中國(guó)銀河證券股份公司研究所王群航

　　考察基金公司股票投資管理能力的方法

　　基金投資是一種團(tuán)隊(duì)合作行為，股票投資管理能力反映的是相關(guān)基金管理公司的整體實(shí)力。作為國(guó)內(nèi)最早的專業(yè)基金研究機(jī)構(gòu)，中國(guó)銀河證券基金研究中心長(zhǎng)期以來(lái)一直密切關(guān)注著各個(gè)基金管理公司的股票投資管理能力，并且從以下5個(gè)方面來(lái)開(kāi)展相關(guān)工作。

　　為全面、客觀、公正地評(píng)價(jià)各個(gè)基金管理公司的股票投資管理綜合業(yè)績(jī)，我們將各個(gè)基金管理公司旗下所有以股票市場(chǎng)為主要投資對(duì)象的基金視為一只“大基金”，按照統(tǒng)一的規(guī)則進(jìn)行合并統(tǒng)計(jì)；具有積極投資風(fēng)格的、以股票市場(chǎng)為主要投資對(duì)象的基金被納入本統(tǒng)計(jì)范圍，具有被動(dòng)投資風(fēng)格的指數(shù)型基金不進(jìn)入本統(tǒng)計(jì)范圍；封閉式基金都是以股票市場(chǎng)為主要投資對(duì)象的基金，都納入統(tǒng)計(jì)的范圍；為防止“小規(guī)模效應(yīng)”的誤導(dǎo)，標(biāo)本基金的規(guī)模按一定的標(biāo)準(zhǔn)納入統(tǒng)計(jì)參考范圍；進(jìn)入統(tǒng)計(jì)范圍的基金需在相關(guān)統(tǒng)計(jì)年度有完整的年度運(yùn)作記錄，新成立的基金還必須在此之前有三個(gè)月的建倉(cāng)期。

　　筆者根據(jù)本中心的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)再加工，梳理出相關(guān)基金公司連續(xù)多年的股票投資管理能力排名情況，具體方法如下：

　　以各個(gè)基金管理公司在各年度的排名位置為得分值，分值越低越好，以最為精確地保證分值累計(jì)統(tǒng)計(jì)的公平；在合并之后的多年度觀察表格中，所有的分值均按照各公司在當(dāng)年的實(shí)際得分為準(zhǔn)，不進(jìn)行任何人為的調(diào)整，以期反映相關(guān)基金公司真實(shí)的、連續(xù)的股票投資管理能力；對(duì)于所有的基金業(yè)績(jī)排名，本統(tǒng)計(jì)均按照先后順序排出“前、中、后”三個(gè)類別，用“A、B、C”代替，代表股票投資管理能力的“良好、中等、一般”；在多年度觀察表格中，表示評(píng)定級(jí)別的“A、B、C”均按照時(shí)間順序排列，例如，某公司在四年連續(xù)觀察項(xiàng)目下被評(píng)為“ABCA”，則表示該公司在2004年度被評(píng)為A級(jí)，在2005年度被評(píng)為B級(jí)，在2006年度被評(píng)為C級(jí)，在2007年度被評(píng)為A級(jí)；級(jí)別變化多，表示相關(guān)基金公司的股票投資管理能力不穩(wěn)定，反之則較為穩(wěn)定，不過(guò)這種穩(wěn)定既有可能是“良好”層面上的穩(wěn)定，也可能是“中等”或者“一般”意義上的穩(wěn)定。

　　進(jìn)行“四年連續(xù)觀察”的基金公司

　　中國(guó)規(guī)范的基金市場(chǎng)起步于1998年，中國(guó)銀河證券基金研究中心對(duì)各基金管理公司股票投資管理能力的統(tǒng)計(jì)便起步于1999年。從1998年到2002年，在初期的五年時(shí)間里，總共成立了21家基金管理公司，發(fā)展速度較為謹(jǐn)慎、緩慢；2003年、2004年，在積累一定的經(jīng)驗(yàn)之后，基金管理公司的設(shè)立速度加快，這兩年每年都有12家基金管理公司成立，統(tǒng)計(jì)與評(píng)價(jià)因此有了更多的樣本范圍。本文的觀察就從2004年開(kāi)始。

　　從2004年至2007年，股市恰好經(jīng)歷過(guò)了熊牛特征十分明顯的大跌與大漲行情，而且前后恰好基本上都是兩年，無(wú)論是從股票市場(chǎng)的漲跌表現(xiàn)來(lái)看，還是從行情延續(xù)的時(shí)間來(lái)看，都為基金公司提供了全面的股票投資管理能力發(fā)揮空間。在這樣的時(shí)間與空間中，從中長(zhǎng)期的角度觀察基金管理公司的股票投資管理能力較為合適。

　　在過(guò)去四年里，可以被連續(xù)觀察股票投資管理能力的基金公司有23家，其中得分排在前八名的基金公司是華安、易方達(dá)、華夏、嘉實(shí)、長(zhǎng)城、泰達(dá)荷銀、華寶興業(yè)、南方。這八家公司的股票投資管理能力并非一直穩(wěn)定地處于“良好”狀態(tài)，例如華安和易方達(dá)，都獲得有三個(gè)“A”級(jí)評(píng)價(jià)，但事實(shí)上它們的整體股票投資管理能力還是有一些曲折波動(dòng)的。華夏基金管理公司的四年連續(xù)評(píng)級(jí)是“BCBA”，表明了該公司在2005年的投資運(yùn)作過(guò)程中曾經(jīng)遇到過(guò)不少困難，但是，公司近三年的業(yè)績(jī)提升情況則是非常明顯的，即從一般到中等，再到良好。

