素價格重新調(diào)整之后，其供給也將向正常水平靠攏，從而形成新的全球經(jīng)濟平衡點，而全球經(jīng)濟在新舊交替中也將減速至潛在增長水平。

　　目前實施緊縮的貨幣政策用以防通脹，但更多地是用以防范經(jīng)濟危機。根據(jù)簡單以“外匯儲備增長-FDI-外貿(mào)順差”衡量的熱錢流入屢創(chuàng)新高，1-4月該數(shù)據(jù)達到創(chuàng)紀錄的1200億美元。雖然目前存款準備金率已達到歷史高位17.5%，但為了對沖大量的外匯占款，防止熱錢對國內(nèi)資產(chǎn)價格的大幅擾動，數(shù)量型工具相較于吸引熱錢的簡單的加息具有更大的運用空間。

　　雖然在緊縮貨幣政策下實體經(jīng)濟部門特別是中小企業(yè)面臨嚴重的資金緊張局面，但在越南前車之鑒下，防止國內(nèi)資產(chǎn)價格大幅波動和經(jīng)濟動蕩，維護社會和經(jīng)濟穩(wěn)定更為重要。

　　上市公司利潤增速下滑

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，5月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長16%，比上月提高0.3個百分點，比上年同月回落2.1個百分點。如果考慮“五一”長假取消，工作日同比增加3天的因素，其實際增速低于16%。

　　根據(jù)富國基金對上市公司2008年一季度凈利潤增長率的統(tǒng)計，1529家上市公司實現(xiàn)凈利潤2,202.06億元，比上年同期的1,883.39億元同比增長16.92%，如果剔除金融類上市公司，凈利潤則出現(xiàn)1.94%的下降。如果扣除實際所得稅率下降這一因素，上市公司的整體業(yè)績增速將下降到只有6.06%。

　　根據(jù)WIND統(tǒng)計，截至6月20日，滬深300的動態(tài)PE只有15.6倍，我們認為該數(shù)值已基本反映對宏觀減速及中期通脹的預期，估值水平已與國際接軌，處于合理水平。

　　考慮到通脹的長期性和絕對價格的高水平，只有通過生產(chǎn)要素價格的市場化才有助于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的自身調(diào)整與升級。高通脹和本幣升值對企業(yè)利潤的沖擊，正好可以讓企業(yè)經(jīng)歷洗禮。小企業(yè)不堪重負主動退出市場和政府節(jié)能減排對落后產(chǎn)能的淘汰將加快整個轉(zhuǎn)型過程。

　　資源約束下產(chǎn)業(yè)集中加快，高要素成本下規(guī)模經(jīng)濟重要性突出，行業(yè)集中度大幅提高也是工業(yè)化發(fā)展和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級的重要標志，政府作為主要推手的央企資產(chǎn)注入和重組意義重大。如果說前一輪是“中國制造”崛起，那么此輪該是“中國企業(yè)”崛起了。

　　富國基金行業(yè)研究員建議超配鋼鐵、水泥、食品飲料、商貿(mào)、醫(yī)藥、港口和公路等行業(yè)和板塊中的優(yōu)質(zhì)個股。