來源：銀河證券基金研究所 王群航

　　一、市場環(huán)境分析

　　2007年10月上證指數創(chuàng)下6124點新高之后，隨即展開了五個月的深幅調整，截至2008年3月21日，上證指數從最高點下跌了將近40%，大部分藍籌股出現較大幅度下挫，股價只有最高時的一半左右，股市風險得以較多釋放，藍籌泡沫受到較多擠壓。一些投資機會逐步顯現。

　　圖1：市場主要指數走勢圖

表一：各主要指數一年以來表現

指數名稱	三個月以來漲跌幅（%）	六個月以來漲跌幅（%）	一年以來漲跌幅（%）
上證綜合指數	-34.64	-36.29	5.95
滬深300指數	-32.21	-32.74	28.09
深證綜合指數	-31.69	-32.59	19.09

　　從引發(fā)本輪下跌的罪魁禍首看，美國次貸的影響暫告結束，美國金融市場流動性危機有望結束。其主要標志是：JP摩根、雷曼1-2月每股收益大大超出預期；JP摩根大幅提高貝爾斯登德收購價格；標普公司認為美國金融機構資產減值計提基本結束，減值計提規(guī)模可能超過實際損失規(guī)模；美國2月份房屋銷售出現增長，而原來預期是下降；美國債券收益率提高、商品市場價格大幅下跌，資金開始回流股市。

　　從宏觀調控看，受中美利差大幅擴大、海外經濟增長放緩、物價上漲有所趨緩等方面的影響，國內再度加息的可能性降低，貨幣政策運用的空間大大壓縮，宏觀調控的壓力正在趨緩。

　　從估值水平看，A股市場已具備投資價值。盡管上證指數、滬深300靜態(tài)估值水平仍然偏高，但是2008年預測市盈率已經低于20倍，金融、鋼鐵、地產、航空、有色等板塊的動態(tài)估值水平更低。

　　基于上述分析，我們認為A股市場最壞的時期即將過去。對于新發(fā)行的股票基金而言，可能將面臨一個較好的入市時機。

　　二、產品分析

　　(一)產品簡介

　　按照中國銀河證券基金研究中心基金分類體系的分類規(guī)則，天治創(chuàng)新先鋒股票型證券投資基金(以下簡稱天治創(chuàng)新先鋒基金)的一級分類屬于股票基金，二級分類屬于股票型基金，三級分類屬于標準股票型基金。該基金的基本情況如下：

表二：天治創(chuàng)新先鋒股票型證券投資基金基本資料

基金名稱	天治創(chuàng)新先鋒股票型證券投資基金
發(fā)行日期	2008年3月18日至2008年4月18日
基金發(fā)行地點	中國銀河證券等代銷機構
發(fā)行規(guī)模	90億人民幣
管理費率	1.50%
托管費率	0.25%
份額的認購費率	認購金額	認購費率
	M＜25萬元	1.00%
	25萬元≤M＜100萬元	0.60%
	100萬元≤M＜500萬元	0.30%
	M≥500萬元	每筆1000元
贖回費率	持有時間	費率
	N＜1年	0.50%
	1年≤N＜2年	0.30%
	N≥2年	0.00
投資目標	該基金專注于投資創(chuàng)新先鋒型公司，追求持續(xù)穩(wěn)健的長期回報。
投資理念	無論是企業(yè)經營還是投資管理，唯有著眼未來，不斷開辟價值創(chuàng)新的領域，方能持續(xù)領先，通過持久的高增長為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健的高回報。
投資范圍	該基金投資范圍為具有良好流動性的金融工具，包括國內依法發(fā)行上市的股票、國債、金融債、企業(yè)債、可轉債、央行票據、短期融資券、回購、權證、資產支持證券及法律、法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具。若法律法規(guī)或監(jiān)管機構以后允許基金投資的其他品種,基金管理人在履行適當程序后,可以將其納入投資范圍。
資產配置策略	該基金股票資產投資比例為基金資產的60%-95%，其中，股票資產的80%以上投資于本基金界定的創(chuàng)新先鋒型公司；債券、現金類資產及權證、資產支持證券的投資比例為基金資產的5%－40%，其中，現金或到期日在一年以內的政府債券投資比例不低于基金資產凈值的5%，權證投資比例不高于基金資產凈值的3%，資產支持證券投資比例不高于基金資產凈值的20%。
股票投資策略	該基金以股票品種為主要投資標的，優(yōu)選通過差異化和低成本不斷創(chuàng)造新價值、追求持續(xù)領先優(yōu)勢的創(chuàng)新先鋒型公司，分享其價值創(chuàng)新帶來的高成長收益。通過對基于差異化戰(zhàn)略的創(chuàng)新能力和基于低成本戰(zhàn)略的管理能力的考察，篩選出現有的和潛在的價值創(chuàng)新型上市公司，在此基礎上，從不同類型的價值創(chuàng)新型公司中，優(yōu)選出財務品質優(yōu)秀、成長性良好、價值低估的創(chuàng)新先鋒型品種，構建本基金的股票投資組合。
基金經理	余明元先生，濟學博士，證券、基金從業(yè)經驗多年。曾任職于國元證券研發(fā)中心、投資部，期間主要從事證券分析、研究和投資管理等工作。2003年2月起就職于天治基金管理有限公司，現任天治基金管理有限公司投資總監(jiān)、投資管理部總監(jiān)兼天治核心成長股票型證券投資基金基金經理。自2006年1月20日至今任天治核心成長股票型證券投資基金（LOF）基金經理。
收益分配政策	在符合有關基金分紅條件的前提下，基金收益分配每年至多6次，每次基金收益分配比例不得低于可分配收益的50%。
業(yè)績比較標準	中標300指數收益率×70%＋中信國債指數收益率×30%
風險收益特征	該基金為股票型基金，在證券投資基金中屬于風險和收益水平都較高的品種。

