德勝基金研究中心 首席分析師 江賽春

　　在股票市場(chǎng)的反復(fù)大幅震蕩下，最近基金的表現(xiàn)也難有亮色。雖然下跌充分，但從近期對(duì)基金策略的觀察來(lái)看，基金普遍采取了持倉(cāng)觀望的謹(jǐn)慎策略。對(duì)于基金投資者來(lái)說(shuō)，心灰意冷可以概括許多人的心態(tài)，一段時(shí)間以來(lái)基金不再能喚起投資者的投資熱情。持續(xù)數(shù)月的基金凈值下跌仍然讓人心有余悸，多看少動(dòng)也成了保守但卻最穩(wěn)妥的選擇。

　　但正如我們?cè)诮�期組合基金投資策略中提出的，悲觀氣氛達(dá)到頂點(diǎn)時(shí)，也正適時(shí)需要關(guān)注可能出現(xiàn)的轉(zhuǎn)機(jī)。對(duì)于積極的投資者，不妨關(guān)注老基金中可能出現(xiàn)的階段性投資機(jī)會(huì)；而對(duì)于更偏保守的投資者，近期密集發(fā)行的新基金也可以作為投資對(duì)象。

　　否極泰來(lái)？過(guò)度下跌后可能迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)

　　股票市場(chǎng)的基本格局目前仍然不甚樂(lè)觀。在跌勢(shì)已成的情況下，要扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)并不容易，因?yàn)閴褐菩缘囊蛩囟唐趦?nèi)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性的改觀。在決定股市走勢(shì)的諸多因素中，基本面和制度面因素最為重要。本輪下跌以平安再融資為代表的制度性因素起始，但到調(diào)整后期，對(duì)基本面下滑的憂慮已漸成主導(dǎo)。

　　但從短期趨勢(shì)來(lái)看，在過(guò)度下跌后，隨著正面因素的逐漸累積，二季度股市迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)的可能性正在加大。

　　基本面極度惡化的預(yù)期將會(huì)有所緩解：4月上市公司一季報(bào)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)陸續(xù)發(fā)布，雖然強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)早在機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期之中，但這對(duì)緩解普通投資者的恐慌情緒能起到較好作用。對(duì)宏觀數(shù)據(jù)的擔(dān)憂彌漫在機(jī)構(gòu)投資者中一季度看起來(lái)并不十分樂(lè)觀。而二三季度的經(jīng)濟(jì)情況則是決定股市是否已經(jīng)調(diào)整到位的重要指標(biāo)。

　　政策面正面因素累積：對(duì)于政府是否應(yīng)“救市”的討論在股市暴跌至3300點(diǎn)時(shí)驟然升溫，這不是偶然的。政府是否“救市”雖未有定論，但管理層對(duì)于保持股市穩(wěn)定的愿望越來(lái)越急切。事實(shí)上多種可能的支持政策已經(jīng)在悄悄實(shí)施，如加速新基金發(fā)行、各級(jí)官員不斷升級(jí)的對(duì)股市的政策評(píng)論、實(shí)質(zhì)上暫停再融資等等；而明確的所謂“救市”政策，如印花稅調(diào)整、控制大小非解禁也的確在政策的可選范圍內(nèi)，目前只是相機(jī)決策的問(wèn)題。我們的看法是政策面能做的未必能夠改變大趨勢(shì)，但是正面因素的累積支持過(guò)度下跌后的反彈則是可能的。

　　新基金不斷發(fā)行的累積效應(yīng)將會(huì)顯現(xiàn)。截至目前，今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)放行的新基金數(shù)已超過(guò)去年全年。一方面是部分藍(lán)籌下跌充分，已經(jīng)有了可投資的空間；二是新基金在二季度進(jìn)入建倉(cāng)期，這將會(huì)對(duì)基金重倉(cāng)藍(lán)籌板塊產(chǎn)生正面作用。而藍(lán)籌的企穩(wěn)回升對(duì)于穩(wěn)定整個(gè)市場(chǎng)意義重大。

　　從外圍市場(chǎng)來(lái)看，多數(shù)相關(guān)市場(chǎng)已經(jīng)先于A股企穩(wěn)。如與A股關(guān)系密切的港股從底部已經(jīng)有顯著的回升。

