各位中國的投資者朋友們：

　　面對2008年更趨復雜的國際國內宏觀環境的A股市場是否還能夠繼續創出新的高度，還是在政策與市場的博弈中間寬幅震蕩，又或是如悲觀者所言由于盈利與估值下降引領市場震蕩下行，我們試圖從宏觀經濟與流動性、企業盈利變化趨勢以及估值等方面來理清思路，從而能夠在更復雜的投資環境中有效的把握2008年的行業投資機會獲得更高的收益水平。

　　宏觀來看，2008年調控預期下的宏觀經濟和流動性依然支撐牛市格局。這一判斷基于以下三個觀察：

　　一是全球經濟增長可能放緩但依然處于增長周期中。貨幣升值背景下新興市場國家的通脹壓力開始傳導到下游并且向發達經濟體輸出，使得全球經濟出現滯漲的可能性增加。我們認為一方面在美國等主要經濟體不斷減息政策的背景下，全球經濟放緩的風險有所降低，新興市場國家的高增長將能夠抵御全球經濟的下行風險；另一方面從資金的收益偏好看將繼續沖向仍然具有較高增長速度的新興市場國家，推動這些國家的股票市場繼續向好。

　　二是通脹預期下調控有利于繼續推動經濟的結構調整從而實現軟著陸。

　　我們認為，政府在2008年將采取有效的匯率手段和行政性的行業調控相結合的政策來防止經濟過熱降低通貨膨脹，從而有助于推動中國的經濟結構調整加速，實現更好更快的穩健成長。

　　由于全球需求下滑和人民幣升值的雙重壓力，出口對于中國經濟的拉動作用將有所減弱，預計出口增速將保持在22%。

　　我們預計明年上半年的CPI保持在5%的高位水平，全年來通脹預期將保持在4%左右，我們總體上判斷目前的通脹仍然是需求拉動型通脹，其對于股票市場的影響是偏正面的。

　　三是A股市場的資金面仍然充裕。

　　首先，實體經濟高增長和人民幣升值預期下的資金充裕。我們認為一方面進口增速將有所放緩，但是仍維持高位，預計將在16%左右，由此帶來的流動性仍然充裕。另一方面美元大幅貶值，美元資產吸引力明顯下降；同時，美元和人民幣息差顯著收窄，人民幣資產顯然更具吸引力，而且人民幣主動升值加速的預期會吸引大量短期資本流入。

　　其次，負利率政策下儲蓄資產的流動趨勢仍將持續。我們認為通脹導致的負利率局面不會在短期改變。而且從國際經驗看，隨著資本市場金融產品創新深入和對外開放的加速，居民對于收益預期是不斷提升的，由此導致儲蓄向資本市場流動的趨勢不會改變。

　　因此，估值方面，我們認為企業盈利向好但估值提升空間有限。企業盈利仍然有超預期的可能，主要理由一是前三季度上市公司業績增長主要來自于企業的內生性增長，二是資本市場變革趨勢下，外延資產注入的進程仍將延續， 可能推動企業盈利繼續超預期，整體上看，我們預計2008年全年盈利增長速度在35%。

　　政策方面，我們認為創業板和股指期貨等制度創新可能帶來溢價。創業板的建立將優化國內市場結構和提升直接融資比例，而且其高成長性、高換手率和小市值的特點也能夠推動投資風格的多元化，提升成長性公司的估值溢價。股指期貨的推出短期會出現交易轉移現象，分流市場資金，長期會具有吸引場外增量資金入市的效應。

　　行業配置策略方面，我們總體上判斷明年的市場將呈現寬幅震蕩的格局，宏觀經濟和政策的影響將始終貫穿其中，結合我們對于宏觀的預判選擇以下的行業和投資方向作為明年的配置重點。

　　一是超配內需拉動為主以及具有成本轉嫁能力的周期性行業的投資機會：鋼鐵、水泥、工程機械、化工等行業。

　　我們認為在2008年相對較為確定的宏觀因素是內需拉動為主的投資增速保持樂觀，并且由于新增產能帶來的供給壓力不大，因此，供需趨緊的背景下行業龍頭企業的定價能力不斷提高，將能夠有效抵御成本上升的壓力，提高利潤率，實現業績的快速增長。

　　二是超配人民幣升值背景下的受益行業：銀行、航空、造紙。

　　我們預期明年人民幣升值的幅度可能超出預期達到10%左右，在給出口導向型帶來負面影響的同時也會給有一些行業從中受益，直接受益的主要是持有大量美元債務的航空企業，收入在內、成本在外的造紙企業，以及間接受益的金融和地產行業，其中銀行由于2008年增長確定性較強值得增加配置，而地產需要緊密追蹤調控的影響來選擇介入時機。

　　三是超配通脹受益的商業零售行業以及自下而上的挖掘消費升級背景下品牌消費品和新商業模式企業高成長帶來的投資機會。

　　2008年，我們認為在溫和通脹預期下消費穩定增長，商業零售行業能夠通過渠道定價權分享價格上漲帶來的收益，可以積極配置，但是整體來看，作為充分競爭的相關消費品行業，更有意義的投資策略是自下而上的挖掘升級背景下品牌消費品公司以及通過創新商業模式能夠帶來高成長機會的企業。

　　四是積極把握策略性的主題投資機會：央企資產注入整合、奧運。