　　有一批基金公司的股票投資管理能力長(zhǎng)期處于“中等”位置，如南方、大成、銀華。基金公司需要的就是長(zhǎng)期的、連續(xù)的、穩(wěn)定的股票投資管理能力，如果能夠連續(xù)保持在“中等”，時(shí)間長(zhǎng)了之后一樣會(huì)在長(zhǎng)跑中取勝，例如南方四年累計(jì)得分就已經(jīng)進(jìn)入了本統(tǒng)計(jì)的前三分之一。

　　嘉實(shí)的股票投資管理能力經(jīng)常在高位震蕩，處于良好-中等-良好-中等；長(zhǎng)城、博時(shí)股票投資管理能力近兩年有所提高，當(dāng)年都曾經(jīng)是“一般”，現(xiàn)在先后提高到了“中等”和“良好”；金鷹股票投資管理能力在2007年度有大幅度的提高，從前幾年的連續(xù)“一般”升級(jí)到去年的“良好”。

　　進(jìn)行“三年連續(xù)觀察”的基金公司

　　在過(guò)去的三年時(shí)間里，公司股票投資管理能力最穩(wěn)定且領(lǐng)先的兩家基金公司是廣發(fā)和上投摩根，都是“三A級(jí)”，即良好-良好-良好。就當(dāng)前的統(tǒng)計(jì)情況來(lái)看，我國(guó)的市場(chǎng)上還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)“四A級(jí)”的基金管理公司。在過(guò)去三年里，股票市場(chǎng)行情以牛市行情為主，今后，市場(chǎng)考驗(yàn)這些公司在多種市況下的綜合投資管理能力。

　　過(guò)去三年，諾安、華安、長(zhǎng)城、易方達(dá)等基金公司的股票投資管理能力基本維持在較高的水平上；南方、大成、華寶興業(yè)、銀華等一直較為穩(wěn)定地處于市場(chǎng)里的中等位置；華夏、中信、光大保德信、融通、銀河、金鷹、巨田等基金公司的股票投資管理都有較為明顯的提高。

　　過(guò)去兩年基金公司股票投資管理能力

　　2006年、2007年，股票市場(chǎng)行情牛氣沖天，這個(gè)期間的基金公司股票投資管理能力完全表現(xiàn)在把握市場(chǎng)中難得的盈利機(jī)會(huì)，充分創(chuàng)造股票投資收益方面。

　　2006年，上投摩根、景順長(zhǎng)城、廣發(fā)、諾安、匯添富等公司的股票投資管理能力領(lǐng)先；2007年，中郵創(chuàng)業(yè)、博時(shí)、巨田、東方、華夏等公司的股票投資管理能力領(lǐng)先。

　　從連續(xù)性的角度來(lái)看，從2006年到2007年，能夠持續(xù)將股票投資管理能力保持在“A”級(jí)的基金公司只有上投摩根、廣發(fā)、長(zhǎng)信這3家。看來(lái)，長(zhǎng)信基金管理公司有可能是一個(gè)“新秀”。2006年股票投資管理能力是“B”級(jí)的基金公司，能夠在2007年繼續(xù)保持這種“中等”水平狀態(tài)的基金公司有5家，即大成、銀華、鵬華、華寶興業(yè)、南方；不過(guò)，另有6家基金公司的股票投資管理能力進(jìn)步到了“A”級(jí)，即華安、華夏、光大保德信、博時(shí)、中信、融通晉升到了“良好”狀態(tài)。

　　尋寶心得

　　1、考察基金公司的股票投資管理能力，應(yīng)該有一個(gè)長(zhǎng)期的視角；2、中國(guó)銀河證券基金研究中心的基金公司股票投資管理能力排名，只是進(jìn)行了一次定量化的、全范圍的業(yè)績(jī)排名，是基金研究的基礎(chǔ)工作，投資者在選擇基金公司的時(shí)候，還必須考慮可能會(huì)影響業(yè)績(jī)的各種非定量因素；3、任何一個(gè)一年期的股票投資管理能力排名，在基金們長(zhǎng)期投資的過(guò)程中都只是一個(gè)片斷，且由于各種不確定因素的影響，很多公司多股票投資管理能力波動(dòng)幅度較大，因此，單一年度的股票投資管理能力排名只適合作為參考；基金投資是一個(gè)長(zhǎng)跑活動(dòng)，任何一家公司想要長(zhǎng)期領(lǐng)先都是一件難度很大的事情。這種相對(duì)穩(wěn)定性的缺乏，是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，是市場(chǎng)發(fā)展的必然；4、基金公司的股東背景并不重要。前幾年曾被市場(chǎng)寄予了無(wú)數(shù)希望的合資基金公司、銀行系基金公司，均沒(méi)有明顯的群體領(lǐng)先表現(xiàn)，就是最好的例證。