⊙Morningstar晨星（中國） 王蕊

　　年初至今，大盤震蕩走低，個股表現(xiàn)活躍，題材股輪動效應(yīng)明顯。股票型基金和積極配置型基金業(yè)績整體出現(xiàn)滑落，但也不乏一些亮點基金脫穎而出。截至2008年3月13日的晨星開放式基金業(yè)績排名中，我們將業(yè)績表現(xiàn)抗跌的基金一一“品頭論足”，探尋基金經(jīng)理投資策略的同時，普通投資者也可以收獲點滴心得，跟著基金經(jīng)理學(xué)做投資。

　　行業(yè)分散，投資集中度降低

　　分析股票型基金今年以來的抗跌榜單，大部分基金都保持相對“苗條”的身材，在震蕩的市場環(huán)境中操作靈活。華夏紅利卻頗有幾番“肥美人”的豐腴姿態(tài)，截至2007年底的資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，該基金在去年頗受投資者的追捧，規(guī)模達(dá)到264.64億元。與很多大規(guī)模基金不同的是，基金經(jīng)理年初以來繼續(xù)保持靈活的投資策略，適當(dāng)降低股票倉位規(guī)避市場風(fēng)險，同時更加注意行業(yè)配置的均衡性，降低行業(yè)與個股的投資集中度，放低追求絕對收益的預(yù)期，希望在市場熱點輪換的背景下把握住各種機(jī)會。當(dāng)然，規(guī)模過大也給基金經(jīng)理操作帶來一定的難度。該基金經(jīng)理在去年底的季報中坦言，2008年的投資策略以“自下而上”的選股為主，而之前眾多基金普遍采取的“自上而下”的配置與選股會逐漸讓位，這對于規(guī)模較大的基金無疑是一個新的挑戰(zhàn)。

　　主動降低倉位

　　根據(jù)過去兩年平均的歷史倉位，華夏回報長期的股票倉位在股票型基金中偏低，這也是它的風(fēng)險評價為低、市場下跌時表現(xiàn)抗跌的原因之一。該基金的投資目標(biāo)是追求絕對收益，盡量避免基金資產(chǎn)損失，以戰(zhàn)勝一年期銀行定期存款利率作為業(yè)績基準(zhǔn)的品種。

　　在資產(chǎn)配置方面，基金經(jīng)理基于對市場的判斷采取四種配置方案，特別是在預(yù)期股票市場趨于下跌時，基金將采取保守的做法，大幅減少股票投資比例，這也體現(xiàn)在去年三季度以來基金連續(xù)兩個季度末的倉位調(diào)低至55%左右，有效地規(guī)避了市場大幅下挫的風(fēng)險。具體的品種選擇中，基金經(jīng)理傾向大盤股，主要是出于可預(yù)測性強(qiáng)、波動性較小的考慮。

　　主題投資風(fēng)行

　　2007年四季度以來，股市有目共睹的是，在宏觀調(diào)控和美國次貸危機(jī)的雙重作用下，前期的熱點板塊，包括基金重倉的行業(yè)如地產(chǎn)、有色、銀行都出現(xiàn)了明顯回調(diào)。市場上大部分基金的主流投資思路遭遇挑戰(zhàn)，而今年以來基金的主題投資策略日漸風(fēng)行，并帶領(lǐng)小部分基金隊伍成為市場的抗跌主力軍。細(xì)心的投資者也會從基金經(jīng)理的季度報告中嗅到蹤跡。

　　中銀持續(xù)增長過去一年重點配置的行業(yè)——信息技術(shù)業(yè)、金屬非金屬行業(yè)，去年底的市值占凈值比重均超過10%，其中，信息技術(shù)業(yè)是去年中期開始加大倉位。下半年基金進(jìn)行了分拆，隨后大量的資金重點配置了醫(yī)藥、科技、軍工和鋼鐵等行業(yè)，適度配置農(nóng)業(yè)、食品飲料和零售，著重關(guān)注受益于內(nèi)需、具有良好成長性的股票，短期內(nèi)對藍(lán)籌股泡沫進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險，低配了銀行、地產(chǎn)、有色等行業(yè)。

　　另辟蹊徑的基金還包括泰達(dá)荷銀成長、鵬華動力增長、富國天瑞強(qiáng)勢。泰達(dá)荷銀成長、周期和穩(wěn)定是泰達(dá)基金旗下的傘形系基金，分別投資于成長、周期、穩(wěn)定三個行業(yè)類別中具有價值相對低估的高成長潛力的上市公司。其中，泰達(dá)荷銀成長長期一直保持醫(yī)藥和科技股的重倉配置，而對基金的重倉行業(yè)如銀行、地產(chǎn)、鋼鐵等保持低配，這也是該基金過去兩年業(yè)績表現(xiàn)欠佳的原因。目前，這種主題投資思路的選擇受全球經(jīng)濟(jì)以及國內(nèi)宏觀調(diào)控影響偏小，四季度的時候進(jìn)一步加大了醫(yī)藥商業(yè)板塊的配置。鵬華動力增長最大的特點是持有較多的有色金屬采掘和貴金屬的投資，這從它的四季度持倉中獲知一二。在投資主題方面，基金經(jīng)理緊扣CPI不斷創(chuàng)新高，人民幣升值背景下的資產(chǎn)重估，而具有資源優(yōu)勢的行業(yè)或個股是基金重點關(guān)注的機(jī)會，如黃金、農(nóng)資、地產(chǎn)等行業(yè)。富國天瑞強(qiáng)勢長期重點配置的行業(yè)包括電子、機(jī)械設(shè)備行業(yè)，依據(jù)的主題思想是尋找具有國際比較優(yōu)勢、有望成為跨國企業(yè)的上市公司進(jìn)行長期投資，看好醫(yī)藥、汽車、電子、工程機(jī)械等行業(yè)中核心競爭力突出的企業(yè)。因此，其行業(yè)配置不僅突出了中、小盤投資風(fēng)格，也契合了受益于內(nèi)需的主題思路。

　　趨勢性和概念性投資

　　細(xì)心的投資者會發(fā)現(xiàn)，一些基金經(jīng)理在四季度報告中坦言未來更加注重趨勢性投資，利用市場的調(diào)整，對一些熟悉的個股進(jìn)行波段操作，提高收益。主要原因是大部分基金經(jīng)理認(rèn)為大盤受市場整體估值的影響漲幅有限，個股行情成為必然，趨勢性和概念性投資也會登場，如華寶興業(yè)先進(jìn)成長和華寶興業(yè)多策略增長。其中，多策略增長注重資產(chǎn)在各風(fēng)格板塊之間的配置，當(dāng)某一風(fēng)格板塊投資機(jī)會較大時，即增加對該板塊的持有比例；當(dāng)某一板塊投資機(jī)會較小時，會減少對該板塊的持有比例。在這種策略的指引下，去年四季度基金重點增持了中小市值個股，重點包括醫(yī)藥、化工、信息服務(wù)、食品和商業(yè)，年初以來抗跌性較好。作為風(fēng)格輪動的基金，基金經(jīng)理仍將繼續(xù)把握中小盤的投資機(jī)會。