來源：國金證券基金研究中心 張劍輝 焦媛媛

　　基本結論

　　截止2007年年末，持有人戶數達到9971.16萬戶，較年中增加5638.81萬戶。個人投資者持有基金份額比例占到89.95%，仍然是基金投資的絕對主力，且個人化趨勢繼續加劇。

　　偏股型開放式基金仍然是大眾基民的主要投資對象。2007年末，積極投資的股票型基金、混合型基金、指數型基金、LOF、ETF等權益類基金產品，個人投資者持有比例較去年年中均有不同程度的上升。

　　風險低、且參與“打新”獲取的穩定收益，使得債券型基金的收入構成中股票買賣收入占比較2006年有了大幅提高，也因此成為機構投資者在調整市中資金的“避風港”。

　　機構投資者對QDII產品反應平淡，個人投資者持有比例高達98.36%，這一數字也是各類型基金中最高的。

　　2007年基金公司及其關聯方期末持有自身旗下基金份額為97.72億份，較2006年有大幅增加。與此同時，基金公司及其關聯方持有旗下固定收益類產品的比重遠遠高于持有權益類產品的比重，說明和獲取高額收益相比，基金公司更看重自有資金的安全性。

　　封閉式基金的持有人結構中，機構投資者仍然占據主導的位置。保險持有份額基本保持穩定；QFII占比有所下降；券商及其集合理財產品、基金公司持有份額有所增加；社保及一般機構持有份額有所下降。

　　在“提前封轉開”的故事暫告一段落后，基金銀豐在2007年下半年遭到了QFII等機構投資者的大幅減持，機構投資者持有比例從去年年中的70.16%下降到年末的35.95%，成為減持最為嚴重的封閉式基金。

　　2007年，A股市場換手率繼續增加，基金股票換手率有所下降，兩者差距擴大，說明基金仍然堅持以基本面為主，奉行價值投資理念，買入持有的投資策略。

　　2007年下半年積極投資偏股型基金換手率明顯低于上半年，A股市場當期整體換手率下降及大量資金凈流入是造成這種現象的兩大原因。

　　基金投資者規模接近億戶，債券型基金成為機構“新寵”

　　根據2007年基金年報顯示，基金投資者規模下半年繼續擴張。截止去年年末，持有人戶數達到9971.16萬戶，較年中增加5638.81萬戶。但是，市場擴張速度較之前有所下降，持有人戶數環比增幅較2007年中期下降三分之二。

　　個人投資者仍然是基金投資的絕對主力，且個人化趨勢繼續加劇。在披露2007年年度報告的基金中，個人投資者持有基金份額比例占到89.95%，這一數字較2007年年中上升4.01個百分點。

　　比較不同類型基金的持有人結構，偏股型開放式基金仍然是大眾基民的主要投資對象。其中，積極投資的股票型開放式基金個人投資者持有比例為94.77%，較上一報告期上升3.56個百分點。其它權益類基金品種，如混合型基金、指數型基金、LOF、ETF等個人投資者持有比例均有不同程度的上升。

　　隨著股票市場調整的加劇，債券型基金成為機構投資者資金的“避風港”。2007年末，債券型基金機構投資者占比達到64.62%，去年年中這一數字僅為50.07%。二級市場的震蕩凸現了債券型基金風險低的優勢，而參與“打新”等帶來的穩定收益，也是機構“追捧”它的主要原因之一。2007年末，所有債券型基金取得的收入中，來自股票買賣的占到62.41%，遠遠高于2006年的33.62%。

　　QDII作為基金產品中的“新兵”，機構的熱情顯然不如個人。截至2007年底，機構持有4只QDII基金的份額只有19.36億份，而個人持有比例高達98.36%，這一數字也是各類型基金中最高的。從4只QDII基金的公開信息看，華夏全球和嘉實海外兩只基金打開申購的時間為2008年，分別為1月9日和1月11日，南方全球和上投亞太打開申購的日期分別為2007年12月17日和2007年12月27日，已經接近年尾，因此，我們可以將年報中體現出的投資者結構當成基金發行時的投資者結構，也就是，從發行之初，機構對QDII產品的態度就比較冷淡。

