每年3月-4月封閉式基金都會迎來年度分紅潮。近兩年來，在封閉式基金作為具備特殊價值的投資品種受到特殊關(guān)注的情況下，近兩年分紅潮成為引發(fā)封閉式基金階段性行情的契機(jī)。在06、07年，封閉式基金年度分紅都被作為理想的短線策略性機(jī)會，那么08年即將到來的封基分紅潮是否同樣是一個短線投資/投機(jī)的機(jī)會呢？

　　分紅行情能否繼續(xù)演繹？

　　年度分紅潮即將到來

　　由于封閉式基金的折價交易性，使得封閉式基金具有獨(dú)特的分紅行情，參與分紅又是套取折價收益的有效手段。按照《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，基金每年所分配收益不得低于已實(shí)現(xiàn)的可分配收益的90%。07年來凈值的上揚(yáng)給基金帶來了高額可分配收益，雖然07年四季度市場出現(xiàn)了調(diào)整，但預(yù)計(jì)封閉式基金可分配收益將超過800億元，1季度大額分紅的封閉式基金將不在少數(shù)。封閉式基金在3-4月間將會迎來一年中最大規(guī)模的分紅潮。

　　封基分紅行情的基礎(chǔ)：投資+投機(jī)

　　封閉式基金的投資價值有幾個要素，即折價交易、凈值增長、分紅。其中分紅的特殊價值依賴于折價交易，即所謂分紅套利效應(yīng)。

　　分紅套利效應(yīng)是指折價交易的封閉式基金在分紅后，折價率會自然上升；如果要回復(fù)到分紅前的折價率水平，那么交易價格就必須上升，由此帶來了套利的機(jī)會。

　　舉個例子就很容易明白分紅套利的機(jī)理。某封閉式基金分紅前單位凈值是2元，交易價格是1.4元，那么折價率是(1.4-2)/2-1＝-30%。假定單位分紅0.4元，那么，分紅后單位凈值和交易價格都要同樣扣除0.4元，也就是除息后，單位凈值和交易價格分別變?yōu)?.6元和1元，此時的折價率就自然上升到(1-1.6)/1.6-1＝-62.5%。如果折價率要回復(fù)到-30%的水平，那么交易價格需上漲到1.12元，即需要上漲12%。假如投資者在分紅之前買入，那么分紅后投資者就可以獲取折價率回歸帶來的價格收益。這就是所謂基金大比例分紅后有強(qiáng)制上漲要求的機(jī)理。

　　從這個例子中可以看到，封閉式基金的單位分紅金額越高，套利的空間也就越大；分紅前折價率越高，分紅套利效應(yīng)也就越明顯。

　　目前多數(shù)封閉式基金都累積了大量可分配收益，以及大量未實(shí)現(xiàn)資本利得。也就是無論從現(xiàn)實(shí)分紅條件還是潛在分紅能力，不少封閉式基金都具備大比例分紅的可能。一旦實(shí)施高額分紅，二級市場上就會顯現(xiàn)分紅套利效應(yīng)。

　　而所謂分紅行情是指因?yàn)榉忾]式基金集中、較大規(guī)模地分紅，引起市場對封閉式基金的階段性投資熱情，從而在二級市場上出現(xiàn)一波集體普漲的行情。同時可能成為封閉式基金連續(xù)上漲的契機(jī)。這種行情既有投資價值基礎(chǔ)，也有投機(jī)因素。

　　08年分紅行情將波瀾不驚

　　有幾個因素決定了08年即將到來的分紅潮將是波瀾不驚，難以重現(xiàn)07年的熱鬧場面。

　　其一，封閉式基金的整體表現(xiàn)受到股票市場的影響很大，根本上封閉式基金的投資價值也是以凈值增長為基礎(chǔ)的。如果我們關(guān)注歷年的年度分紅，就會發(fā)現(xiàn)所謂分紅行情主要集中在06、07年。集體分紅觸發(fā)封閉式基金集體普漲是在當(dāng)時股票市場一派樂觀的背景下；投資者不斷尋找值得挖掘的投資機(jī)會，而分紅行情則成為既有一定價值基礎(chǔ)，又有想象空間的題材。而熊市下的04、05年，封閉式基金分紅并未成為受到多大關(guān)注的因素(圖1)。

