來源：中國銀河證券基金研究中心 王群航 卞小寧

　　一、市場環境分析

　　(一)次貸危機導致全球股市出現震蕩

　　2007年10月美國次貸危機爆發以來，投資者對美國經濟的未來發展趨勢產生了較強的悲觀預期，全球股市在美國股市下跌的帶動下相繼出現了大幅度下挫，一向與美國市場關聯密切的香港市場也出現了較大幅度調整，恒生國企指數在這一輪調整中的下跌幅度近40%。

　　從引發本輪下跌的罪魁禍首來看，美國次貸的影響可能暫告結束，美國金融市場的流動性危機有望基本結束。其主要標志是：JP摩根、雷曼1-2月每股收益大大超出預期；JP摩根大幅提高貝爾斯登德收購價格；標普公司認為美國金融機構資產減值計提基本結束，減值計提規模可能超過實際損失規模；美國2月份房屋銷售出現增長，而原來預期是下降；美國債券收益率提高、商品市場價格大幅下跌，資金開始回流股市。

　　美國次貸對中國經濟的沖擊不會必然導致中國經濟的顯著衰退，隨著國內消費的增長，贏利主要在國內的中國公司或許會有一些投資機會出現。

　　圖一：主要市場指數表現

    二、產品分析

表二：華寶興業海外中國成長基金基本資料

基金名稱	華寶興業海外中國成長股票型證券投資基金
發行日期	2008年3月24日至2008年4月30日
基金托管人	中國建設銀行
境外投資顧問	法興資產管理有限公司（日本）（SG Asset Management（Japan） Co.,Ltd）
境外基金托管人	紐約銀行（The Bank of New York Company,INC）
發行規模	210億人民幣
管理費率	1.80%
托管費率	0.35%
份額的認購費率	認購金額	認購費率
	500萬元（含）以上	每筆1000元
	大于等于200萬元，小于500萬元	0.50%
	大于等于100萬元，小于200萬元	0.80%
	大于等于50萬元，小于100萬元	1.00%
	50萬元以下	1.20%
贖回費率	持有時間	費率
	Y≤2年	0.50%
	2年<Y≤3年	0.30%
	3年<Y	0.00%
投資目標	主要投資于海外上市的中國公司的股票，在全球資本市場分享中國經濟增長，追求資本長期增值。
投資范圍	該基金投資包括股票、固定收益證券、銀行存款和法律法規允許的其他投資工具。其中股票投資范圍包括香港證交所上市的所有股票和在新加坡、美國上市的中國公司，中國公司指收入的50%以上來源于中國大陸的公司；固定收益證券投資范圍為具有標準普爾評級為“A”以上或同等評級的發行人在中國證監會認可的中國大陸以外市場（包括香港、新加坡、美國）發行的固定收益證券，在流動性充足的情況下，主要投資香港債券市場。
資產配置策略	該基金將結合宏觀經濟環境、政策形勢、證券市場走勢的綜合分析，主動判斷市場時機，進行積極的資產配置，合理確定基金在股票、債券等各類資產類別上的投資比例，以最大限度地降低投資組合的風險、提高收益。該基金各類資產配置的比例范圍為：股票占基金資產總值的60%-95%，債券和其他資產占基金資產總值的5%-40%。
股票投資策略	該基金將采用基于基本面研究的成長導向的主動性管理策略。自下而上的選擇個股，同時兼顧宏觀經濟和行業變化。 1）市值和流動性篩選：在該基金允許的投資范圍內取市值超過1億美元、日交易量超過100萬美元的股票做為初選股票池。 2）數量化篩選及研究團隊推薦：數量化篩選、歷史估值、增長率預測，選出150只，加上分析師推薦的另外50只無盈利預測但有較大增長潛力的股票，形成200只最終的研究范圍。 3）通過6個定性指標的評估（管理層質量10%、財務報表10%、運營效率10%、行業前景10%、增長前景30%和估值30%），對200只股票進行綜合排名。 4）篩選排名靠前的股票，并結合投資目標及比例限制，最后精選股票作為最終的投資組合。
基金經理	1）Gabriel Gondard先生。投資副總監，法國ESCP-EAP歐洲管理學院碩士，證券從業經歷7年，曾任法興資產管理公司基金經理。 2）雷勇先生。芝加哥商學院MBA及Georgia Tech工學博士候選人，證券從業年限11年。1990年代在美國美林證券擔任理財咨詢師和高級分析師，之后在美國ACES 咨詢交易公司任高級投資組合分析師。2005年4月加入公司，曾任研究部總經理，現任海外投資管理部總經理和金融工程部總經理。
收益分配政策	每年最多分配6次，每次基金收益分配比例不低于可分配收益的10%
業績比較標準	MSCI china free指數(以人民幣計算)
風險收益特征	該基金為股票型基金，在證券投資基金中屬于風險和收益水平都較高的品種。

