□ 德勝基金研究中心

　　3月14日測算數據顯示，股票型基金平均倉位為78.89%，相比前周下降0.39%；偏股混合型基金平均倉位75.47%，相比前周明顯下降1.76%；配置混合型基金平均倉位65.69%，相比前周倉位小幅下降0.63%。

　　分析單個基金的倉位水平，上周減倉的基金數量增加明顯。顯示減倉跡象(倉位降幅2%以上)的基金有94只，其中減倉明顯(倉位降幅5%以上)的基金有37只，均比前周大幅增加。但在同時仍然有顯示倉位增加的基金，倉位增幅2%以上的基金有66只；其中倉位明顯增加(倉位增幅5%以上)的基金數量有30只。

　　從基金倉位的分布來看，上周基金倉位水平分布向輕倉方向轉移。重倉基金(倉位>85%)占比基本保持不變，在21%左右；倉位較重的基金(倉位75%~85%)占比大幅下降6%至35%左右；倉位中等的基金(倉位60%~75%)占比略有增加，占比約32%；倉位較輕或輕倉基金增加較明顯，占比10%。

　　分析上周基金倉位變化，有以下幾點值得關注：

　　其一：基金在股市持續下挫的后期繼續減倉，超出了普遍的預期。不少傳統基金重倉股都加入殺跌行列，對近期股市的影響是雪上加霜。雖然基金未必是減倉的主力，但基金對部分行業和個股已經顯示出堅決的撤離動向。從策略層面看，在此輪下跌-減倉-下跌-減倉的過程中，基金的預期也是不斷隨著市場走低，目前也已到了信心的低點。雖然不少基金仍然表態對長期走勢看好，但短期難言樂觀。隨著不少基金倉位調整到位，來自基金的減倉壓力會減小；但是等待趨勢性的回升，仍然需要更長的時日。

　　其二：倉位變動與贖回壓力。雖然上周基金顯示倉位增加和倉位減少的數量都不少，但是我們認為基金的實際操作以減倉為主。不少顯示倉位上升的基金未必是基金主動在增加股票倉位，而很有可能是贖回導致的倉位被動上升。我們看到上周不少倉位增幅明顯的基金恰恰是此輪調整中受影響較深、凈值跌幅巨大的基金；而在持續低迷的市場環境下，主動大幅增倉可能性不大。經驗判斷凈值跌幅超過15%將超過許多基金投資者的心理承受底線，不排除部分基金贖回壓力大增而導致倉位被動上升。這種跡象比較明顯的基金如景順、融通、中郵旗下基金，博時主題也可能屬于這種情況。

　　其三：我們分析1月中旬后下跌中基金凈值跌幅和基金實際倉位的關系，明顯地看到基金的倉位水平是決定基金抗跌性的主要因素；另一影響次顯著的因素是基金的持倉風格。因此基金的實際倉位對于衡量近期基金的風險有重要的參考意義。測算中列為重倉的基金，屬于這類風險較高品種。但在反彈中，這類基金凈值也有可能回升較快。

　　其四：從單個基金的倉位策略角度看，我們看到不少基金在下跌初期堅持較高倉位，但在調整逐步加大的情況下，迫于凈值壓力陸續加入減倉行列。一貫堅持重倉持有策略的基金，在此輪調整中體會到了后知后覺的苦澀。這提示投資者的是，在大震蕩的市場環境下，適度靈活的策略對于選擇基金是重要的。