東方早報：這樣說，熊市要到了？

　　楊典：我目前還不敢說市場已經進入熊市。本輪牛市也許已開始進入到中后期，什么時候是根本性的逆轉，這個很難預測。對當前市場，從中期來看，我保持相對樂觀的看法。

　　我說腰斬，是針對更長的時間跨度和部分股票�，F在整體市場的形勢要比2001年時復雜得多。我判斷熊市到來最核心的要素，是估值水平太離譜。另外，整體估值與具體個股的估值，這其中的差別非常大。事實上，上證指數達到2200多點，跌到998點，后來又漲到6000多點的高點，當時還有29%的股票沒有回到2200點，很多投資者都不熟悉這些數據，這才是真實的市場。

　　東方早報：在你看來，目前整個市場估值已經太高了？

　　楊典：我們認為，整體市場估值水平還在可投資的水平之內，但結構性的估值差異非常大。就整體市場的估值水平來講，整體還有不小的提升空間。

　　東方早報：也就是說個股往上走和往下走的空間都非常大？

　　楊典：對，今后兩極分化會非常大。我舉兩個數據，金融股、石油石化股、地產股、鋼鐵股等幾個低市盈率行業的個股數量只占整個上市公司數量的不到20%，卻占到整個市場70%多的市值，它們的估值水平又在市場的最低端。這種情況下，指數走勢和市盈率還存在對應嗎？所以，指數根本無法清晰地描述這個市場，市場太復雜了。

　　對我而言，觀察市場遠遠不是討論幾個指數那么簡單。我覺得報刊、雜志、媒體連篇累牘地去談這個市場，去預測這個市場的指數會走到多少點、怎么走，貽害無窮。

　　建倉策略：自下而上，適時滿倉

　　東方早報：大批股票大幅下跌，好股票會不會也“泥沙俱下”？

　　楊典：未必，看2001年的熊市，熊市第一波殺得很猛的時候，基本上所有的股票都會往下跌，但當恐慌的那個階段過去后，很好的上市公司，業績持續增長的上市公司，股價反而會出現正回報，在2002年至2005年的這段時間內，20-30只二線藍籌股，收益率就是正的。

　　東方早報：如果新基金發行結束，你會怎么選股？

　　楊典：主要是自下而上地選股，在上輪熊市的時候，有30-40只二線藍籌股可以有效地抵御熊市的下跌，甚至還可以實現正回報。市場發展到今天，已經不僅僅是這30-40家了。可能是幾倍于以往。

　　東方早報：無論在大盤什么點位，新基金都會迅速建倉？

　　楊典：不，我們建倉會考慮當時的市場。關于建倉的問題，我們的基本策略是，不做一錘子買賣，不在某一個時點大規模地建倉，一個基本的思想是相對穩健，相對均衡的一個建倉策略。

　　東方早報：建好倉后，是否會始終保持在一個很高的倉位上？

　　楊典：我的組合，百分之八九十甚至說全部的倉位都是放在好的公司上面，只是在不斷比較哪個更好而已。我的股票倉位不會經常調整，但當觀察到市場非理性上漲，越來越難找到估值水平吸引力強的股票的時候，我們也會考慮降低股票倉位。