　　我們一直認(rèn)為，各方面正面因素的逐漸積累和互相配合是A股市場(chǎng)發(fā)生轉(zhuǎn)機(jī)的必要條件。從以上這些因素來(lái)看，我們認(rèn)為A股在暴跌之后有可能迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，4月股市應(yīng)是震蕩企穩(wěn)格局，二季度也很可能會(huì)出現(xiàn)階段性的投資機(jī)會(huì)。

　　但是從策略判斷上來(lái)說(shuō)，這種可能的轉(zhuǎn)機(jī)尚不意味著轉(zhuǎn)折就此出現(xiàn)。現(xiàn)在看來(lái)階段性復(fù)蘇的可能性較大，即在正面因素的支持下對(duì)前期過(guò)度下跌的修復(fù)，在上漲-下跌的震蕩中出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的行情。而更長(zhǎng)期的大局仍有諸多不確定性。同時(shí)投資者信心仍十分脆弱，因此仍將有反復(fù)震蕩的過(guò)程。

　　二季度偏股基金可能有何種投資機(jī)會(huì)？

　　如果從這個(gè)角度出發(fā)，二季度偏股基金可能有兩類投資機(jī)會(huì)，適合于不同類型的投資者。

　　一是對(duì)于投資傾向積極的投資者，可以適當(dāng)加大對(duì)老基金的投資比重。在老基金中，改變以輕倉(cāng)、配置靈活為線索的抗跌基金路線，關(guān)注倉(cāng)位較高、但仍有較好抗跌表現(xiàn)的基金。這些基金以結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)對(duì)市場(chǎng)下跌，雖然在持續(xù)下跌階段一直顯得較為被動(dòng)，但在投資環(huán)境略為轉(zhuǎn)好時(shí)，對(duì)投資機(jī)會(huì)的把握能力又會(huì)更強(qiáng)。如果出現(xiàn)階段性的投資機(jī)會(huì)，這些基金有可能表現(xiàn)較好。

　　對(duì)于老基金的投資機(jī)會(huì)，我們?cè)谥�前的組合基金投資策略分析中已有所提及；而更好的時(shí)機(jī)則是在基金一季報(bào)公布后重點(diǎn)分析各基金策略上的相機(jī)調(diào)整。

　　二是對(duì)市場(chǎng)震蕩仍然缺乏信心的投資者，不妨可以關(guān)注投資能力較強(qiáng)的新基金。本周仍在發(fā)行的新基金高達(dá)16只。看似數(shù)量太多增大了選擇的煩惱，但選擇新基金實(shí)質(zhì)上并不困難。

　　新基金：應(yīng)關(guān)注實(shí)質(zhì)重于概念

　　08年2月以來(lái)新基金加速發(fā)行的態(tài)勢(shì)前所未有。今年以來(lái)證監(jiān)會(huì)已批準(zhǔn)發(fā)行41只基金，超過(guò)去年全年新發(fā)總數(shù)。其中股票型和混合型基金26只，債券型基金14只，QDII基金1只。加上QDII，股票型和混合型基金共占了新批基金的65%。

　　在市場(chǎng)低迷的情況下新基金密集發(fā)行對(duì)基金銷售是很大的考驗(yàn)，各基金也使出了渾身解數(shù)，新基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上也不斷有所創(chuàng)新。但對(duì)于潛在的投資者來(lái)說(shuō)，關(guān)注新基金仍然是實(shí)質(zhì)重于概念，對(duì)管理人和公司因素的關(guān)注大于對(duì)產(chǎn)品本身。從這個(gè)角度出發(fā)，我們對(duì)近期發(fā)行的三只有代表性的各類型基金做一簡(jiǎn)要點(diǎn)評(píng)。

