牛市看P/E熊市看P/B 基金估值顛覆

　　理財(cái)周報(bào)記者 李曄斌/文

　　估值走馬燈。

　　當(dāng)去年一切合理估值法都無(wú)法解釋6000點(diǎn)之股價(jià)時(shí)，基金經(jīng)理開始用類似納股市夢(mèng)率的種種估值法來(lái)為自己手中的重倉(cāng)股估值。

　　所謂市夢(mèng)率，即夢(mèng)想未來(lái)業(yè)績(jī)來(lái)支撐在傳統(tǒng)估值看起來(lái)被嚴(yán)重高估的股價(jià)。在某家公司沒有什么盈利，甚至是虧損的情況下，眾基金也能因?yàn)闊o(wú)限遐想將其股價(jià)炒高，伴隨市值推高至難以想象的地步。

　　然而，3000點(diǎn)重創(chuàng)之下，基金經(jīng)理回歸理性，又紛紛開始為非理性暴跌需求尋找估值依據(jù)。他們開始重視市凈率。

　　市凈率，指的是市場(chǎng)價(jià)格與其每股凈資產(chǎn)之間的倍數(shù)。以往基金重倉(cāng)板塊是：金融、地產(chǎn)、有色金屬、石油煤炭等行業(yè)。“這些行業(yè)在國(guó)外一般使用市凈率進(jìn)行估值，我也是在最近才知道的。”上海一位基金經(jīng)理最近私下向記者坦言，以前用市盈率來(lái)衡量這些個(gè)股都是不合理。

　　上述行業(yè)隸屬于周期性行業(yè)，在世尚投資分析師何培新看來(lái)，“這些行業(yè)有一個(gè)共同點(diǎn)，那就是都有自己不同的價(jià)格變動(dòng)周期，當(dāng)行業(yè)處于低估的時(shí)候，往往是其市盈率最高的時(shí)候；當(dāng)行業(yè)處于高峰的時(shí)候，又恰恰是其市盈率到了最低的時(shí)候。”

　　周期行業(yè)的特點(diǎn)是盈利增長(zhǎng)的非持續(xù)性，故從估值角度，國(guó)外基金經(jīng)理更喜歡使用市凈率指標(biāo)進(jìn)行估值，認(rèn)為類似行業(yè)2-2.5倍市凈率為合理估值，當(dāng)這個(gè)數(shù)值在超過(guò)3以上則被稱為是高估。

　　另一方面，在友邦華泰研究總監(jiān)張凈也認(rèn)為現(xiàn)在的市場(chǎng)在大小非解禁的情況之下，P/B估值更具合理性，“做實(shí)業(yè)資本投資的人角度是不一樣的，他們更喜歡看P/B，從產(chǎn)業(yè)資本角度來(lái)說(shuō)還沒有足夠的便宜，沒有便宜到他們都不愿意賣的程度。所以從靜態(tài)市凈率的角度看，至少有一些行業(yè)或者是公司還會(huì)有一些下跌空間。”

　　回到市盈率上，不少基金經(jīng)理目前對(duì)于市盈率的認(rèn)識(shí)也開始逐步轉(zhuǎn)變，廣發(fā)核心基金擬任基金經(jīng)理許雪梅判斷當(dāng)前市場(chǎng)估值已近合理，“第一，當(dāng)前滬深300指數(shù)2008年動(dòng)態(tài)P/E約18倍，以該市盈率倒數(shù)計(jì)算的股市合理年收益率5.5%，高于一年期人民幣存款利率100多個(gè)基點(diǎn)，顯示A股市場(chǎng)泡沫已經(jīng)被擠出，估值已進(jìn)入合理區(qū)間。第二，目前，美國(guó)標(biāo)普指數(shù)2007年市盈率約19倍，PEG約1.56，而滬深300指數(shù)靜態(tài)市盈率26倍，以未來(lái)三年增長(zhǎng)計(jì)算PEG約1.44，低于美國(guó)市場(chǎng)。