來源：銀河證券基金研究所 王群航 魏慧君

　　益民多利債券基金是基金管理人順應(yīng)市場形勢推出的首只債券型品種，其投資目標(biāo)是參與分享中國經(jīng)濟(jì)成長與資本的長期穩(wěn)健增值，債券的利息收入與股票的紅利收益及資本增值是該基金投資組合收益的主要來源。該基金發(fā)行時(shí)期恰逢長達(dá)兩年的牛市格局進(jìn)入震蕩階段，同時(shí)投資者理財(cái)意識開始從單純的追逐利潤轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)與收益的兼顧，因此與市場走勢和投資者理財(cái)需求取得了一致，結(jié)合其基金管理人在股票和固定收益產(chǎn)品方面的相關(guān)積累，益民多利債券基金首次發(fā)行在運(yùn)作上具備一定的支撐，在市場環(huán)境方面具備一定的優(yōu)勢。

　　一、產(chǎn)品分析

　　1.產(chǎn)品特征

　　按照中國銀河證券基金研究中心的基金分類體系，益民多利債券基金的一級分類屬于債券基金，二級分類屬于債券型基金，三級分類屬于標(biāo)準(zhǔn)債券型基金。相對于其他類型基金，債券型基金在資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性方面優(yōu)勢明顯，在牛市上漲時(shí)期適合于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者，在震蕩市況中也是進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化配置的主要投資對象之一。從短期投資看，目前，2008年市場震蕩運(yùn)行的格局已成大部分機(jī)構(gòu)投資者的共識，特別是在經(jīng)過年初以來股票市場的大幅度下跌之后，前期形成的財(cái)富效應(yīng)已經(jīng)遭到一定程度的削弱，在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的驅(qū)動(dòng)下將會(huì)促使資金提高在債券基金方面的投資比例。這一時(shí)期，資產(chǎn)的保值目標(biāo)被提到更為重要的地位，作為安全性較高的品種，債券基金是資產(chǎn)理想的避風(fēng)場所。

表1：益民多利債券基金屬于穩(wěn)健增值的債券型基金

　　在設(shè)計(jì)理念方面，益民多利債券型基金定位于通過主動(dòng)的債券投資實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值與增值，并通過新股申購和穩(wěn)健的股票投資，多方面增加資產(chǎn)的收益。區(qū)別于當(dāng)前正在發(fā)行的絕大多數(shù)債券型基金：這只基金可以主動(dòng)投資部分二級市場的股票，這對于提高這只基金的預(yù)期收益很有益處。以往債券型基金里曾經(jīng)收益率領(lǐng)先的基金，主要是在二級市場有積極主動(dòng)股票投資基金。那些基金之所以能夠被評為四星級、五星級基金，業(yè)績因素主要來自于得當(dāng)?shù)亩�級市場投資策略。近期股票市場下跌以來，新股票的發(fā)行也停止了。這一停，等于是斷了只可以打新股票的債券型基金的主要收益來源。此基金定位于可以適當(dāng)投資二級市場的股票，可以讓自己有效避免一級市場的某些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此說，這是一只具有“全天侯”收益特征的債券型基金。

　　在資產(chǎn)配置上，益民多利債券通過主動(dòng)的債券投資實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值與增值，并通過新股申購和穩(wěn)健的股票投資，多方面增加資產(chǎn)的收益，以期戰(zhàn)勝比較基準(zhǔn)，并獲得較穩(wěn)定的絕對收益。在綜合分析確定相關(guān)因素的發(fā)展趨勢和作用機(jī)制的基礎(chǔ)上，并且根據(jù)當(dāng)期市場情況確定了各個(gè)因素的重要性水平之后，管理人就可以綜合評估市場的運(yùn)行趨勢，得出當(dāng)期市場運(yùn)行趨勢的分析結(jié)論，確定基金資產(chǎn)在股票、債券和現(xiàn)金上的配置比例。其股票投資比例上限不超過20%，一般情況下保持在10%左右，以便控制市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　從具體的投資策略上看，益民多利債券基金主要分為債券投資策略和股票投資策略兩大部分。對于投資于債券的比例為基金資產(chǎn)的20%-95%，基金管理人運(yùn)用多種積極管理增值策略，在保持組合低波動(dòng)性的前提下追求絕對回報(bào)。由于影響債券二級市場價(jià)格的因素包括利率、持有期限、收益率曲線、債券類別、信用評級等多方面的因素，基金管理人依據(jù)不同的因素制定包括久期調(diào)整策略、收益率曲線策略、債券類屬配置策略、騎乘策略、相對價(jià)值策略、信用利差策略等多種投資策略，從各個(gè)方面對債券收益的變化進(jìn)行監(jiān)測并及時(shí)制定相應(yīng)的操作手段，從而確保最大程度的獲取債券價(jià)格變化所帶來的收益。以上述策略構(gòu)建的組合為基礎(chǔ)，基金管理人同時(shí)使用基礎(chǔ)組合持有的債券實(shí)施回購放大策略，獲取騎乘及短期債券與貨幣市場利率的利差。在資金相對充裕的情況下，回購放大策略所面臨的風(fēng)險(xiǎn)較低，同時(shí)具備一定的杠杠效應(yīng)，從而進(jìn)一步增厚其債券投資收益。此外，隨著更多新的交易品種和交易方式的推出，基金管理人將通過積極運(yùn)用銀行間債券遠(yuǎn)期交易以及利率互換，創(chuàng)新品種和方式，發(fā)現(xiàn)過程中出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)，提高基金整體績效，從而降低基金凈值的下行風(fēng)險(xiǎn)，以保留參與股票升值的收益潛力。

