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下一個貝爾斯登會不會出現

http://www.sina.com.cn 2008年03月17日 02:20 中國證券網-上海證券報

  隨著貝爾斯登遭遇危機,恐慌的投資人也開始把目光瞄準了其它華爾街的大型公司:誰會成為第二個貝爾斯登?

  包括高盛、美林、摩根斯坦利等在內大型金融公司的股票,盡管今年以來飽受摧殘,但仍在上周五經歷了殘酷的下跌。

  其中,貝爾斯登股價重挫47%,創有史以來最大的單日跌幅。雷曼兄弟亦下跌15%,該公司一向被認作貝爾斯登的親密伙伴。截至上周五收盤,標準普爾500指數跌至1288.14點,跌幅達2.08%,距離52周低點不足5點。

  現金為王

  投資人顯然震驚于貝爾斯登局勢惡化的速度,而這也加劇了他們的神經過敏。在上周五的電話會議上,貝爾斯登總裁稱,該公司的流動性狀況在前一周忽然加速惡化。這一教訓告訴我們,保存足夠的現金是何等重要。

  Sanford Bernstein 的分析師Brad Hintz解釋道,在信貸緊縮的危機中,一夜破產的噩夢的確能降臨到借貸人身上。“若債權人要回收資金,借貸人別無選擇,只能出售資產,并收縮他們的現金平衡表。在某種程度上,流動性資產全消失了,公司也不能出售非現金部分。”

  金融業經紀商由此需要積聚大量現金——這在其財務報表中被稱為流動性儲備——以度過借貸市場中的寒冬。如今,分析師都嘗試對金融公司的流動性儲備進行評估,因其為公司易變現的高質量資產。

  與其它公司相比,貝爾斯登的現金儲備并沒為它應對此輪危機提供足夠的安全墊。亦有分析師認為,雷曼兄弟的現金賬戶與其龐大的身家相比仍略顯單薄,盡管目前仍可稱之為強勁。

  從上周五貝爾斯登的公開聲明中可以發現,此輪流動性危機源于債權人對源自貝爾斯登的間接延期貸款提前招回。這些債權人“不再愿意提供借款了”,貝爾斯登的首席財務官Samuel Molinaro表示。

  貝爾斯登于是遭受了沉重打擊。因它的緊急現金儲備與債務相比過于渺小了。去年11月30日,他們的現金儲備只有170億美金,為1020億抵押資產的17%。

  貝爾斯登的資產價格亦隨之大幅縮水,它需要籌措資金來充實保證金賬戶。“貝爾斯登或沒有進行充分的壓力測試,沒有充分的現金來充實保證金賬戶。”Pzena Investment Management研究總監Michael Peterson表示。

  美聯儲緊急救市

  危機爆發后,美聯儲(FED)啟動了針對貝爾斯登的緊急救市措施——摩根大通將從Fed借款,然后再向貝爾斯登提供為期28天的有擔保貸款。具體貸款金額未獲披露,但Fed官員表示其規模似乎只與后者所能提供的擔保有關,而且這筆貸款的風險將由Fed、而非摩根大通承擔。

  針對貝爾斯登的救助行動是Fed少有的針對單一公司的干預活動。這一罕見舉措表明Fed正全力避免貝爾斯登的問題向更廣闊的經濟領域蔓延。1998年金融危機時,Fed曾在對沖基金Long Term Capital Management陷入困境后進行了減息。

  始于去年8月的信貸危機給金融系統帶來了至今未愈的重創。這一危機其后蔓延到了信貸市場的每一個角落,并正向更廣闊的領域擴散。前Fed經濟學家Douglas Elmendorft曾指出,銀行意識到既然抵押貸款可能出現違約,其他形式的貸款也未必收得回來。

  而近幾周,情況忽然更為緊轉直下,華爾街人人自危。考慮到公司與公司之間存在錯綜復雜的貸款、信貸額度、衍生品以及掉期交易,Fed和財政部不能坐視貝爾斯登迅速倒閉,因為一腳踏空,后果實在難以預料。

  一些華爾街高管預計,為了防范事態進一步惡化,貝爾斯登可能在未來幾日就會被或全部、或分拆地出售。公司首席執行長阿蘭·施沃茨(Alan Schwartz) 在一個電話會議中表示,公司正在和投行Lazard權衡有無其他可兼顧全盤的替代方案。

  還有后來人?

  與貝爾斯登類似,雷曼兄弟也是個規模不大的華爾街公司,但在債券市場上占據了相當份額。當然,它的財務狀況比貝家要強壯。“我對雷曼的流動性感到比較滿意,”Peterson先生表示,他的公司為雷曼兄弟的股東,“1998年的教訓不會重演。”

  自1998年后,為了讓它的財務報表更加強壯,雷曼兄弟減少了對短期借貸的依賴,因此類貸款能快速枯竭。去年11月底,它共有280億將在未來12個月內到期的債務,相比之下,流動性儲備賬戶里有349億美金。“并且,雷曼兄弟目前的短期貸款非常少。”Peterson先生表示。

  公司緊急現金儲備達1820億抵押金融資產的19%,這一數據讓雷曼兄弟能緊隨高盛、摩根斯坦利與美林之后。這些公司的現金儲備分別達抵押資產的38%、39%與34%。

  在可能的危機中,雷曼可以通過出售流動資產來籌措現金,這些資產目前的估價超過600億美金。再加上現金儲備,雷曼共有1000億潛在的現金,相當于其抵押資產的54%,大大高于貝爾斯登31%的比例。

  “我們的流動性狀況仍然非常強勁。公司內部的流動性結構,是以具備十年競爭優勢的標準進行構架的。”雷曼兄弟新聞發言人上周五強調。

  但亦有分析人士認為,貝爾斯登的悲劇或意味著市場已接近底部。“每次金融危機都會以一家大公司破產為標志。其引發的恐慌性拋售,將促使各方力量進行干預。通常來說,這就意味著崩盤的結束。”

  (本報記者 鄭焰編譯)

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