先成

　　很多人都覺得在股改中賺了老大便宜，但現(xiàn)在大家意識到，我們要開始還債了。

　　雖然近期宣布各種形式再融資的上市公司如過河之鯽絡(luò)繹不絕，但平安保險的再融資董事會公告還是把這一進(jìn)程推向了一個高潮，也再次反映一個優(yōu)秀的管理層在任何一個方面都不會比別人落后。雙箭齊發(fā)，一邊股權(quán)增發(fā)一邊可分離交易可轉(zhuǎn)債，總規(guī)模最多可達(dá)1500億。而按最近一期季報，其凈資產(chǎn)僅1043億。經(jīng)過十余年的發(fā)展，平安才達(dá)到千億資產(chǎn)規(guī)模。但如果此次再融資成行的話，僅此一次融資就可以抵過去十余年之功。隨后的市場下跌，雖說可能是一種巧合，但平安這種近乎完美的融資風(fēng)暴顯然也讓投資者有所覺醒。

　　不過，讓投資者完全覺醒幾乎是不可能的。我們還可以從近期頻頻出現(xiàn)的“可分離交易可轉(zhuǎn)債”感受到一斑。分離交易可轉(zhuǎn)債之所以成為最近上市公司最熱衷的再融資形式，是有其必然原因的。

　　以近兩日正在火熱上線的某公司300億分離交易可轉(zhuǎn)債為例進(jìn)行分析，該公司擬發(fā)300億債及隨債而來的30.3億份權(quán)證，預(yù)計(jì)其債的票面收益率僅為0.8%，期限六年，權(quán)證轉(zhuǎn)股價為19.68元，認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期24個月，且每兩份認(rèn)股權(quán)證認(rèn)購一股公司發(fā)行之A股股票。這真是不能再好的一筆交易。300億資金以0.8%的超低利率讓公司使用六年，相比之下銀行貨款利率也在7%之上。不說打新股這種“技術(shù)含量不高”的活，我估計(jì)六年期的國債水平也接近5%了吧，即該公司如果以這筆錢購買中長期國債的話，可能對每股收益都有極大的增厚作用，因?yàn)閲鴤�的類似PE也有20，而該公司按照市場一致預(yù)期估計(jì)的話2008年也有近25倍的PE。而權(quán)證則更妙，現(xiàn)在該公司股價尚不到19元，不管未來兩年內(nèi)投資者行不行權(quán)，對公司也都是有百利而無一害。但問題是，誰為此買了單呢？

　　應(yīng)該是未來權(quán)證的持有者。現(xiàn)在該公司可分離交易可轉(zhuǎn)債之所以能夠順利成行，就是投資者都假定，對公司未來可能是廢紙的權(quán)證，市場會給出溢價，而且按照我們的估算，至少得接近3元的價格。考慮到30億份的數(shù)量，即得有另外近100億“傻錢”在等著為該公司的超低利率買單，這可不是一個小數(shù)，尤其是考慮到在2007年的超級大牛市當(dāng)中已經(jīng)有數(shù)百億投入權(quán)證的資金永遠(yuǎn)地消失了。不過，從近期包括中興通訊等類似債券發(fā)行(中簽率尚不足2%)來看，機(jī)構(gòu)投資者普遍預(yù)計(jì)尚有很多市場“傻錢”準(zhǔn)備為權(quán)證繼續(xù)奉獻(xiàn)。該公司的權(quán)證可能會讓大家覺醒么？

　　不知道分析完后，大家是否覺得可分離交易可轉(zhuǎn)債堪稱完美的融資方式，因此優(yōu)秀的公司都喜歡。上面也提了，平安(412億)也喜歡，江銅(68億)，華電(53億)等也喜歡，當(dāng)然還包括動輒百億的增發(fā)融資，都在等著以“饗”投資者。可以肯定，如果作為上市公司管理層，你在目前這種市場形勢下還不喜歡再融資，就說明你不是一名優(yōu)秀的管理人。

　　相比之下，近日管理層批了數(shù)只不大不小的基金，一些媒體立即欣喜地寫道，發(fā)行首日即獲得近30億的認(rèn)購，尚有多少多少億可期云云。我不知道，這些基金夠不夠填平我們這些優(yōu)秀公司嗷嗷待哺的再融資胃口。

　　(作者為基金經(jīng)理)