中國銀河證券研究所 王群航

　　國泰金鹿保本基金成立于2006年4月28日，保本周期為兩年，至今年4月底已經圓滿完成第一個保本周期的運作，即將進入第二個保本周期。根據中國銀河證券基金研究中心的統計，參看表一，截至今年4月25日，該基金“成立以來”的凈值增長率為52.08%，遠遠地超過了它的業績比較基準：2年期銀行定期存款稅后收益率，為投資者創造出了良好的收益。

　　一、保本首期運作情況回顧

　　根據國泰金鹿保本基金契約的規定，該基金的投資范圍是：“本基金為保本增值混合基金，投資范圍包括國內依法公開發行的各類債券、股票以及中國證監會允許投資的其他金融工具。本基金投資于債券的比例不低于基金資產的60%，投資于股票、權證等其他資產不高于基金資產的30%，現金或到期日在一年以內的政府債券的比例不低于基金資產凈值的5%�！币韵卤銖�5個方面對該基金在保本首期的運作情況予以回顧。

　　(一)基礎市場情況

　　從國泰金鹿保本基金2006和2007的年度報告中可以看到，該基金在過去的兩個年度中獲取的投資總收益分別為8819萬元和65781萬元，其中股票投資收益分別為5205萬元和64869萬元，占總收益的比例分別為59.01%和98.61%。股票投資收益是該基金的主要收益來源。鑒于保本型基金投資運作策略的特殊性，隨著基金收益的不斷積累，“安全墊”也不斷增加，該基金可投資于風險資產的比例也相應增加，投資收益因此更多，進而促使“安全墊”繼續增厚，如此循環，讓該基金進入了一個十分良好的運作狀態。

　　該基金在保本首期能夠取得如此良好的收益，主要得益于股票市場行情在過去的近兩年時間里牛性十足，漲勢良好，為該基金風險資產部分的投資運作提供了良好的市場空間和時間空間。原先為了控制風險而制訂的相關保本策略與技術在這種基礎市場行情背景之下沒有了用武之地。統計顯示，自該基金成立至2008年4月25日，滬深兩市綜合指數分別從1440.22點和354.03點起步，各自漲到了3557.75點和1058.42點，漲幅分別為147.03%和198.96%。

　　(二)大類資產配置情況

　　倚靠上述股票市場的大牛市行情，國泰金鹿保本基金在成立運作之后，尤其是在2003年第三季度調整了基金經理之后，迅速適應當時的基礎市場行情走勢，調整了基金經理，由高紅兵先生負責管理，使得該基金的運作策略能夠及時地與基礎市場行情發展趨勢緊密吻合。參看附圖一，該基金的股票投資倉位在2006年第四季度末已經迅速升高到了契約規定的上限附近，并且在之后的運作過程中一直保持在基金資產的20%以上，較好地把握住了前期基礎市場行情的主流盈利趨勢。

　　尤為值得一提的是，在2007年的第二、第三季度，該基金的債券投資倉位似乎沒有達到基金契約規定的最低要求，但實際情況是：該基金當時增加了對于一年期以內高流動性固定收益品種的投資，以高流動性來應對當時市場上的其它投資需求，在債券投資倉位事實上符合基金契約的情況下，取得了較好的投資效果。

　　(三)行業資產配置情況

　　由于基金經理更換的比較早，國泰金鹿保本基金在成立運作以來基本上有著較為一致的行業投資策略。參看附圖二，首先，在前三大行業的集中度方面，該基金一直保持在50%的標準左右，即該基金始終堅持將一半左右的核心資產投資在重點看好的前三大行業上。其次，在前五大行業的變動頻度方面，該基金在股票市場風險較低的2006年運作較為積極，更換比較頻繁，以求把握住市場的熱點；但在風險日漸積聚的2007年，該基金降低了行業調整頻率，以深入扎實的研究為支撐，以安全邊際相對更高的行業配置作為規避市場風險的主要方法。

　　統計顯示，該基金在過去的兩年時間里曾經對金融保險、批發和零售貿易、機械設備儀表、采掘業這4大行業長期重點地投資過，對于食品、房地產、金屬非金屬、信息技術業等行業有過短暫的投資�；仡欉^去兩年的股票市場行情走勢，該基金在行業配置策略方面做得還是比較準確的。