圖表 1 ：各類型基金持有人結構
-	2007 年末	2007 年中	變化
持有人戶數（萬）	9971.16	4332.85	5638.81
機構持有比例	10.05%	14.06%	-4.01%
封閉式基金	56.06%	54.91%	1.15%
積極投資股票型開放式基金	5.23%	8.79%	-3.56%
混合型開放式基金	5.31%	7.56%	-2.25%
指數型開放式基金	7.37%	8.34%	-0.97%
保本型開放式基金	8.51%	8.74%	-0.23%
債券型開放式基金	64.62%	50.07%	14.55%
貨幣型開放式基金	33.38%	38.78%	-5.40%
LOF	6.55%	11.18%	-4.63%
ETF	44.52%	51.57%	-7.05%
QDII	1.64%	-
個人持有比例	89.95%	85.96%	4.01%
封閉式基金	43.94%	45.09%	-1.15%
積極投資股票型開放式基金	94.77%	91.21%	3.56%
混合型開放式基金	94.69%	92.44%	2.25%
指數型開放式基金	92.63%	91.66%	0.97%
保本型開放式基金	91.49%	91.26%	0.23%
債券型開放式基金	35.38%	49.93%	-14.55%
貨幣型開放式基金	66.62%	61.22%	5.40%
LOF	93.45%	88.82%	4.63%
ETF	55.48%	48.43%	7.05%
QDII	98.36%	-	-
注：積極投資股票型開放式基金和混合型基金樣本涵蓋 LOF 基金，指數型基金樣本涵蓋 ETF 基金。 注：基金分類均采用天相數據系統分類，下同。

　　來源：國金證券研究所

　　2007年，基金公司及其關聯方期末持有自身旗下基金份額為97.72億份，較2006年有大幅增加。其中基金公司持有本公司旗下基金總份額為53.69億份，基金公司股東持有基金總份額為44.03億份。值得注意的是，基金公司及其關聯方持有債券型和貨幣型基金等固定收益類產品的份額占基金總份額的比重為2.67%，而持有封閉式基金、股票型基金及QDII等權益類產品的份額占基金總份額的比重僅為0.45%，由此可見，和獲取高額收益相比，基金公司更看重自有資金的安全性，獲取穩定收益是主要目的。

　　機構小幅增持封閉式基金，銀豐遭遇QFII大幅減持

　　封閉式基金的持有人結構中，機構投資者仍然占據主導的位置，機構持有比例為56.06%，比2007年中的54.91%上漲1.15個百分點。

　　在33只封閉式基金中，只有4只基金2007年底的機構投資者持有比例較2007年中有所下降，其中減持比例最大的是曾經廣受關注的基金銀豐。在“提前封轉開”的故事暫告一段落后，基金銀豐在2007年下半年遭到了QFII等機構投資者的大幅減持，機構投資者持有比例從去年年中的70.16%下降到年末的35.95%。

　　分析2007年末封閉式基金十大投資者構成，我們發現保險公司持有份額較去年年中沒有發生較大的改變，基本保持穩定。QFII占比有所下降，且出現次數較前期出現大幅增加，說明投資集中度有所下降。券商及其集合理財產品、基金公司持有封閉式基金份額有所增加。社保及一般機構持有份額較前期有所下降。2007年末，封閉式基金市場集中度(十大持有人持有份額占總份額比例)為43.23%，較2007年中的41.49%上升了1.74個百分點，投資集中度較前期有所上升。

圖表 2 ：封閉式基金十大投資者構成比較
持有人類型	2007 年年報			2007 年中報
	持有份額（億份）	占十大持有人比例	出現次數	持有份額（億份）	占十大持有人比例	出現次數
保險	240.81	80.21%	205	213.30	79.74%	209
QFII	13.70	4.56%	35	13.48	5.04%	15
券商及理財	18.52	6.17%	32	15.57	5.82%	32
社保	11.12	3.70%	26	11.46	4.28%	31
一般機構	7.79	2.59%	23	8.32	3.11%	24
基金公司	7.27	2.42%	12	5.35	2.00%	9
個人	1.02	0.34%	7
合計	300.23			267.48
注：數據來自基金年報 / 半年報十大持有人信息， 2007 年年報統計樣本為當期尚未進行封轉開或未進入封轉開流程的 34 只基金， 2007 年中報統計樣本為當期尚未進行封轉開或為進入封轉開流程的 32 只基金。

　　來源：國金證券研究所

　　堅守價值投資理念，基金股票投資換手率有所下降

　　2006年市場進入本輪牛市行情以來，市場交易日趨活躍，2006年市場換手率(以天相流通指數換手率衡量)為376.41%，2007年這一數字上升到了502.2%。

　　和股票市場交投活躍不同，基金(包括積極投資的股票型基金、混合型基金和封閉式基金)2007年股票投資換手率卻比2006年有所下降，從375.70%下降到337.75%。基金股票投資換手率相對股市的下降，說明基金仍然堅持以基本面為主，奉行價值投資理念，買入持有的投資策略。

　　我們通過比較2007年上、下兩個半年基金行業整體的操作風格，我們發現，2007年下半年基金投資周轉率明顯低于2007年上半年，A股市場整體換手率下降是原因之一，另外一個原因是2007年資金的大量流入，2007年上半年全部積極投資偏股型基金凈申購資金為3355億，而2007年下半年這一數字達到了6663億元，比上半年增長了將近一倍。

　　來源：國金證券研究所