　　(二)QDII基金概況及近期表現

　　1、QDII概述

　　QDII是Qualified Domestic Institutional Investors首字母的縮寫，中文是“合格境內機構投資者”。QDII和QFII(合格境外機構投資者)是相對應的概念。QDII是指在資本項目未完全開放的情況下，允許政府所認可的境內金融投資機構到境外資本市場投資的機制。外國人通過QFII在中國投資A股(以前只能買B股)，國內投資人則可以通過QDII投資境外市場。

　　QDII和國內基金的差別主要是一個投資海外、一個投資國內。QDII投資海外市場的股票、債券等證券品種，國內基金只能投資國內市場的股票、債券等證券品種。同時，QDII可以實現投資區域的分散，通常不同市場的運動方向常常是不一致的，比如新興市場與已發展多年的成熟市場。由于各市場內在推動因素不同，它們的表現常常關聯度低，而資產間聯動性越小，分散風險的效果就越好。

　　2、QDII基金近期表現

　　在中國，QDII基金是基金中最新的品種。2007年9月發行的南方全球精選基金是第一只QDII基金。截止2008年3月21日，我國共發行了5只QDII基金，發行總規模為220億美元。 目前，南方全球精選配置、華夏全球精選、嘉實海外中國、上投摩根亞太優勢這四只已經進入正常運作狀態的QDII基金績效表現不盡如人意，不斷創出新低。截止3月21日，四只QDII基金凈值平均跌幅達32%。

圖二：QDII凈值表現

　　上述基金的前期績效表現與國際證券市場走勢有很大的關聯。一些投資機會常常是下跌時逐步顯現出來的。正是由于前期的大跌，使得相關市場的估值從靜態和動態來看都已處于一個相對合理的水平區間。市場風險得到一定釋放，對于即將入市的新基金來說，可能是一個較好的市場機會。

　　(二)投資價值分析

　　1、主題投資策略清晰

　　華寶興業海外中國成長基金主要投資包括股票、固定收益證券、銀行存款和法律法規允許的其他投資工具。該基金以海外上市的中國概念股策略為主，同時輔以適當的債券策略，該基金的股票投資范圍包括香港證交所上市的所有股票和在新加坡、美國上市的中國公司，中國公司是指收入的50%以上來源于中國大陸的公司；固定收益證券投資范圍為具有標準普爾評級為“A”以上或同等評級的發行人在中國證監會認可的中國大陸以外市場(包括香港、新加坡、美國)發行的固定收益證券，在流動性充足的情況下，該基金主要投資香港債券市場。

　　在股票投資的基礎市場方面，截止2008年3月21日，香港市場共有1243只股票，在新加坡上市的中國公司有132家，在美國上市的中國公司有58家。華寶興業海外中國成長基金重點投資的是在海外上市的中國公司，這些公司都是基本面穩定、盈利性較好的公司。在中國宏觀經濟仍然保持良好增長態勢的情況下，今年國內消費仍將加速增長，但出口及貿易順差的增長將有所趨緩。在這樣的大背景下，中國經濟及公司贏利仍將有較高速的增長，這些都將為QDII基金提供投資機會。

　　華寶興業海外中國成長基金的優勢是采用基于基本面研究的成長導向的主動性管理策略。自下而上的選擇個股，同時兼顧宏觀經濟和行業變化。由于以中國概念的上市公司為投資主題，管理人對于企業基本面的了解具有先天性的地域優勢。華寶興業基金管理公司經歷了5年的國內市場基金運作，已經建立了較為完善、成熟的國內企業的研究體系，并且對國內宏觀經濟、行業動態可以及時的把握，第一時間對企業基本面變化作出判斷。

　　華寶興業海外中國成長基金的不足是雖然投資于三個國家、地區的市場，但是，以中國概念為投資主題也令該基金所投的股票與中國市場的相關性較高，從市場的角度來看，該基金風險分散效果夠不明顯，投資者在承擔了國際市場風險的同時，仍然會面臨著中國國內市場相關風險。

　　2.雙基金經理制度，海外顧問經驗較為豐富

　　華寶興業海外中國成長基金實行雙基金經理制度，中、外兩位基金經理均具有一定美國、歐洲等國家、地區的海外投資經驗。中方基金經理2005年加入華寶興業基金公司，曾任研究部經理，對于國內宏觀經濟、行業的發展都具有一定的積累，有利于對中國概念企業基本面的研究、判斷。

