趙迪

　　去年10月以來，A股市場經歷了一輪完整的熊市。指數最多下跌超過50%。在巨大的系統性風險面前，不僅個人投資者虧損累累，以公募基金為代表的機構投資者同樣損失慘重。以追求絕對收益為目標的信托型私募基金在如此劇烈的下跌行情中差異十分明顯。隨著考察時間的拉長，私募基金之間的投資管理能力日趨分化。對于中產階層投資者來說，將一百萬以上的資金交給私募基金管理之前，必須對私募基金經理人的投資團隊、理念策略以及歷史業績有一個清晰地了解……

　　私募基金：投資能力日趨分化

　　最近6個月：億龍、國軒領先、東方港灣墊底

　　從最近6個月信托型私募基金的業績表現來看，盡管實現正回報的產品仍是鳳毛麟角，但超過九成的私募基金跑贏大盤，半數以上的私募基金的業績都優于偏股型公募證券投資基金的平均水平。這表明，在市場單邊下跌階段，多數私募基金表現出了較強的抗風險能力。

　　具體產品來看，深國投*億龍中國2期、廈門國投*國軒1號和平安*財富·淡水泉1期三只基金近半年的投資回報率在10%以上，分別為20.74%、17.18%和10.59%，遠遠領先于其他私募基金。而但斌領銜的平安*東方港灣最近6個月的投資收益率為-37.47%，在全部產品中排在末位。可見，在市場單邊下跌階段，采用集中、重倉持股策略的產品抗風險能力較差。除此之外，深國投*睿信3期、深國投*萬利富達的表現也不理想，最近6個月的收益率僅為-28.48%和-28.30%。

　　而最近一個月市場震蕩反彈階段，平安財富*曉揚3期、平安*證大系列產品以及深國投*紅山2期的凈值增長率較快，均在18%以上；而深國投*睿信系列、深國投*道合系列和深國投*景良能量1期的表現依然不佳，均為負回報。由券商管理的深國投*國信證券1期最近一個月收益率為12.54%，在全部產品中位居中游。

　　我們發現，經過較長的時間考驗、尤其是單邊下跌階段的考驗，私募基金的投資管理能力開始出現較大的分化。尊重價值投資理念同時基于市場環境較好地進行了倉位管理的私募基金業績叫佳，而一些癡迷于短線交易和投機操作的私募基金業績出現了較大的波動。尤其是一些“民間股神”，并沒有媒體宣傳的那樣出色。這也說明小資金的操作模式可能并不適應大資金的組合管理。這是我們需要反思的一個現象。

　　同一公司旗下產品收益率相差過大 或存非公平交易

　　我們注意到，在最近6個月的數據中，個別隸屬于同一私募基金管理人的產品業績相差過于懸殊。這難免讓人感覺有非公平交易之嫌。

　　例如，最近6個月業績排名首位的深國投*億龍中國2期，其投資顧問為上海涌金投資咨詢公司。而該公司管理的另一只產品深國投*億龍中國最近6個月的收益率僅為0.04%。盡管兩只產品的凈值公布日存在4天的時間差，但這并不足以成為兩只產品業績相差超過20個百分點的理由。

　　與億龍中國系列產品不同，星石、民森、朱雀等系列產品業績相差無幾。而曉揚中國、明達、景林旗下產品雖然也存在一些業績差距，但基本在可以接受的范圍之內。

　　對于私募基金來說，監管方面一直是一個相對的真空區。但如果公募基金出現類似的現象，監管層則會予以格外的關注。今年3月，證監會發布了《證券投資基金管理公司公平交易制度指導意見》，旨在進一步完善證券投資基金管理公司的公平交易制度，從而維護投資者合法權益。其中，管理層要求同一公司管理的投資風格相似的不同投資組合之間的業績表現差異超過5%，公司應就此在監察稽核季度報告和年度報告中做專項分析。然而，對于監管方面仍舊處于空白的信托型私募基金來說，如果出現非公平交易，管理層又該如何監督呢？

　　或許，是管理層需要思考和解決這個問題的時候了。

　　投資策略：關注投資能力與治理結構俱佳的基金管理人

　　當前，信托型私募基金的門檻普遍在100萬元以上。對于中產階層投資者來說，將100萬元以上的資金交給私募基金管理之前，必須對私募基金經理人的投資團隊、理念策略以及歷史業績有一個清晰地了解。隨著財經媒體包括一些券商研究機構對私募基金的日益關注，信息不對稱的局面已經有所改觀。

　　我們建議投資者應當選擇投資管理能力和公司治理結構都比較優秀的私募基金管理人作為自己的投資顧問。結合中長期和短期的投資業績，我們建議投資者可以重點關注的信托型私募基金產品有廈門國投*國軒1號、平安證大系列產品、平安*財富·淡水泉1期等。至少在過去半年的時間考量內，這些產品獲取絕對收益的能力和抗系統性風險的能力都是比較突出的。

　　表1：最近6個月信托型私募基金凈值增長率比較

　　數據來源：《股市動態分析》整理，制表：陳治中