華富基金研究總監： 陳茹 女士

　　美國經濟減速，這使得2008年全球資本市場的走勢充滿動蕩。中國國內通貨膨脹和本幣升值的共存、央行宏觀調控，多種因素也使得2008年中國股市充滿了不確定因素。

　　2007年以來世界經濟和金融形勢的種種動蕩，我們需要一個框架和一個長期的視角，否則，紛亂的經濟數據與政策將讓人無所適從。我們需要站的更高些，看的更遠些。

　　圣經說：陽光下無新鮮事，歷史可以給我們一面鏡子看看未來。上世紀70年代美國滯脹，日本正當其時崛起。當前，世界經濟中發生的美元貶值、大宗商品價格上漲以及流動性泛濫等現象，與上一個周期發生的一樣，無論從國際經濟環境還是中國在世界經濟中扮演的角色看，中國都與日本20世紀70年代的境況頗為相似。也許回顧一下日本當年的歷史能有所借鑒。

　　1970年后，經濟增長的國際環境發生了很大變化，布雷頓森林貨幣體系崩潰、美元信用出現危機、全球通貨膨脹到來。1971年8月的尼克松沖擊更導致了世界貨幣體制的震蕩，日元兌美元從固定匯率制轉向浮動匯率制，日元由原來的1美元兌360日元區間大幅升值，年末升值達16.88%，基本穩定在1美元兌300日元水平。　

　　在日元升值的背景下，其外貿順差和外匯儲備卻增加了。1971到1972年間，由于貿易收支的短期需求價格彈性較小、長期需求價格彈性較大，其貿易收支不但沒有下降，反而有所上升，這也帶動了外匯儲備的大幅上漲。同時，當時世界各國都出現了較高的通貨膨脹，各國貨幣都不同程度地兌美元出現上漲，這也部分抵消了日元兌美元的單方面上漲所帶來的壓力。根據日本經濟企劃廳的推算，1972年世界性的通貨膨脹導致各國工業出口商品價格上漲了3.4%，給日本帶來了9.6億美元的貿易順差，而各國貨幣兌美元不同程度的上漲，還給日本帶來了4.4億美元的順差收入。

　　為了抑制高通脹，日本銀行實施了史無前例的貨幣緊縮政策，1973年一年內連續5次提高利率(共4.75%)，5次提高存款準備金率，加強對城市銀行、農村信用社的窗口指導，實行融資方案的區別對待，同時從行政上直接抑制設備投資，強化公共投資等。雖然以上措施基本消除了流動性過剩，對企業融資狀況也更為嚴格，但見效還是晚于預期，1973年后期才正式見效。

　　從經濟的角度看，目前和日本的情況頗有相似之處，都是升值加上宏觀調控。從股市走勢看也有類似的地方。回顧日本股市，1971年，世界卷起了一股預期日元等貨幣兌美元升值的貨幣投機之風，于是市場上大量買入因日元升值而大幅獲益的石油股票，隨著對景氣上升認同程度的增加，倉儲、鐵路等以內需為中心的股票也出現了上漲。1972年，以流動性過剩為背景，日本企業法人大量買入股票，外國投資者也不斷追高，伴隨著通脹的高漲，散戶的參與更將股市推向新高，以鋼鐵、重電機械、造船為中心的大盤藍籌股出現了持續高漲并持續到1973年。

　　1973年初政府便不斷出臺打壓政策，同年2月份，對國際貨幣體制的不安更使得股市出現大幅下跌。伴隨著國際市場不斷拋售美元，日本和歐洲的匯市不得不相繼停止交易，在通脹危機達到頂峰的2、3月份，以大盤藍籌股為中心的股票反復出現上漲下跌的行情，交易量急劇萎縮。雖然6月末股市底部出現了反彈跡象，但好景不長，10月第一次石油危機的爆發更加深了日本股價的大幅下跌，除了一些資源股，其它板塊的股票都直線下跌。

　　考察日本1973年牛市見頂的原因，流動性過剩所引發的藍籌泡沫以及由此而導致的管理層打壓政策，是市場調整的內在基礎，觸發市場調整的外因，是美國的經濟問題及所引起的國際金融市場的動蕩。

　　此次中國和日本一樣，面臨著美國經濟問題，次級債危機與1998年、2001年危機的最大不同是源于房地產市場的泡沫破滅，在大量銀行機構參與了這一膨脹機制之后，泡沫破滅引發“資產負債表”問題所導致的信貸緊縮要遠強于之前的危機，在經濟增長放緩和通貨膨脹存在壓力的背景下，美聯儲的利率決策處于兩難困境，預計美元貶值與美國經濟增速放緩將會并存。中國股市目前國際化特征越來越明顯，美國問題將成為中國08年股市的重要影響因素。

　　在人民幣升值、流動性過剩并未發生根本變化，以及貿易順差增速下滑和人民幣升值趨緩的風險下，08年中國股市一定會在兩股力量的較量中，呈現寬幅振蕩的走勢，08年股市將是動蕩的一年。(完)