　　(二)投資價值分析

　　1.投資主題新穎

　　在具體的個股投資策略方面，該基金通過對公司基于差異化戰(zhàn)略的創(chuàng)新能力和基于低成本戰(zhàn)略的管理能力進行考察，篩選出現有的和潛在的價值創(chuàng)新型上市公司，在此基礎上，從不同類型的價值創(chuàng)新型公司中，優(yōu)選出財務品質優(yōu)秀、成長性良好、價值低估的創(chuàng)新先鋒型品種，構建本基金的股票投資組合。

　　該基金對于價值創(chuàng)新型公司的界定主題思路較為新穎，打破了傳統(tǒng)概念，對公司的“價值”和“創(chuàng)新”同樣重視，不拘泥于將目標放在打敗競爭對手上，而是通過自主創(chuàng)新實施差異化戰(zhàn)略，創(chuàng)造有效的新需求，開辟新市場，同時憑借管理能力推進低成本戰(zhàn)略，從而實現客戶價值和公司價值的雙重飛躍。

　　隨著國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的大力推進，中國將產生眾多具有自主創(chuàng)新能力的價值創(chuàng)新型企業(yè)群，這些企業(yè)群將是未來中國經濟和社會發(fā)展中最具活力和成長動力的領域。天治創(chuàng)新先鋒基金抓住這個新穎的投資主體，兼顧考慮上市公司的價值與成長，優(yōu)中選優(yōu)，相信會分享到這些創(chuàng)新企業(yè)的豐厚收益。

　　2.選股策略

　　該基金通過定性和定量相結合的方法，對上市公司基于差異化戰(zhàn)略的自主創(chuàng)新能力和基于低成本戰(zhàn)略的管理能力進行考察，從符合定性特征且定量指標優(yōu)秀的上市公司中，選擇出現有的和潛在的價值創(chuàng)新型公司。

　　天治創(chuàng)新先鋒基金將價值創(chuàng)新型公司劃分為以下三種類型：(1)技術創(chuàng)新類價值創(chuàng)新型公司：主導產品和技術屬于國家科技政策扶持的國民經濟和社會發(fā)展重點領域的優(yōu)先技術主題、重大技術專項、前沿技術領域或者國家相關產業(yè)政策扶持的領域。(2)市場創(chuàng)新類價值創(chuàng)新型公司：主要通過產品創(chuàng)新域和客戶創(chuàng)新域，在現有的成熟產品上開發(fā)新的效用，或者將現有技術融入成熟產品或服務，或者運用新的營銷模式，改變產品的功能、質量、外觀、價格、服務等屬性或者改變目標客戶，創(chuàng)造出新的需求。(3)整合創(chuàng)新類價值創(chuàng)新型公司：技術創(chuàng)新或者市場創(chuàng)新類公司通過細分市場的重組對現有需求進行整合，或者非價值創(chuàng)新型公司通過并購技術創(chuàng)新或市場創(chuàng)新類公司進入新的市場；整合創(chuàng)新利于降低研發(fā)費用的固定成本，增強信息和資源的獲取能力，提升創(chuàng)新效率，實現規(guī)模經濟效益。

　　3.控制規(guī)模上限

　　股票型基金在2006、2007年的牛市行情中獲取了較高收益，在投資者心目中樹立起了良好的市場形象，規(guī)模也因此迅速擴張。前期，開放式基金的目標控制規(guī)模多為100億份、120億份、150億份等三位數以上的大規(guī)模，而天治創(chuàng)新先鋒基金將首發(fā)規(guī)模的上限控制在90億份，是一個較為適合靈活運作的規(guī)模。

　　根據對開放式基金績效與規(guī)模相關性的研究，基金資產規(guī)模在50至100億元之間相對更容易有較好的績效表現。該基金將運作規(guī)模的上限起點限制在90億元，既考慮到了公司的利益，也照顧到了投資者的利益，可謂一個“雙贏”的選擇。其次，天治基金管理公司旗下現有一只股票型基金――天治核心成長，2007年末的資產規(guī)模是77.98億元。該基金2007年度實現的凈值增長率為126.33%，在全體股票型基金當中排名第37位，總體收益水平與市場平均水平相當。