中國銀河證券基金研究中心 王群航 卞曉寧

　　一、市場環境分析

　　自2007年四季度以來，股市經歷大幅度的震蕩調整，不少投資者在這一輪行情中充分體驗了與股市高收益相伴而生的高風險，轉而尋求風險較低、收益穩定的投資品種。債券型基金正是符合這種投資要求的基金品種。

　　(一)股市下挫，債券型基金優勢突現

　　2007年10月上證指數創下6124點新高之后，隨即展開了六個月的深幅調整，截至2008年4月18日，半年時間已經累計下跌48.68%，下跌幅度之大，震蕩之劇烈，歷史罕見。各類以股票為主要投資方向的基金，整體基金凈值下跌幅度均小于指數的下跌幅度，但是就絕對值而言，基金凈值極大縮水。截至2008年4月18日，所有投資于股票方向的230只基金“今年以來”的凈值增長全部為負，無一上漲。

　　今年以來，32只債券型基金平均凈值跌幅為-1.44%。剔除四只參與股票二級市場主動投資的基金，其他28只不主動投資股票的債券型基金平均凈值跌幅為0.13%，其中有12只基金“今年以來”的收益為正，相對股票基金高風險高收益的巨幅波動，債券基金風險較低，穩定增值的優勢得以充分顯現。按照中國銀河證券基金分類體系，各類基金今年以來收益如下：

　　(二)債券市場逐步回暖

　　債券市場發展面臨良好的市場環境。中國的股市經歷股權分置改革和2006年、2007年的大牛市，得到迅速發展，而債券市場的發展相對落后。今年的政府工作報告中提出加快債券市場發展，債券市場面臨良好的發展機遇。

　　從經濟發展周期來判斷，中國經濟增速將在今年達到本輪景氣周期的高點，其后將進入調整階段。相應地，通脹幅度會在今年達到本輪周期的高峰，利率也可能會達到本輪周期的高點。當前的利率變化趨勢將導致債券市場日益趨暖。加上國內債券市場政策導向積極，當前固定收益品種擴容加速，具有安全和穩定收益特征的債券型基金將進入良好的發展時期。

　　(三)2008年債券型基金發展前景廣闊

　　前期，我國基金行業各類型基金的發展格局較不平衡，自第一只債券型基金華夏債券基金2002年10月份發行成功之后，債券型基金一直發展不快，數量較少，以股票市場為主要投資對象的基金占據了發行市場的絕大部分。中國銀河證券基金研究中心的統計數據顯示，截至2007年12月31日，主要投資股票方向的基金有263只，占全部363只基金的72%，主要投資債券方向基金有39只(包括偏債型、債券型和中短債基金)，占基金總數的11%。從各類基金的資產規模來看，投資股票方向的基金資產規模占全部基金資產規模的89.80%，投資貨幣方向的基金占比為3.39%，而投資債券方向的基金資產規模占比只有區區2.51%。

　　但是今年，公募基金市場的發展格局出現了顯著的變化。2008年元旦之后發行的第一只基金是債券型基金，2008春節之后發行的第一只基金還是債券型基金；從2008年新批準的34只基金來看，債券基金占了15只。可見，債券基金都得到了管理層、基金公司、投資者的廣泛的認可和歡迎。2006、2007年連續兩年的大牛市行情暫告一段落，出于積極主動規避風險的考慮，債券型基金的需求開始增長，債券型基金得到了一個難得的發展契機。

　　二、產品分析

　　(一)產品簡介

　　按照中國銀河證券基金研究中心基金分類體系的分類規則，華富收益增強債券型基金一級分類屬于債券基金，二級分類屬于債券型基金，三級分類屬于普通債券型基金。該基金的基本情況如下：