　　(四)個股投資情況

　　在個股投資方面，國泰金鹿保本基金有著隨股票市場行情走勢特征變化而相應變化的操作策略，以及與自身運作周期相切合的投資方法。參看附圖三，首先，在重倉股集中度方面，該基金的整體趨勢是在不斷地下降，當股票市場行情見頂的時候，當它的保本首期即將期滿的時候，集中度指標已經降低到了運作以來的最低點，這種做法的目的是為了提高股票資產的流動性，降低組合風險。其次，在重倉股變動頻度方面，該基金有著高低不同的顯著變化，例如在2007年初，當股票市場上瘋炒垃圾股票的時候，該基金的變動頻度為運作期間的最低，表明了該基金恪守保守穩健的運作作風，沒有盲目跟風投機；在2007年末、2008年初股票市場風險加大的時候，該基金通過一定的股票調整，積極主動地規避市場上的風險。

　　在具體的股票投資方面，該基金在2006年末和2007年末持有股票數量分別為47只和51只，其中新股的數量分別為18只和13只�？梢姡�該基金較好地做好了對于股票一級市場與二級市場的配置與投資。在具體品種方面，該基金長期持有過的招商銀行、華聯綜超、臥龍電器、吉林敖東、長江電力、中國人壽等股票，都曾經給該基金帶來過較好的收益。

　　觀察該基金成立以來各個季度的投資組合報告，還可以發現該基金對于第一大重倉股票的投資比例通常保持在1%至2%之間，僅有過3次對于工商銀行、五礦發展、中國平安這3只基金的短期投資比例分別達到了基金資產凈值的5.31%、4.02%和3.66%，均為該基金個股投資方面的成功案例，獲得了良好的收益。

　　(五)公司背景情況

　　國泰基金管理有限公司是國內市場上知名度較高的老十家基金管理公司之一。該公司成立于1998年3月5日，注冊資本金為人民幣1.1億元，公司總部設在上海。根據中國銀河證券股份公司基金研究中心《基金管理公司股票投資管理能力評價體系》的統計，國泰基金管理公司的股票投資管理能力2003年度在17家基金公司中排名第7位，2004年度在24家基金公司中排名第11位，2005年度在34家基金公司中排名第28位，2006年在45家基金公司中排名第35位，2007年52家基金公司中排名第36位。多年來，國泰基金管理公司一直在努力提高公司的整體股票投資管理能力。

　　根據中國銀河證券研究所基金研究中心的《中國證券投資基金行業統計報告2007》，截止2007年12月31日，國泰基金管理公司共管理13只基金，管理基金資產凈值合計634.16億元，占基金行業32754.03億元資產凈值的1.94%，管理規模名列58家基金管理公司第20位。

　　國泰基金管理公司旗下的基金種類很多，既有封閉式基金，也有開放式基金；既有風險程度較高的以股票市場為主要投資對象的基金，也有風險較低的債券型基金、貨幣市場基金；既有保本基金，也有非保本的基金。這一切既表明該公司具有較好的產品創新能力，也說明該公司已經積累了較為豐富的證券投資管理經驗。

　　二、保本二期產品分析

　　(一)國泰金鹿保本二期產品簡介

　　國泰金鹿保本基金進入保本二期運作之后，仍然將沿用保本首期中原先的產品設計思路，“在保證本金安全的前提下，力爭在本基金保本期結束時，實現基金財產的增值，”繼續是這只基金的投資目標，其投資范圍和大類資產配置比例規定依然是：“投資范圍包括國內依法公開發行的各類債券、股票以及中國證監會允許投資的其他金融工具。本基金投資于債券的比例不低于基金資產的60%，投資于股票、權證等其他資產不高于基金資產的30%，現金或到期日在一年以內的政府債券的比例不低于基金資產凈值的5%�！�

　　在具體的投資運作策略方面，國泰金鹿保本二期將繼續采用固定比例組合保險(CPP)技術和基于期權的組合保險(OBPI)技術相結合的投資策略，通過定量化的資產類屬配置達到本金安全，用投資于固定收益類證券的現金凈流入來沖抵風險資產組合潛在的最大虧損，并通過投資可轉債及股票等風險資產來獲得資本利得。該基金的主體保本技術為CPPI技術，主要用來確定安全資產和風險資產的比例，而OBPI技術主要運用于可轉換債券的投資，它是建立在CPPI技術基礎之上的必要補充。

