□ 中投證券 張宇博士

　　進入2008年以來，由于股票市場的風險集中釋放，基金投資呈現較高風險特征，過多比例的投資于偏股型基金的局限性日益顯現，而債券型基金在震蕩市中的避險和資金配置的功能得到更多投資者的認可。從2007年一季度開始，債券型基金已經連續四個季度呈現資金凈流入狀態，而今年一季度這種趨勢更加明顯，出現加速資金凈流入的局面。

　　根據wind統計，從2007年一季度到四季度，債券型基金申購贖回的凈額分別為55.9億份、82.2億份、70.1億份和119.6億份。僅從今年新發售份額就可以判斷，一季度債券型基金的凈流入增速一定大大超過2007年的季度凈流入情況。其發展的勢頭，表明債券型基金正在接過偏股型基金的接力棒，成為2008年最有可能超出市場預期發展的基金類型。

　　債券型基金走強的基礎

　　債券市場的走勢出現好轉，是債券型基金走強的根本原因。根據我們的債券研究報告，在2008年我國債券市場將走出低谷，債券市場很有可能走出較為強勢的市場表現。目前國內外環境趨于復雜化，美聯儲連續降息后，中美利差倒掛已成事實，經濟形勢的變化對債市構成了實質性的支撐。雖然通脹風險在日益增大，但綜合考慮國內外經濟運行狀況，在經歷了2007 年6 次加息后，央行進一步加息壓力很大。雖然1 月份CPI 創新高，對市場產生一定的影響，市場略有調整，但不能遮掩債市轉好的趨勢。隨著緊縮的貨幣政策實施效果的逐漸顯現，下半年通脹的壓力可能有所減輕；同時信貸緊縮的政策，會增強債券市場的投資需求。目前市場資金依然寬松，雖然外圍經濟增長放緩會降低出口增速，但短期內看不到市場資金緊張的狀況。近期股市劇烈震蕩，一些機構投資者和中小投資者注意到債券市場的避險功能，資金流入債市。同時信貸緊縮將會進一步擴容債券市場的需求，這些因素都有助于債券市場的溫和上漲。

　　2007年債券型基金被掩蓋在偏股型基金的光芒之下，僅保持了穩定的收益。從2007年看，債券型基金的加權平均的凈值達到21.9%，而偏股型基金的加權平均的凈值增長率高達100.6%。但是，股票市場出現的結構性變化，直接影響到偏股型基金的收益表現。從近一年的數據來看，股票型基金在2007年11月和2008年1月，分別出現了價大幅度的負收益，分別為-13.6%和-9%。而且，今年2月份的月均收益也僅為1%。而債券型基金的月均收益率在今年1月份和2月份分別為-0.75%和0.37%。事實上，這兩種基金在風險收益特征上是不同的，所以在收益率的高低上是無法簡單對比的。但是，不可否認，在2008年過多比例的配置在偏股型基金上的局限性已經日益明顯。這也突出了債券型基金在資產配置上分散股市風險的意義和價值。

　　偏股型基金或將扮演“蓄水池”

　　基于對2008年債券市場發展較為樂觀的態度，以及對于A股市場發展的較多不確定性，判斷今年的股票型基金和債券型基金會有和2007年明顯不同的表現。債券市場繼續向好，在人民幣繼續升值的預期之下，流動性充裕的局面在2008年不會有大的改變，資金會延續一季度保持向債券型基金加速流入的趨勢。部分股權投資的資金出于回避風險和保值的考慮，也許會從股市流向債市，曾經作為“蓄水池”功能的債券型基金，有可能由偏股型基金扮演。從而，繼續推高債券市場的上升。所以，無論從基金規模發展增速上，還是從產品的市場前景看，債券型基金都正在接偏股型基金的接力棒。