□東方基金 研究總監(jiān) 李驥

　　針對制造業(yè)的投資前景，東方基金研究總監(jiān)李驥認(rèn)為，次貸危機(jī)是全球經(jīng)濟(jì)放緩的一個導(dǎo)火索，這也許只是全球經(jīng)濟(jì)走向衰退的開始。在此背景下，發(fā)達(dá)市場制造業(yè)的前景將更加暗淡，全球產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的速度會加快。全球經(jīng)濟(jì)的前景從2008年開始并不樂觀，不斷惡化的全球經(jīng)濟(jì)增長前景將直接影響國內(nèi)企業(yè)的外部生存環(huán)境。只有在最悲觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下能夠繼續(xù)生存的企業(yè)才最具投資價值，這是當(dāng)前A股市場投資選擇的必然邏輯。

　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移成為重要推動力

　　在全球經(jīng)濟(jì)放緩的前提下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與A股市場一季度也面對很多不確定性：其一，匯率加速升值與外需下降加快國內(nèi)低端行業(yè)的淘汰速度；其二，國內(nèi)物價水平持續(xù)上升并繼續(xù)超預(yù)期，導(dǎo)致宏觀緊縮的預(yù)期依然存在；其三，工業(yè)品出廠價格漲幅(PPI)受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢與政策影響，未來走勢可能會更加波動；其四，境外證券市場持續(xù)低迷，并無反轉(zhuǎn)走強(qiáng)跡象；其五，市場擴(kuò)容與大小非解禁壓力所帶來的不確定性。受這些因素影響，A股市場的投資選擇與資產(chǎn)配置所要考慮的宏觀經(jīng)濟(jì)背景就特別重要。

　　預(yù)計2008年中國經(jīng)濟(jì)增長有望達(dá)10%以上，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長的主要動力。從2007年年末開始，外資(FDI)大幅度進(jìn)入中國，2008年1月我國實際使用外資金額112億美元，同比增長109.78%。全球經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，利潤與生存的壓力迫使發(fā)達(dá)市場的企業(yè)向中國轉(zhuǎn)移生產(chǎn)環(huán)節(jié)，國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級也提升十分迅速。這既為國內(nèi)企業(yè)帶來更多的發(fā)展機(jī)會，同時中國企業(yè)也將在全球經(jīng)濟(jì)放緩背景下面臨更多的競爭、貿(mào)易摩擦與人民幣匯率升值的壓力。

　　制造業(yè)應(yīng)該得到重點配置

　　受到以上因素影響，A股市場的資產(chǎn)配置也要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化做一些適當(dāng)調(diào)整。在行業(yè)選擇上重點選擇能夠推動整個經(jīng)濟(jì)快速增長的行業(yè)，而不是預(yù)期行業(yè)增長放緩以及面臨宏觀調(diào)控的行業(yè)。在這一過程中，中國制造業(yè)仍將保持快速增長，包括機(jī)械、化工、醫(yī)藥、農(nóng)藥、軍工、消費等行業(yè)，這些行業(yè)升級的步伐將逐漸加快，低端行業(yè)的淘汰速度也在逐漸加快。

　　中國制造業(yè)之所以應(yīng)該得到重點配置主要原因來自兩個方面：一是國內(nèi)投資與消費需求依然旺盛，雪災(zāi)重建不受宏觀調(diào)控，醫(yī)療體制改革繼續(xù)加快，奧運會與世博會繼續(xù)為國內(nèi)需求創(chuàng)造機(jī)會；二是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移不受國際經(jīng)濟(jì)形勢變化影響，加上國內(nèi)自身制造業(yè)也處于快速增長階段，行業(yè)內(nèi)部的貿(mào)易增長也非常迅速。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的一個特殊階段，它不會因為國內(nèi)宏觀調(diào)控政策的存在而發(fā)生改變。

　　在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，新興市場的上市公司保持持續(xù)盈利高增長并不奇怪，這就是為什么最近五、六年以來新興證券市場表現(xiàn)超過發(fā)達(dá)市場的主要原因。A股市場已經(jīng)經(jīng)過一輪大幅度的調(diào)整，A股市場的估值已經(jīng)大幅度下降，預(yù)計核心指數(shù)滬深300指數(shù)2008年的PE估值約為25倍左右，估值合理的股票越來越多。在一個高成長的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體里，高估值應(yīng)該為高增長所消化，全球經(jīng)濟(jì)放緩對于境外股票市場沖擊很大不容否認(rèn)，但是我們認(rèn)為A股市場的投資機(jī)會能夠得到更多的認(rèn)可，原因是全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移只會導(dǎo)致以中國為代表的發(fā)展中國家的制造業(yè)加快發(fā)展。