　　興業(yè)社會(huì)責(zé)任：選股視角新穎

　　興業(yè)社會(huì)責(zé)任基金提出了“社會(huì)責(zé)任投資”這種概念。社會(huì)責(zé)任投資是近幾十年在發(fā)達(dá)市場(chǎng)上發(fā)展起來(lái)的一種投資理念，基金在追求回報(bào)的同時(shí)，也要講社會(huì)責(zé)任。興業(yè)社會(huì)責(zé)任股票型基金是國(guó)內(nèi)第一只以此為投資理念的基金。這種投資理念較為新穎，但在目前A股市場(chǎng)上不會(huì)有實(shí)質(zhì)性的策略創(chuàng)新；決定基金業(yè)績(jī)潛力的仍然是管理團(tuán)隊(duì)。興業(yè)基金在此方面的優(yōu)勢(shì)強(qiáng)于其產(chǎn)品概念。

　　興業(yè)公司成立時(shí)間不長(zhǎng)，屬于中小型基金公司。旗下基金數(shù)量不多，僅有四只，但多數(shù)基金產(chǎn)品的過(guò)往業(yè)績(jī)都比較優(yōu)秀。尤其是此次調(diào)整以來(lái)，興業(yè)趨勢(shì)、興業(yè)全球這兩只偏股基金都表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性；在倉(cāng)位策略和配置策略上都顯示出應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的靈活性。應(yīng)該說(shuō)長(zhǎng)期策略的穩(wěn)健已經(jīng)成為興業(yè)基金運(yùn)作的一個(gè)特點(diǎn)，這也是比較能讓投資人放心的。相對(duì)不利的方面是，興業(yè)社會(huì)責(zé)任擬任基金經(jīng)理在固定收益品種方面的投資經(jīng)驗(yàn)強(qiáng)于權(quán)益類投資，其投資經(jīng)驗(yàn)還有待于逐步積累。

　　上投摩根雙核平衡：更偏股票的配置混合型基金

　　上投摩根基金公司最近獲批的配置混合型基金上投雙核平衡。其股票投資比例為40%-70%，債券及其它短期金融工具比例為25%-55%。

　　上投摩根雙核平衡尚未正式發(fā)行。但從該基金的產(chǎn)品簡(jiǎn)要介紹上可以看到該基金的運(yùn)作思路和上投摩根旗下的上投雙息平衡十分接近，只是略為收窄了股債配置比例的變動(dòng)范圍(上投雙息基金股票投資比例為基金總資產(chǎn)的 20 %-75 %，債券為 20 %-75 %)，更偏向股票投資。兩只基金的基金經(jīng)理也為同一人，因此在股票投資思路上應(yīng)十分接近。

　　上投雙息是配置混合型基金中長(zhǎng)期表現(xiàn)較好的基金之一。上投雙核平衡基金基于同樣的投資理念，也可作為配置混合基金投資備選。

　　華寶興業(yè)海外中國(guó)成長(zhǎng)基金：新一批QDII基金？

　　華寶興業(yè)海外中國(guó)基金是首批QDII基金出海遭遇挫折后第一只發(fā)行的QDII基金。在投資策略上該基金和以往的QDII基金沒(méi)有什么大的差別，仍然以中國(guó)概念的上市公司為投資主題。從策略上看仍以配置+選股為主。這種投資理念的優(yōu)劣在以往的QDII基金上已經(jīng)有較多的體現(xiàn)，如與中國(guó)市場(chǎng)的相關(guān)性較高，風(fēng)險(xiǎn)分散能力不足等。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，華寶興業(yè)海外中國(guó)沒(méi)有體現(xiàn)出顯著的不同。

　　但更多投資者對(duì)于新發(fā)QDII基金的期待是能否吸取早前同類基金的投資失誤；另一方面則是QDII基金是否可以在海外市場(chǎng)“抄底”。從這兩方面來(lái)看，新QDII基金有一定優(yōu)勢(shì)，港股投資環(huán)境改善有利于QDII基金投資；同時(shí)華寶興業(yè)公司的合資背景和一貫穩(wěn)健的風(fēng)格也有利于該基金的運(yùn)作。但在建倉(cāng)時(shí)機(jī)和步驟上，對(duì)于新QDII基金也是一個(gè)考驗(yàn)，同時(shí)主要投資于美元資產(chǎn)仍有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。總體來(lái)說(shuō)我們認(rèn)為QDII基金投資價(jià)值仍不充分，但在QDII基金中華寶海外則是值得關(guān)注的。

　　附表：本周正在發(fā)行的新基金簡(jiǎn)評(píng)