□財(cái)富證券 皮輝娟

　　受A股市場(chǎng)快速殺跌影響，2008年初封閉式基金凈值與二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)均遭受重挫。以往年度封閉式基金分紅行情一般會(huì)在一季度末如火如荼展開(kāi)，那么，2008年度分紅行情是否會(huì)如期展開(kāi)呢？我們認(rèn)為，封閉式基金一季度末難以走出獨(dú)立行情，建議投資者謹(jǐn)慎持倉(cāng)。

　　整體性投資機(jī)會(huì)較小

　　2008年春節(jié)后，管理層在基金市場(chǎng)推出了一系列有利于緩解證券市場(chǎng)資金壓力的舉措。先有華夏債券、南方盛元等多只基金獲批發(fā)行，再有鵬華、國(guó)泰、易方達(dá)、南方等九家基金公司首批獲準(zhǔn)開(kāi)展專戶理財(cái)業(yè)務(wù)，另有國(guó)泰、信誠(chéng)、國(guó)聯(lián)安、嘉實(shí)等多家基金公司旗下基金獲準(zhǔn)拆分。根據(jù)目前發(fā)售情況看，盡管當(dāng)前基金銷售不似2007年炙手可熱，但按期完成既定募集規(guī)模仍不成問(wèn)題。據(jù)推斷，本月基金首發(fā)與持續(xù)營(yíng)銷可能為資金面緊張多日的二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)近800億的新增資金，短期內(nèi)可能會(huì)使日趨緊張的資金面稍有緩解。

　　但是，面對(duì)再融資饑渴癥、IPO需求和大小非減持壓力，通過(guò)基金輸血難以解決市場(chǎng)供求失衡、估值偏高等根本問(wèn)題，封閉式基金也將受制于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，整體性投資機(jī)會(huì)較小。

　　短期折價(jià)收窄空間有限

　　長(zhǎng)期來(lái)看，隨著小盤封閉式基金的陸續(xù)到期，目前現(xiàn)有的封閉式基金數(shù)量日益減少，在“建立多層次資本市場(chǎng)，豐富不同類型投資品種”的大背景下，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)管理層將加大創(chuàng)新封閉式基金的發(fā)行力度，同時(shí)可能推出更多實(shí)質(zhì)性的創(chuàng)新舉措，從而也將給傳統(tǒng)封閉式基金折價(jià)縮小更大的想象空間。

　　但短期來(lái)看，封閉式基金市場(chǎng)主要受制于證券市場(chǎng)的調(diào)整，分紅行情已經(jīng)提前預(yù)演，短期缺乏上漲的理由和支撐。截至2月22日，全部32只傳統(tǒng)封閉式基金加權(quán)平均折價(jià)率17.31%。其中26只到期日較遠(yuǎn)的大盤基金折價(jià)率為18.2%，6只到期日較近的中小盤基金折價(jià)率僅為5.02%。雖然上述數(shù)據(jù)較封閉式基金最活躍階段已經(jīng)擴(kuò)大許多，但在折價(jià)率運(yùn)行軌跡上仍處于歷史較低的區(qū)間，所以我們預(yù)計(jì)短期封閉式基金整體折價(jià)將維持在20%-15%水平，不具備大幅度縮小的動(dòng)力。

　　另外，創(chuàng)新封閉式基金瑞福進(jìn)取已連續(xù)多日溢價(jià)交易，最新溢價(jià)率為17.3%。但瑞福進(jìn)取的凈值表現(xiàn)卻不盡如人意，最近有多個(gè)交易日凈值下降至1元以下，如果市場(chǎng)繼續(xù)做空，這一具有杠桿效應(yīng)的產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)必然會(huì)受到嚴(yán)峻的考驗(yàn)，甚至出現(xiàn)折價(jià)，由此對(duì)封閉式基金整體折價(jià)率收窄造成壓制。

　　關(guān)注提前調(diào)倉(cāng)的基金品種

　　基金重倉(cāng)股特別是地產(chǎn)股、金融股的大幅下挫，使得基金凈值遭受了較大的損失。在這一波下跌過(guò)程中，封閉式基金與大盤基本同比例下跌，而且在再融資需求得不到市場(chǎng)認(rèn)同的情況下，以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)金融股基本采取謹(jǐn)慎策略，預(yù)計(jì)重倉(cāng)持有金融股的基金品種凈值表現(xiàn)將難以樂(lè)觀。因此，對(duì)于大部分倉(cāng)位較高、大金融概念股持股集中度較高的基金品種，我們認(rèn)為應(yīng)堅(jiān)決回避。

　　但一部分歲末年初調(diào)倉(cāng)幅度較大，特別是持倉(cāng)重點(diǎn)已向中小市值股轉(zhuǎn)移的基金品種交易性機(jī)會(huì)和長(zhǎng)期投資時(shí)點(diǎn)已經(jīng)悄然形成。公開(kāi)資料表明，在金融股第二波拋售浪潮中，易方達(dá)、南方旗下一些封閉式基金凈值損失并不明顯，這說(shuō)明部分基金已提前應(yīng)對(duì)，較好地進(jìn)行了倉(cāng)位和結(jié)構(gòu)的調(diào)整。具體可適當(dāng)關(guān)注基金開(kāi)元、基金科翔等品種。