表二：華富收益增強債券型基金基本資料

發行日期	2008年4月16日至2008年5月15日
發行地點	中國銀河證券等代銷機構
管理費率	0.60%
托管費率	0.20%
認購費率	認購份額	A類	B類
	認購金額<100萬元	0.6%	0.00%
	100≤認購金額<200萬元	0.4%	0.00%
	200≤認購金額<500萬元	0.2%	0.00%
	認購金額≥500萬元	每筆1000元	0.00%
贖回費率	持有期限	A類	B類
	持有期限<30日	0.10%	0.00%
	持有期限≥30日	0.00%	0.00%
投資目標	該基金主要投資于固定收益類產品，在維持資產較高流動性、嚴格控制投資風險、獲得債券穩定收益的基礎上，積極利用各種穩健的金融工具和投資渠道，力爭基金資產的持續增值。
投資范圍	該基金的投資范圍為具有良好流動性的金融工具，包括債券、貨幣市場工具等固定收益類金融工具，以及中國證監會允許基金投資的其他固定收益類金融工具。上述資產投資比例不低于基金資產的80%。不直接在二級市場買入股票等權益類資產，但可以參與一級市場新股申購和新股增發，并持有因在一級市場申購所形成的股票以及因可轉債轉股所形成的股票。該基金還可以持有股票所派發的權證、可分離債券產生的權證。上述資產的投資比例不超過基金資產的20%。投資于現金或者到期日在一年以內的政府債券不低于基金資產凈值的5%。
新股持有期限	投資限于新股申購，不主動進行二級市場投資。所中簽的新股上市后原則上采取擇機拋售的策略。
投資策略	該基金以系統化研究為基礎，通過對固定收益類資產的主動配置獲得穩定的債券總收益，并通過新股申購、轉債投資等品種的主動投資提升基金資產的增值效率。投資策略主要包括純固定收益、新股申購、轉債投資等。
基金經理	吳圣濤先生，武漢大學商學院碩士，六年證券投資研究、保險公司投資從業經歷。歷任漢唐證券有限責任公司研究所高級研究員、資產管理部投資經理，國泰人壽保險有限公司投資部副主任、投資部經理。
收益分配政策	在符合有關基金分紅條件的前提下，基金收益分配每年至多12次，每次基金收益分配比例不得低于可分配收益的50%。
業績比較標準	中信全債指數
風險收益特征	該基金在證券投資基金中屬于風險和收益水平都較低的品種。

資料來源：華富收益增強債券型基金招募說明書

　　(二)投資價值分析

　　1、主體投資策略清晰

　　華富收益增強債券型基金在資產配置方面，對債券等固定收益類品種的投資比例為不低于基金資產的80%。不直接在二級市場買入股票等權益類資產，但可以參與一級市場新股申購和新股增發，并持有因在一級市場申購所形成的股票以及因可轉債轉股所形成的股票。該基金還可以持有股票所派發的權證、可分離債券產生的權證。上述資產的投資比例不超過基金資產的20%。投資于現金或者到期日在一年以內的政府債券不低于基金資產凈值的5%。

　　華富收益增強債券型基金的投資策略以債券投資策略為主，同時輔以新股申購策略。此種清晰、明確的投資思路有助于投資者判斷該基金較低的風險與收益水平，進行適當比例的個人資產配置。

　　該基金的債券投資策略是基于對宏觀利率檢測體系的觀測指標和結果，通過久期控制、期限結構管理、類屬資產選擇實施組合戰略管理，同時利用個券選擇、跨市場套利、騎乘策略、息差策略等戰術性策略提升組合的收益率水平。該基金的新股申購策略，將嚴格根據新股基本面、股票定價、市場供求關系去決定新股申購策略。

　　2、打新股提高基金收益

　　由于新股信息披露未必完全能為投資者所接受，而令發行價格存在一定折讓，而國內市場的供求關系不平衡更是加劇了股票發行價格和二級市場之間的價差，從而使得的新股申購成為一種風險較低的投資方式。華富收益增強債券型基金是一個具有打新股特點的債券基金，其投資目標為投資于固定收益類產品，在維持資產較高流動性、嚴格控制投資風險、獲得債券穩定收益的基礎上，積極利用各種穩健的金融工具和投資渠道，力爭基金資產的持續增值。

　　在品種選擇方面，針對每次新股發行，公司研究部都將就針對發行公司基本面進行評估和標的選擇，策略上選擇優質投資品種進行申購，規避質量較差的公司，同時針對績優品種投入較大的資金進行申購。在申購渠道選擇方面，綜合考慮新股中簽率、上市首日漲幅、股價長期表現和鎖定期因素，選擇網上或網下進行申購。在上市交易選擇方面，由于該基金的股票投資限于新股申購，不主動進行二級市場投資。所中簽的新股上市后原則上采取擇機拋售的策略。

