德勝基金研究中心團隊 理財周報記者 曾芳/文

　　3、4月年度分紅潮將到來

　　2007年來凈值的上揚給基金帶來了高額可分配收益，雖然2007年四季度市場出現了調整，但預計封閉式基金可分配收益將超過800億元，一季度大額分紅的封閉式基金將不在少數。而封閉式基金每年所分配收益不得低于已實現的可分配收益的90%，3-4月間將會迎來一年中最大規模的分紅潮。

　　封基分紅行情的基礎：投資+投機

　　封閉式基金的投資價值有幾個要素，即折價交易、凈值增長、分紅。其中分紅的特殊價值依賴于折價交易， 封閉式基金在分紅后，折價率會自然上升；如果要回復到分紅前的折價率水平，那么交易價格就必須上升，由此帶來了套利的機會, 即所謂分紅套利效應。

　　例如：某封閉式基金分紅前單位凈值是2元，交易價格是1.4元，那么折價率是(1.4-2)/2×100%＝-30%。假定單位分紅0.4元，那么，分紅后單位凈值和交易價格都要同樣扣除0.4元，也就是除息后，單位凈值和交易價格分別變為1.6元和1元，此時的折價率就自然上升到(1-1.6)/1.6×100%＝-62.5%。如果折價率要回復到-30%的水平，那么交易價格需上漲到1.12元，即需要上漲12%。

　　假如投資者在分紅之前買入，那么分紅后投資者就可以獲取折價率回歸帶來的價格收益。這就是所謂基金大比例分紅后有強制上漲要求的機理。

　　由此可見，封閉式基金的單位分紅金額越高，套利的空間也就越大；分紅前折價率越高，分紅套利效應也就越明顯。

　　目前多數封閉式基金都累積了大量可分配收益，以及大量未實現資本利得。也就是無論從現實分紅條件還是潛在分紅能力，不少封閉式基金都具備大比例分紅的可能。一旦實施高額分紅，二級市場上就會顯現分紅套利效應。

　　2008年分紅行情波瀾不驚

　　三大原因：股票市場影響、折價率較低、分紅行情提前消化

　　有幾個因素決定了2008年即將到來的分紅潮將是波瀾不驚，難以重現2007年的熱鬧場面。

　　其一，封閉式基金的整體表現受到股票市場的影響很大，根本上封閉式基金的投資價值也是以凈值增長為基礎的。如果我們關注歷年的年度分紅，就會發現所謂分紅行情主要集中在2006、2007年。集體分紅觸發封閉式基金集體普漲是在當時股票市場一派樂觀的背景下；投資者不斷尋找值得挖掘的投資機會，而分紅行情則成為既有一定價值基礎，又有想象空間的題材。而熊市下的2004、2005年，封閉式基金分紅并未成為受到多大關注的因素。

　　2008年3-4月間股票市場的走勢有較大的不確定性。在封閉式基金凈值增長預期不確定的情況下，二級市場價格很難走出強勁的獨立上揚行情。也就是說分紅效應的利好也許更多地體現在相對收益上，而絕對收益效應不會特別明顯。

　　其二，封閉式基金分紅行情也和折價率水平相關。我們之前看到折價率越高，分紅金額越高，分紅套利效應就會越明顯。2006、2007年3月，封閉式基金的平均折價率水平都比較高，有利于分紅效應凸顯。目前封閉式基金的平均折價率基本處于兩年來的低點，平均折價率僅在16%左右。這種折價率水平下，分紅效應不十分突出。即使分紅后折價率上升，也不具有強烈的回歸動力。

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