　　在風險資產和安全資產的配置上，該基金將通過對遠期利率、極端市場價格等參數的預測，計算風險資產組合中不同類屬資產可能發生的最大虧損，據此得到不同類屬資產的可放大倍數，根據風險資產投資的盈虧狀況，動態調整風險資產和安全資產的權重。

　　投資債券是保本基金運作的基礎，該基金對可轉債以外的債券投資在策略上分為兩個部分，一部分采取被動式的資產負債管理策略，以其現金凈流入沖抵可轉債等風險資產組合可能發生的虧損；另一部分采取積極的債券投資策略，主要以長期利率趨勢分析為基礎，結合中短期的經濟周期、宏觀政策方向及收益率曲線分析，通過債券置換和收益率曲線配置等方法，實施積極的債券投資組合管理。

　　股票投資收益將有可能繼續是該基金未來超額收益的主要來源，因此，該基金將會積極把握可轉債與股票之間出現的無風險套利機會；謹慎參與一級市場股票首發和增發，以獲得一、二級市場之間的利潤；在構造股票組合時，采取自上而下的方法，定量分析與定性分析相結合，通過組合管理有效規避個股的非系統性風險，通過行業精選確定擬投資的優勢行業及相應比例，通過個股選擇，挖掘具有突出成長潛力且被當前市場低估的上市公司。

　　(二)保本基金市場前景簡析

　　保本基金屬于證券投資基金中的低風險品種。投資人在基金募集期認購并持有到期的基金份額，可獲得投資凈額保本擔保。未持有到期而贖回的基金份額以及申購的基金份額，不享受保本擔保。保本基金的這種風險收益特征在當前的市場環境下正日益得到一部分具有特殊投資需求之投資者的認可。保本基金是一種風險已經鎖定、收益有望較高的特殊類別基金，在市場上有著較大的需求空間。

　　相對于當前較為紅火的各種理財類產品來說，保本基金是一只較為理想的替代品，因為它第一絕對保證本金的安全，而非按照一定的比例保證部分本金的安全；第二有望為投資者獲取高于理財產品的收益，國泰金鹿保本一期的成功運作就是一個很好的例證；第三具有比其它許多理財產品更好的流動性，因為有不少理財產品是不允許提前支取的。

　　未來的國泰金鹿保本二期將仍然是一只保本期限為二年的保本基金，期限設定不是很長，便于投資者進行個人理財安排。而且國泰基金管理公司做出這種保本期限選擇，恰恰是通過廣泛的調研之后根據客戶的需求確定的。與此相對應，該基金的的業績比較基準仍然是“2年期銀行定期存款稅后收益率”，這便給投資者提供了一個較好的未來收益參照。

　　未來的國泰金鹿保本二期讓將由高紅兵先生負責管理。高紅兵先生是管理工程博士，具有10年多時間的證券投資從業經歷，曾任職于中國人保資產管理公司固定收益部及權益投資部、海通證券有限公司固定收益部，他2006年8月加盟國泰基金管理有限公司，現任固定收益部總監、2006年11月起擔任國泰金鹿保本基金的基金經理，2007年2月起兼任國泰貨幣市場基金的基金經理。由此可見，高紅兵先生有著良好的基本素質和豐富的投資管理經驗。鑒于其在國泰金鹿保本基金首期運作中的良好表現，預期他未來還將可以為投資者帶來較好的收益預期。

　　自2007年四季度以來，股市經歷大幅度的震蕩調整，不少投資者在這一輪行情中充分體驗了與股市高收益相伴而生的高風險，轉而尋求風險較低、收益穩定的投資品種。保本型基金正是符合這種投資要求的低風險基金品種之一。在未來牛市行情存在著較大的不確定性、股票市場行情預期振蕩格局較大的時候，安全性頗高的保本基金較為適合成為部分穩健保守類投資者個人資產配置當中的一個重要組成部分。

　　表一：國泰金鹿保本基金成立以來績效表現情況一覽

　　數據來源：中國銀河證券基金研究中心

　　數據截止日期：2008年4月25日

　　圖一：國泰金鹿保本基金運作首期大類資產配置情況一覽

　　圖二：國泰金鹿保本基金運作首期行業配置情況一覽

　　圖三：國泰金鹿保本基金運作首期重倉股投資情況一覽

　　制圖：王群航