　　以固定收益類證券投資為主，輔以風險度較低的一級市場股票申購，不進行主動性二級市場股票買賣是“打新型”債券基金最為顯著的特點。與傳統純債型基金不同，“打新型”債券基金契約中允許管理人可以通過參與新股申購等一級市場交易為主要獲得手段，進行適度少量權益類證券投資。

　　以2007 年中上市的118 家公司為樣本，以上市首日收盤收益為基準，在考慮到中簽率及申購現金凍結周期的基礎上，以保守五日周期測算，年化收益率達到了17.39%。這樣表明在目前中簽率水平上，打新仍然獲得較高的收益回報，而這種近似于無風險收益的超額收益使得“打新型”債券基金的預期收益要高于普通純債型基金。事實上，2007 年收益最高的“打新型”債券基金收益達到了38.68%，平均水平也接近20%。

　　量化的分析結果表明了通過嚴格控制股票的買入手段，“打新型”債券基金對權益類證券投資風險在很大程度上得以嚴格控制。而從目前我國新股超額認購活躍、一級二級市場差價較大的市場背景情況，“打新”收益可以在一定程度視為無風險收益，而這使得“打新型”債券基金在風險度上與傳統的純債型基金而不是帶有主動投資的偏債型基金更為接近。

　　3、B類份額節省交易成本

　　同其它的許多債券型基金一樣，華富收益增強債券型基金的基金份額也分為兩類，即A類份額和B類份額。A類份額在投資者認購時收取認購費，不收取銷售服務費；B類份額在認購時不收取認購費，按0.4%的年費率收取銷售服務費。鑒于此基金A類份額100萬元以下的認購費率是0.6%，100萬元至200萬元為0.4%，從節約成本的角度來考慮，建議持有期限在一年以內、認購金額在100萬以下的普通投資者購買此基金的B類份額，這樣可以節約至少三分之一的交易成本。

　　綜上所述，華富收益增強債券型基金的產品特點是高流動性、低風險，其預期的風險水平和預期收益率低于股票基金、混合基金，高于貨幣市場基金。華富收益增強債券型基金可以作為一年期定期存款和銀行打新股理財產品理想的替代選擇，適合風險承受能力較低的投資者，適合積極規避當前股票市場風險的穩健類投資者，也可以作為一般投資者資產組合的一個有效配置品種。

　　三、基金公司分析

　　華富基金管理有限公司于2004年3月29日經中國證監會核準開業，4月19日在上海正式注冊成立，注冊資本1.2億元人民幣，由華安證券有限責任公司安徽省創新投資有限公司和中國華源集團有限公司共同發起設立。

　　根據中國銀河證券研究所基金研究中心的《2007年度中國證券投資基金行業統計報告》，截止2007 年12月31日，華富基金管理公司共管理3 只證券投資基金，管理基金資產凈值合計74.95 億元，占基金行業32754.03 億元資產凈值的0.23%，管理規模位居58 家基金管理公司第52 位。

　　華富基金公司管理基金的規模是行業中偏少的，而其股票投資管理能力在2006年、2007年一直處于行業中游的水平。華富基金管理公司旗下基金業績表現如下：

　　表三：華富基金管理公司旗下基金業績表現

表四：華富基金管理公司投資收益及股票投資能力

年份	調整后期間公司股票投資收益率(%)	基金公司股票投資管理能力排名	參與排名公司數量
2006	59.252	24	45
2007	135.7963	31	52

（1）資料來源：中國銀河證券研究所；（2）數據截止日期：2007年12月31日

　　四、風險提示

　　基于該基金的特點和前面的分析，我們認為有以下幾點風險因素需要投資者在認購之前予以充分認識：

　　1、華富收益增強債券型基金較低的預期風險收益水平，不適合對收益有較高期望的投資者投資。

　　2、基于基金的申購和贖回費用和收益的對照考慮，宜較長時間持有，不適合頻繁申購贖回。

　　3、該基金打新股的無風險收益來源于目前的新股發行制度和認購機制，如果新股發行制度改變或者認購機制變動，對基金這部分收益會產生一定影響。

　　4、關于該基金更詳細的資料，請查閱基金招募說明書和發行公告。

　　5、持有新股無期限規定，在特定的市場行情背景之下可能會面臨較大的風險。