　　在股票投資方面，該基金在同類型基金中風(fēng)格較為積極。基金管理人以尋求絕對回報(bào)為目標(biāo)，綜合運(yùn)用新股申購策略、個(gè)股精選策略、組合動(dòng)態(tài)調(diào)整策略進(jìn)行操作。其中新股申購是一種一種風(fēng)險(xiǎn)較低的投資方式，在二級市場波動(dòng)加劇的情況下，進(jìn)行新股申購獲取一二級市場差價(jià)賺取投資收益符合該基金穩(wěn)健增值的投資目標(biāo)；個(gè)股精選策略屬于自下而上的選股方式，基金管理人運(yùn)用上市公司成長性評價(jià)體系選擇可持續(xù)成長的優(yōu)勢行業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)進(jìn)行投資。主要投資于具備穩(wěn)定內(nèi)生增長、能給股東創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值(EVA)的股票，保證業(yè)績增長超越同期大盤表現(xiàn)。

　　作為股票投資策略較為積極的另一個(gè)重要例證，還可以表現(xiàn)在這只基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)上：“75%中信全債指數(shù)＋20%滬深300指數(shù)＋5%活期存款利率。”從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上來看，此基金的股票投資比例不會(huì)超過20%，債券投資比例不會(huì)低于80%，但在業(yè)績比較基準(zhǔn)中股票占比為50%，債券占比低于80%，這就表明了這只基金將會(huì)以積極主動(dòng)的股票投資來為廣大投資者創(chuàng)造出相對更多一些的收益。

　　此外，在具體的交易流程上，該基金區(qū)別于其他基金的一個(gè)顯著特征是對于贖回費(fèi)率的設(shè)計(jì)，其中規(guī)定：持有該基金達(dá)到或超過30日，贖回費(fèi)為零，持有本基金未滿30日，贖回費(fèi)為0.2%。這一方式能夠有效防止某些惡意套利資金的申購，進(jìn)而攤薄原持有人的收益，在保護(hù)原持有人利益方面具有十分積極的作用。

　　2.基金經(jīng)理

　　益民多利債券基金的管理團(tuán)隊(duì)較為穩(wěn)定，其基金經(jīng)理鄭可成先生，具備7年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，廈門大學(xué)金融系碩士，2001年7月至2005年2月閩發(fā)證券固定收益部研究員，2005年10月加入益民基金管理公司，任公司債券研究員，2006年6月至2006年11月任益民貨幣市場基金的基金經(jīng)理助理，2006年年11月21日起任益民紅利成長混合型證券投資基金基金經(jīng)理助理，在貨幣市場基金和混合型基金方面的管理經(jīng)歷均為該基金經(jīng)理對益民多利債券基金的管理積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，為后續(xù)基金的運(yùn)作業(yè)績提供了更多的保證。

　　總體上來看，益民多利債券基金推出的時(shí)機(jī)較為恰當(dāng)，隨著股票市場風(fēng)險(xiǎn)程度的加劇，對于資產(chǎn)安全保本要求的提升客觀上為債券基金的需求提供了支撐。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)過程中，圍繞穩(wěn)健增值這一原則，該基金從資產(chǎn)配置和具體的投資策略等各方面進(jìn)行了較為完善的布置，結(jié)合基金管理人對債券基金的把握能力，益民多利債券的推出將為投資者提供又一穩(wěn)健增值的工具。

　　二、公司管理能力

　　益民基金管理公司成立于2005年12月，注冊資本1億元人民幣，總部設(shè)在北京。據(jù)中國銀河證券股份有限公司基金研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2007年12月31日，益民管理公司管理基金資產(chǎn)凈值132.23億元，份額規(guī)模105.51億份，共管理有3只開放式基金。

　　益民基金管理公司旗下基金成立的時(shí)間較短，按照最近一期的統(tǒng)計(jì)，尚無法滿足我們對其進(jìn)行股票投資能力進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的要求。從該公司2007年以來的操作上看，其對中小板塊的投資能力比較突出，該公司2007年的收益主要來自一季度以及12月份中小板塊上漲的行情，其間累積的超額收益為其后續(xù)競爭力奠定了基礎(chǔ)。此外，與市場上的其它基金公司不一樣，該公司是當(dāng)前市場上唯一一家沒有管理有股票型基金的公司，即使在股票型基金大發(fā)展的2007年，該公司發(fā)行的還是一只偏股型基金。出于種種原因，該公司一直十分重視防范股票市場的風(fēng)險(xiǎn)，此次在這只債券型基金中，也只是有限度地涉及到了股票投資。總體上益民基金管理公司在中小板塊上靈活投資的能力突出，同時(shí)在公司層面上的風(fēng)險(xiǎn)控制也有利于降低基金運(yùn)作過程中出現(xiàn)的管理風(fēng)險(xiǎn)。