　　該基金選擇法國興業銀行資產管理(日本)有限公司做為境外投資顧問。法國興業銀行資產管理(日本)有限公司是法國興業銀行集團的全資子公司，截止2007年3月，其管理資產的總額達204億美元，管理帳戶總數為169個。該公司的客戶包括共同基金、養老金、非壽險保險公司、基金會、銀行、公司客戶和對沖基金。該公司主要為基金經理提供國際宏觀經濟研究服務、公司境外投資所覆蓋國家證券市場研究和投資策略研究服務，以及境外投資覆蓋國家的股票池，并附詳細研究報告。境外顧問較為豐富的投資經驗以及強大的海外投研平臺相信會為基金經理決策提供較為有力的支持。

　　3業績比較基準

　　華寶興業海外中國成長基金選擇的MSCI china free指數，基本代表了在香港上市的中國公司，該指數實時計算，交易時間內每15秒發布1次，具有較強的代表性和較高的知名度。但是，使用該指數作為業績比較基準也有可能存在一定的缺陷，即它不能反應出香港市場中非中國公司以及在美國、新加坡上市中國公司的股票走勢，這將使其在自我業績評價方面有可能會存在一定的偏差。

　　三、公司分析

　　華寶興業基金管理有限公司成立于2003年3月7日，是一家合資基金管理公司。該公司的注冊資本為1.5億元人民幣，辦公地點在上海。該公司的股權結構為：中方股東華寶信托投資有限責任公司持有51%的股份，外方股東法國興業資產管理有限公司持有49%的股份。該公司是國內首批中外合資基金管理公司之一，也是國內首家由信托公司和外方資產管理公司發起設立的中外合資基金管理公司。由于中外合作雙方的母公司均具有國際經營的經驗，擁有各自強大的資源優勢，為該公司更好地適應經濟全球化發展和滿足客戶需求提供了堅實的后盾。

　　根據中國銀河證券基金研究中心的數據統計顯示，截止2007年12月31日，華寶興業銀華基金管理公司共管理10 只證券投資基金，管理基金資產凈值合計848.21億元，占基金行業32754.03億元資產凈值的2.59%，管理規模名列58 家基金管理公司第13名。

　　根據中國銀河證券基金研究中心《基金管理公司股票投資管理能力評價體系》的統計，華寶興業基金管理有限公司的股票投資管理能力如下：

表三：華寶興業基金管理有限公司的股票投資管理能力

年份	加權平均股票投資收益率(%)	排序(N/總數)
2006年	132.8202	23/45
2005年	2.9440	17/33
2004年	9.4386	2/23

　　該公司產品線較為豐富多樣，共管理10只證券投資基金，其中，三只股票型基金華寶興業動力組合、華寶興業多策略增長和華寶興業先進成長滿足條件參與中國銀河證券基金研究中基金星級評價，截止2008年3月21日，在“過去一年”的評價中全部為五星，業績驕人。而兩只混合偏股型基金收益增長和寶康消費品也在“過去一年”的評價中分別為五星和四星。從華寶興業基金管理公司的旗下基金的優異表現可以看出，其基金管理能力較為全面、穩定。各基金具體情況如下：

　　四、風險提示

　　1、2007年美國次貸危機爆發以來，全球金融市場波動劇烈，對經濟的負面影響逐漸顯露，并且超出了眾多機構最初的預期。而綜合市場的觀點，美國次貸危機的損失是一個動態顯露的過程，對于全球經濟的影響還沒有結束，自此后的一段時間仍將給全球經濟和金融市場帶來一定的不確定性。

　　2、人民幣兌美元的升值加速也是該QDII基金面臨的風險。2005年以來，人民幣兌美元的匯率持續上升，而近期更是呈現出加速的趨勢，這對于投資與海外的QDII基金存在一定程度影響。QDII基金成立之初的2007年10月份至今，人民幣兌美元累計升值幅度達到了5.5%左右，而QDII基金主投的香港市場實行聯匯制度，港元與美元掛鉤，緊盯美元的匯率。而綜合市場觀點，今年人民幣上升的幅度將有可能大于2007年，預計達到5%到10%的水平。

　　3、此基金以股票市場為主要投資對象，由于基礎市場的風險程度較高，此基金未來的績效特征將與股票市場行情的振蕩有著較為密切的關聯，基金凈值波動的幅度可能會相對較大。

　　4、基金的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人管理的其他基金的業績并不構成新基金業績表現的保證。