銀河證券 馬永諳

　　● 基金抗跌能力強：本輪下跌開始以來，基金的業(yè)績表現(xiàn)要好于全市場，表現(xiàn)出較強的抗跌能力。但抗跌能力更多地緣于其較強的資產(chǎn)配置能力和行業(yè)配置能力。

　　● 倉位變化情況：基金倉位下降，可能是應(yīng)對贖回壓力的結(jié)果。

　　● 業(yè)績分化程度跟蹤：業(yè)績分化程度降低，形成局部高點，應(yīng)為市場變革來臨的標(biāo)志。

　　上證指數(shù)周K線已經(jīng)七連陰，這不僅創(chuàng)了2005年底開始的本輪行情的記錄，也平了2000年以來上證指數(shù)連續(xù)下跌的歷史記錄，事實上，自1月中旬開始本輪下跌以來，除去2月初的一周反彈，上證指數(shù)連續(xù)下跌的周數(shù)已經(jīng)達到10周，調(diào)整幅度不可謂不深。上周上證指數(shù)下跌5.70%，深成指數(shù)跌幅連續(xù)兩周趨緩，上周跌幅0.19%，在大盤指標(biāo)股和中小盤成長性股票的不同走勢支撐下兩市表現(xiàn)差異日趨擴大。從全部基金業(yè)績方面來看，213只建倉期滿的開放式主動型股票方向基金平均凈值增長率-1.66%，顯著好于整體市場。

　　2007年10月16日上證指數(shù)到達頂點，此后一路震蕩下跌。從基金重倉股與整體市場的表現(xiàn)對比來看，基金重倉股的調(diào)整幅度要大于整體市場。如表1，我們看到基金重倉股的市盈率下降幅度和市凈率下降幅度都要大于市場。

　　基金抗跌能力強

　　從基金的業(yè)績表現(xiàn)來看，基金的抗跌能力得到充分體現(xiàn)。

　　投資組合(如基金)能夠戰(zhàn)勝市場有三個方面的原因，一是投資組合對市場趨勢的把握能力較強，即能較為準(zhǔn)確地在市場上升期提高股票資產(chǎn)比例，而在市場下跌期降低該比例；二是選擇的品種較好，品種本身的獲利能力或抗跌能力較強；三是在品種間進行轉(zhuǎn)換的能力較強，即總是能較好地把握市場熱點，及時地在熱點板塊之間進行轉(zhuǎn)換。上述三種能力即資產(chǎn)管理機構(gòu)(如基金管理人)的資產(chǎn)配置能力、個股選擇能力和行業(yè)配置能力的通俗描述。從前面的分析中我們知道僅以基金四季度披露的重倉股表現(xiàn)來看并沒有跑贏市場，那么基金在這一階段的下跌中整體業(yè)績跑贏市場的主要原因就應(yīng)該是其資產(chǎn)配置能力和行業(yè)配置水平。另外，從上述數(shù)據(jù)也可以看到，在應(yīng)對調(diào)整中快速轉(zhuǎn)換的市場環(huán)境時基金的換倉操作也非常頻繁，2007年12月31日前后的持倉情況均與該時點上的持倉情況相去甚遠。

　　倉位下降源于應(yīng)對贖回

　　我們利用基金倉位測算模型跟蹤開放式股票方向基金(銀河證券二級基金分類體系中的股票型、偏股型和平衡型基金)基金倉位變化情況，從最新的倉位變化數(shù)據(jù)來看，基金倉位在最近一周內(nèi)呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢。結(jié)合我們開發(fā)的券商基金申購贖回指數(shù)來看，基金在目前的市場環(huán)境下面臨著較大的贖回壓力，因此基金的減倉可能有應(yīng)對贖回的成分。

　　基金業(yè)績分化程度降低

　　作為目前A股市場上最重要的機構(gòu)投資者，基金對市場的看法直接影響著其操作，而其操作又直接影響著市場的未來走勢。通過跟蹤我們發(fā)現(xiàn)，同類基金內(nèi)部業(yè)績分化加劇往往表明市場調(diào)整的到來，而內(nèi)部業(yè)績分化降低則表明市場的上升或下降趨勢確立。因此我們可以根據(jù)對該指標(biāo)的跟蹤來預(yù)測市場未來的走勢。從截至本周的三類基金內(nèi)部業(yè)績分化變化情況來看，基金業(yè)績分化程度降低，形成一個局部高點。以之前經(jīng)驗來看，這預(yù)示著市場變局的來臨。