證券時報記者 盧榮

　　自從轉移陣地之后，內地一些基金經理的老鼠倉便有了很多新玩法。第一種，便是設計大盤藍籌股的A+H聯動。通過設計“拉動A股藍籌－H股聯動－對應‘權證’大漲”的過程，在香港權證市場實現暴利。

　　第二種形式，利用內幕交易在香港權證放大獲利。部分機構提前得知A股利好消息，便通過香港市場，大量買入該A股權證。

　　第三種形式是利用QDII跨境建立老鼠倉。

　　記者獲悉，近期香港市場大幅震動，導致內地很多豪賭香港權證的投資者虧損嚴重，而這其中不乏公募基金的明星經理。隨著銀行、基金、券商QDII產品的發行，部分內地基金經理買賣香港權證引發的“另類老鼠倉”問題也開始浮出水面，并引發了監管層對跨境監管的擔憂。

　　轉移陣地

　　國內某券商董事長日前向記者透露，引起監管層隱憂的原因，并不是某幾位投資者的虧損，而是在新形勢下基金經理的合規操作問題。“基金經理是否有利用內幕消息到香港炒賣中資股票？基金經理是否會跨境建立老鼠倉？這些新問題對現行的監管政策都帶來了極大的挑戰。”這位董事長坦言，這才是監管層關注重點。

　　大陸某知名基金經理對記者說，上投摩根唐健事件之后，一些基金經理開始將陣地轉移到了香港，這不僅是因為港股直通車的消息公布之后，香港市場的未來前景引發了投資界的無限遐想，而且衍生產品相當豐富的香港市場遠比大陸市場要好玩的多。“同樣的一則內幕消息，到了香港市場就可以利用其權證進行杠桿放大數十乃至數百倍。”

　　這名基金經理對記者說，以近期的江西銅業為例，如果在1月15日下午買入江西銅業，在香港市場大量買入江銅權證，希望通過權證的杠桿效應獲取暴利的話，則這次投資將讓許多人損失慘重，江西銅業1月23日國內A股市直接跌停，而香港權證則是直接下跌87%。

　　據悉，這一役，讓很多的內地投資者損失慘重，而此前的他們，則是賺遠大于賠。在港股直通車消息公布后炒作的高峰期，未開立港股賬戶一度成為內地投資者落伍的標志。

　　“老鼠倉”現另類變異

　　“基金經理炒賣香港權證虧損的消息已經不是新聞。”國內某券商香港公司的總經理對記者說，近來香港權證市場的巨幅波動，已經讓很多認為“香港市場好玩”的人瀕臨破產。

　　該總經理告訴記者，近期炒權證虧損的消息，就像去年年底炒中石化權證月翻數倍一樣多。據悉，去年有一些投資機構在獲知中石油回歸A股的消息之后，便提前開始做好了港股權證的布局，其后利用自己管理的基金不斷拉高中石化的A股股價，通過A+H聯動進而影響H股的權證價格，并通過權證的杠桿效應放大實現暴利。

　　據內地幾位基金經理介紹，自從轉移陣地之后，內地很多基金經理的老鼠倉便有了很多新玩法。第一種，便是設計大盤藍籌股的A+H聯動。通過設計“拉動A股藍籌－H股聯動－對應‘權證’大漲”的過程，在香港權證市場實現暴利。

　　第二種形式，利用內幕交易在香港權證放大獲利。部分機構提前得知A股利好消息，便通過香港市場，大量買入該A股權證。

　　第三種形式是利用QDII跨境建立老鼠倉。據悉，這是監管層目前最擔憂的事情，也可能是內地投資者特別是基金經理炒香港權證虧損嚴重引起監管層關注的重要原因。其表現形式與國內老鼠倉一樣，只不過建倉地點換在香港或者其他市場，基金經理個人先行建倉，機構再買入抬高股價，然后個人先行出貨。

　　跨境監管成難題

　　深圳某基金經理指出，“基金經理豪賭香港權證虧損”貌似是個人事件，貌似不違反監管層的現有法律框架，但其實不然。該基金經理指出，首先港股直通車尚未開通，內地投資者還不可以直接到香港以及其他市場炒賣股票及其他衍生產品。基金經理在香港炒賣權證本身就違反了大陸的外匯管理規定；其次，基金經理的收入來源存在合法性問題。第三，這將嚴重影響基金行業的形象，可能引發投資者對基金公司的信任危機。

　　廣東知名律師、南方福瑞德律師合伙人張健良律師則指出，無論是基金經理豪賭香港權證虧損，還是老鼠倉的三種另類變異形式，都可能涉嫌證券法的“利益輸送或者內幕交易罪”。

　　為此，有專家認為，這凸顯了監管層跨境監管的漏洞和新形勢下監管工作的新難題。在整治國內基金公司的老鼠倉問題上，監管層已經建立了包括針對投資管理人員家屬在內的綜合防范體系，但是面對香港或者其他市場，監管層該如何進行跨境監管，確實是一個極富挑戰的難題。