　　08年3-4月間股票市場的走勢有較大的不確定性。在封閉式基金凈值增長預(yù)期不確定的情況下，二級市場價格很難走出強(qiáng)勁的獨(dú)立上揚(yáng)行情。也就是說分紅效應(yīng)的利好也許更多地體現(xiàn)在相對收益上，而絕對收益效應(yīng)不會特別明顯。

　　其二，封閉式基金分紅行情也和折價率水平相關(guān)。我們之前看到折價率越高，分紅金額越高，分紅套利效應(yīng)就會越明顯。06、07年3月，封閉式基金的平均折價率水平都比較高，有利于分紅效應(yīng)凸顯。從圖2的趨勢可以看到，目前封閉式基金的平均折價率基本處于兩年來的低點(diǎn)，平均折價率僅在16%左右。這種折價率水平下，分紅效應(yīng)不十分突出。即使分紅后折價率上升，也不具有強(qiáng)烈的回歸動力。

　　三，封閉式基金分紅行情的預(yù)期已經(jīng)在一定程度上被市場提前消化。封閉式基金作為一個相對較小的投資品種，在經(jīng)過連續(xù)兩年的大行情后，其投資價值基礎(chǔ)已經(jīng)被眾多投資者所認(rèn)識。因此年度分紅行情的利好在去年年底已經(jīng)被普遍預(yù)期。在去年12月中旬后封閉式基金的強(qiáng)勁表現(xiàn)，實(shí)際上已經(jīng)包含了對年度分紅的預(yù)期。而在1月后股市的大調(diào)整中，封閉式基金整體表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，同樣包含了這種預(yù)期。

　　結(jié)構(gòu)性牛市下封基價值仍延續(xù)

　　雖然在整體上封閉式分紅行情可能不如預(yù)期中的熱烈，但是從相對投資價值來說，封閉式基金仍然延續(xù)其獨(dú)特的投資價值。

　　凈值增長整體上具備優(yōu)勢

　　08年年初以來封閉式基金行情有所放緩，這更多的是受市場環(huán)境的影響。08年封閉式基金雖難以再現(xiàn)2007年的輝煌，但仍具有較高的成長空間。和開放式基金相比，封閉式基金在股市動蕩中是相對穩(wěn)定的投資品種，同時保留著趨勢上揚(yáng)的潛在收益。

　　與開放式基金相比，封閉式基金由于規(guī)模穩(wěn)定、不存在贖回壓力，具有穩(wěn)定市場作用以及中長期獲取穩(wěn)健收益的優(yōu)勢。從凈值增長上看，不被人重視的事實(shí)是，近一年來封閉式基金整體上都表現(xiàn)出比開放式基金更強(qiáng)的凈值增長能力(圖3、圖4)。其中的原因有多種因素，如規(guī)模因素、基金公司因素等等。雖然封閉式基金是很小的一個投資品種，但從凈值增長的角度來看，也可作為開放式基金的一個替代。

　　封轉(zhuǎn)開按部就班

　　隨著封閉式基金逐步到期，封轉(zhuǎn)開在按部就班地進(jìn)行。08年有6只封閉式基金到期，將轉(zhuǎn)型為開放式基金。封轉(zhuǎn)開是封閉式基金獲取折價套利空間的基礎(chǔ)。

　　表1：近期封轉(zhuǎn)開和預(yù)定封轉(zhuǎn)開的基金

　　折價率有所降低 絕對投資價值仍在

　　封閉式基金的折價交易使得基金二級市場的交易價格往往要低于基金凈值，價格等于或者高于凈值的狀況存在但是非常少見。折價是封閉式基金投資價值存在的基本因素之一。投資者可以以低于資產(chǎn)實(shí)際價值的價格購買基金，其中蘊(yùn)含的絕對投資價值是不言而喻的。封閉式基金衍生的其他價值，分紅套利、封轉(zhuǎn)開等等無不基于折價。

　　目前封閉式基金的整體折價率在15%～20%之間波動，預(yù)計(jì)在08年的結(jié)構(gòu)性牛市中封基的整體折價率不會有太大的變化，15%-25%會是變動的主要區(qū)間，受市場各種不確定因素的影響，區(qū)間的波動幅度將會加大。08年封基折價率雖無太大變動，但在07年封基交易價格和基金凈值已經(jīng)大幅增長的基礎(chǔ)上，仍然給08年的基金價格收益留下了上漲空間。