作者：梁金鶯

　　3月5日，國泰基金旗下的基金金泰和基金金鑫兩只封閉式基金發布分紅預告，每10份分紅分別為5元和2元，共計派發紅利16億元。加上此前已經發布分紅預告的7只封閉式基金(基金開元、裕隆、天元、裕澤、豐和、泰和、裕陽)，目前公布了分紅預案的封閉式基金已達9只。之前，已有華安基金旗下的兩只封閉式基金基金安信和基金安順于1月份實施了年度分紅，每10份分紅均為3元。

　　據統計，2007年，封閉式基金積累了近千億元可分配收益。在基金年度收益分配比例不得低于年度可分配收益90%的規定下，封閉式基金分紅之后的“強制性填權行情”值得期待。

　　但是，聯合證券基金分析師冶小梅表示，和去年同期比較，除了分紅額較高外，市場預期今年封閉式基金收益和資產組合盈利前景不樂觀。在這種情況下，封閉式基金的套利空間有多大，還有待市場檢驗。

　　分紅行情提前上演

　　統計顯示，截至2007年12月31日，34只封閉式基金資產凈值合計2321.44億元，占全部基金資產凈值的7.09%。《證券投資基金運作管理辦法》規定：封閉式基金收益分配每年不得少于一次，年度收益分配比例不得低于基金年度已實現收益的90%，并且分紅要在會計年度結束后4個月內實現。因此，封閉式基金的分紅行情一般都會提前上演。

　　國金證券研究顯示，2004年～2006年三年間，在3月至4月初封閉式基金年度分紅實施前，都有一波分紅行情上演。尤其是大盤封閉式基金，相對上證指數均有階段性超額收益突然高企的現象。2007年，在2006年四季度年度分紅、制度創新等因素刺激下，分紅行情提前演繹，大盤封閉式基金相對上證指數僅有小幅超額收益，且隨著分紅實施，超額收益迅速回落，最終在3月～4月間小幅落后于同期上證指數。剔除同期基金凈值落后市場影響，此間大盤封閉式基金相對上證指數實際沒有實現超額收益。

　　聯合證券基金分析師冶小梅給出了一組數據： 2007年，基金泰和凈值增長138%，排在封閉式基金業績第三。2007年2月1日到4月30日，上證指數漲38%，而基金泰和僅漲8%。

　　冶小梅表示，影響封閉式基金投資價值的因素包括市場預期收益、資產組合的盈利前景、分紅多寡、改善折價率的政策、擁有權重較大的隱蔽性資產以及相對洼地優勢突出等。2006年三季度到2007年一季度的封閉式基金分紅行情是以上多種因素的合力。但今年和去年同期比較，除了分紅額較高外，市場預期收益和資產組合盈利前景不容樂觀。

　　套利空間不大

　　數據顯示，今年以來，封閉式基金大比例分紅預期在二級市場已經得到預先表現，封閉式基金表現優于大盤。晨星中國封閉式基金指數2月上漲131.79點，漲幅2.44%，持續強于主要股指和股票型、配置型基金凈值表現。

　　受近期二級市場交易價格持續強于凈值表現影響，封閉式基金折價率已經進一步下降：2月末平均折價率為13.60%——1月末，平均折價率還為15.82%。2月末折價率最高的三只封閉式基金為分別為基金景福(21.82%)、基金漢興(20.95%)、基金普惠(20.66%)。創新封閉式基金瑞福進取成為當前唯一的溢價交易封閉式基金，2月末收盤溢價率為18.37%。

　　德勝基金研究中心首席分析師江賽春表示，有折價率這一保險，當前大盤下跌空間有限，因此封閉式基金凈值再度下跌的可能性比較小。加上分紅行情預期，封閉式基金換手率不高，持有人比較穩定，整體表現將優于大盤。

　　銀河證券基金研究中心基金分析師王群航表示，盡管今年以來市場調整帶來基金凈值小幅縮水，但今年的收益變化不影響2007年度末可分配收益。

　　經過測算，冶小梅預期，在這次分紅行情中，封閉式基金單位份額剩余分紅額平均可達1.09元，隱含折價率為23%。“從當前隱含折價率來看，封閉式基金依然有投資價值，但收益空間不容樂觀。”

　　國金證券基金研究中心總監張劍輝表示，在90%收益分配且分配后整體折價率維持在平均25%的假設下，大盤封閉式基金平均分紅套利空間僅為3.79%，安全邊際有限。張劍輝提醒：分紅市場行情或將繼續演繹，但在分紅套利空間基本得到反映的情況下，市場投機意味濃于投資，投資者應保持冷靜。