重回高杠桿之痛

　　CSO Partners的另一個特點是高杠桿。重回高杠桿是花旗集團在2007年第四季度作出的一場賭博，它在賭最壞的時刻已經過去。然而，貫徹高杠桿目標的花旗另類投資部卻為花旗第四季度的凈收入貢獻了89%的下跌動力。由于CSO Partners、Falcon Plus Strategies以及其它幾只對沖基金的孱弱表現，花旗集團另類投資部四季度利潤由2006年的5.49億美元下跌至2007年的0.61億美元。

　　CSO Partners并不是花旗集團另類投資部旗下唯一的高杠桿成員。另一只損失慘重的對沖基金Falcon Plus Strategies 2007年第四季度虧損52%。花旗集團兩周前給Falcon Plus Strategies投資者的一封信中說，”這場危機的發展遠遠超出了我們對其擴散的速度和規模的估計。“Falcon Plus Strategies于2007年9月30日建倉，是為賺得高于花旗集團另一只投資固定收益證券的對沖基金Falcon Strategies Two一倍的利潤這一目標而生。而后者的杠桿率是5至7。

　　Falcon Plus Strategies和Falcon Strategies Two都是花旗集團Falcon系列對沖基金家族的成員。Falcon系列對沖基金在2007年全年大約蒸發掉了30%的資產，而Falcon Plus Strategies由于使用了比Falcon家族對沖基金平均杠桿率更高的杠桿，以致建倉3個月損失就超過50%。

　　花旗在兩周前致Falcon Plus Strategies投資者的一封信中說由于該基金準備著手清理不良資產還會有后續的損失發生。花旗曾透露其持有的CDO(抵押債務憑證)的平均價值僅為其原始價值的25%。

　　而2007年6月22日，貝爾斯登旗下High Grade Structured Credit Enhanced Leverage Fund(杠桿增強基金)和High-Grade Structured Credit Fund(結構信用基金)宣布破產。而那時，貝爾斯登杠桿增強基金的杠桿率僅為3。

　　包括對沖基金在內的另類投資工具，是花旗集團相對較新的風險業務，在花旗2.4萬億美元的總資產中，另類投資只占了619億美元，其中115億美元是自有資金。

　　錯誤的波動性評級

　　花旗集團的發言人Jon Diat說，”和其他信用投資工具一樣，Falcon系列對沖基金的收益情況被最近固定收益市場的劇烈變動嚴重傷害了。“

　　標準普爾Standard　＆　Poor曾給Falcon系列基金開出S2的波動性評級。在標普的評級結構里，從S1到S6穩定性遞減，S2意思是對債券市場上發生的重大事件”適度敏感“。

　　Falcon系列對沖基金爆出巨虧之后，1月標普調低Falcon系列對沖基金的評級至S5，評級含義為”也許正暴露在多種風險之下“。

　　標普開出S2的評級的理由是，Falcon系列對沖基金在債券市場的多種策略上有廣泛的覆蓋。抵押支持證券、優先債務和市政債券市場是其投資的主要領域。