見習(xí)記者劉雪峰　

　　針對(duì)股票型基金現(xiàn)金流的分析表明，跨年看，現(xiàn)金流狀況總體良好；分季看，現(xiàn)金流狀況逐漸惡化，目前已經(jīng)接近零點(diǎn)。這意味著基金的申購(gòu)贖回正在趨于平衡，可供基金使用的新增資金正在枯竭，這將在一定程度上影響到基金的投資行為。

　　“重要的是，由于基金、股市和基民的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，基金策略的變化將會(huì)帶來(lái)一系列的變動(dòng)。如果市場(chǎng)發(fā)生方向性變化，甚至可能會(huì)導(dǎo)致惡性循環(huán)的發(fā)生�！卑残抛C券首席金融分析師付強(qiáng)表示。

　　“更值得注意的是，我國(guó)的基金投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力并不是很強(qiáng)，投資理念并不成熟，基金持有人對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)的情況比較敏感，從申購(gòu)和贖回的具體情況看，似乎申購(gòu)行為對(duì)短期市場(chǎng)波動(dòng)更為敏感�！备稄�(qiáng)認(rèn)為。

　　基金現(xiàn)金流趨向斷流

　　自2004年以來(lái)，從年度數(shù)據(jù)看，股票型基金的申購(gòu)、贖回和凈申購(gòu)的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)比率基本呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)，2007年股票型基金呈現(xiàn)出7421億份的巨額凈申購(gòu)，凈申購(gòu)率高達(dá)107%。

　　與年度數(shù)據(jù)的上行趨勢(shì)幾乎相反，近一年內(nèi)的季度數(shù)據(jù)基本呈下行趨勢(shì)，該趨勢(shì)一直延續(xù)到2007年四季度，該季股票型基金雖然有1022億份的凈申購(gòu)，但凈申購(gòu)率異�？焖俚亟抵羵�(gè)位數(shù)8%。這是一年以來(lái)的新低，過去三個(gè)季度分別為63%、44%和26%。其中，申購(gòu)率和贖回率分別降至27%和18%，均是一年來(lái)的新低，但申購(gòu)率下降的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于贖回率。這表明四季度基金持有人對(duì)股票型基金的熱衷度發(fā)生了比較明顯的降溫。

　　與此同時(shí)，付強(qiáng)認(rèn)為，新發(fā)基金對(duì)行業(yè)規(guī)模的貢獻(xiàn)度下降，而老基金的現(xiàn)金流和市值變化對(duì)行業(yè)規(guī)模貢獻(xiàn)度上升。2007年新發(fā)基金的總規(guī)模達(dá)到5790億元，為歷史最高水平，但它對(duì)基金市場(chǎng)整體以及基金現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)度卻歷史性地退居老基金的凈申購(gòu)之后，雖然這種變化的背后有監(jiān)管機(jī)關(guān)調(diào)控新基金發(fā)行節(jié)奏的痕跡，但這種行政性因素并不足以左右基金市場(chǎng)現(xiàn)金流內(nèi)部發(fā)生的深刻的結(jié)構(gòu)性變化，新基金發(fā)行的作用和基金申購(gòu)贖回相比，已經(jīng)被極大削弱了。也就是說，即使監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)新基金發(fā)行有序放行，為考察行業(yè)規(guī)模和現(xiàn)金流，依然要將更多的目光投向老基金。

　　基金現(xiàn)金流趨向斷流使得基金得到的現(xiàn)金正在減少，這會(huì)影響到基金的投資策略。

　　“基金得到的資金變少，其投資自然會(huì)減少，投資策略由此也會(huì)發(fā)生一定改變。由于基金持股占股票市場(chǎng)的份額高達(dá)30%，考慮到交叉持股等情況，這一比例還會(huì)更高，因此基金投資策略的改變對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生的影響是不容忽視的。”付強(qiáng)認(rèn)為。

　　但他同時(shí)表示，由于基金業(yè)的快速發(fā)展，我國(guó)基金的規(guī)模急劇壯大，這也導(dǎo)致基金現(xiàn)金流在總體規(guī)模中所占比例變小，其作用也在一定程度上被弱化。

　　具體到對(duì)目前基金的投資來(lái)看，這一問題似乎并沒有產(chǎn)生太大的影響�！皯�(yīng)該說只有凈申購(gòu)和凈贖回兩種狀態(tài)才會(huì)對(duì)基金投資產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，而申購(gòu)和贖回的平衡狀態(tài)對(duì)基金而言沒有多大影響�！遍L(zhǎng)盛基金經(jīng)理許彤表示。

　　“基金現(xiàn)金流的斷流會(huì)在一定程度上導(dǎo)致基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，但這一影響顯然不會(huì)很大�！眹�(guó)都證券基金分析師姚小軍也認(rèn)為。

　　“基民”投資理念有待成熟

　　基金現(xiàn)金流趨于斷流，基金投資者的行為就顯得十分重要，這直接決定著基金份額的變化。

　　隨著散戶持有人的大批涌入，基金持有人結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，在當(dāng)前一億左右的基金個(gè)人戶中，月均固定收入在2000元以下投資者所占比例為25.4%，月均固定收入在2000-5000元之間的投資者所占比例50.6%，可見這是一個(gè)中低收入者的群體，他們抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力普遍較低。同時(shí)，統(tǒng)計(jì)還顯示，2004年-2007年股票基金平均持有周期逐年下降，分別為20個(gè)月、18月、14個(gè)月和9個(gè)月。

　　“散戶為主體的基金投資者群體，并沒有形成成熟的投資理念，加上我們自己的統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前20%-30%的基金持有人已經(jīng)虧損或處在成本線附近。我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)運(yùn)行到了一個(gè)非常敏感的區(qū)域，短期內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)一步的運(yùn)行方向?qū)�決定眾多基金持有人的行為�！备稄�(qiáng)表示。

　　“如果市場(chǎng)出現(xiàn)方向性轉(zhuǎn)折，那么基金將不可避免的面臨現(xiàn)金流長(zhǎng)期流出的情況。參考過去市場(chǎng)的表現(xiàn)，這一流出份額的數(shù)目可能會(huì)占到總體規(guī)模的10%-20%。也就是說，基金市場(chǎng)年凈贖回的金額可能達(dá)到6000億元水平，而這甚至可能引發(fā)市場(chǎng)的惡性反應(yīng)從而導(dǎo)致惡性循環(huán)。”付強(qiáng)認(rèn)為。

　　但許彤并不同意這一看法，“即使市場(chǎng)發(fā)生轉(zhuǎn)折，10%的贖回是很可能發(fā)生的，但單獨(dú)看這一問題沒有意義，一個(gè)新股發(fā)行或者再融資，都可能抵消。就目前來(lái)看，即使出現(xiàn)大規(guī)模贖回，也只是階段性的，不可能會(huì)持續(xù)。當(dāng)然，如果在市場(chǎng)形勢(shì)已經(jīng)確定會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時(shí)候，還是有可能。”