交銀施羅德專戶投資部總經理趙楓

　　去年四季度，海外市場出現了大幅調整，給正在修復的A股市場當頭一棒。我們來看影響市場的關鍵因素：上市公司基本面和股票資金的供求狀況。

　　大部分投資者都認同2007年是上市公司盈利增長的頂峰，而在未來兩到三年，盈利增速將逐步回落。由于2007年的盈利增長中有很大部分是周期性行業帶來的，投資收益貢獻也很大，如果宏觀經濟情況較預想差，不排除盈利增速達不到預期的可能性。除此之外，上市公司的主觀意愿也是一個比較不明朗的問題。從2006年以來，市場的融資功能已大為恢復，加上股權激勵和股權分制改革，無論是管理層，還是大股東，都希望把上市公司的市值做大，因此2007年的盈利增長中包含了大股東注資利潤和可能的隱藏利潤釋放，如果2008年市場走平或下跌，這種動力可能會大打折扣。

　　股票和資金的供求狀況是2008年投資者面臨的更為嚴峻的現實。2008年大小非減禁的規模巨大，全部限售股可流通規模達到3萬億以上(2009年大約在8萬億以上)，此外，市場的活躍和高估值使得融資和再融資行為大大增加。2008年IPO規模可能不會小于2007年，除了我們知道的國企紅籌外，外資公司可能會出現在A股市場(如匯豐銀行就曾公開表示可能會選擇在A股市場掛牌)；2008年，創業板很可能正式推出，盡管從管理層角度看，創業板的推出將有利于中小企業在資本市場上融資，并引導社會資金投向富有創新能力的中小企業。但資金供給卻好像不那么樂觀。2006、2007年的大牛市吸引了大量儲蓄資金進入資本市場，基金行業得到了前所未有的發展，但是后續資金還會如此地洶涌嗎？實際情況告訴我們，如果以基金資產凈增長去考察資金流入情況，資金流入速度已經開始大幅放緩。

　　然而，當調整擠出市場的部分泡沫后，個股和行業的結構性機會仍然存在。從全球看，伴隨著中國和主要發展中國家制造成本的上升，過去幾十年為全球創造低通脹環境的全球化已趨于尾聲。未來若干年的經濟可能只有兩種選擇，如果發達國家持續減息放松貨幣，主要發達國家將進入滯脹期，高通脹伴隨著低增長甚至是零增長；如果發達國家對通脹上升的憂慮超過經濟放緩的擔心，其經濟可能會陷入衰退。在全球不景氣的環境下，中國經濟還是有一定的免疫能力，未來若干年，中國仍有能力維持相對較高的固定資產投資增長，如果幸運的話，中國的私人消費會逐步啟動，有可能在相當長一段時間內成為經濟增長的動力。

　　所以，我們預期中國經濟仍將保持合理的增長水平，當市場回到一個相對合理的估值水平的時候，投資者應當積極尋找處于景氣行業的優勢企業，這也就是我們一直所說的，在危險中尋找機會，當一批具有長期投資前景的企業步入合理估值區間，市場離底部也就不遠了。