理財周報讀者及朋友們：

　　你們好！

　　很高興值此2008年農歷新年第一周，與理財周報讀者們分享中國證券市場過去一年的情況，以及研究將來市場發展的趨勢。

　　去年四季度，A股在所有賣方、買方機構一致看好的情況下，出現了下跌。預測與實際運行結果有相同的時候，也有不同的時候，這給我們也提出了挑戰，也是基金持有人或者基金管理行業魅力之所在。

　　對于2008年，A股市場單邊大幅上揚的趨勢將有所削弱，但是股票投資仍然是具有吸引力的資產。國內通脹的發展以及相關情景下的政策選擇將是2008年宏觀經濟及股票投資最大的不確定性因素。另一方面，宏觀經濟及股票投資的中長期基本面依然明朗，經濟的結構性調整、制造業的發展壯大、企業競爭能力的提高等趨勢非常明確，并且在大量上市公司的中長期持續增長與投資價值提高上同樣明顯。

　　但短期內，2008年中國經濟面臨著很大挑戰：通貨膨脹上行風險持續加大，緊縮性政策成為明年的調控基調；結合外圍經濟的衰退可能，政策調控過度有可能導致經濟的短暫失速。

　　外部因素方面，次貸影響明顯超出2007年最初出現時的市場一般預期，并逐步從房地產次級貸款向消費類貸款蔓延。

　　國內方面，當前階段經濟仍然有很強的內生動力，我們預期2008年中國的投資和消費維持穩定快速增長。在偏緊的調控政策下，雖然存在一種擔心：如果外圍需求出現衰退，而政策沒有做出及時調整，出現調控政策的過度，從而導致經濟增長的短暫失速。即使如此，我們認為這種風險是短期且可控的，只要中國經濟依然有很大活力，就存在很大啟動內需的空間和條件。

　　2005年人民幣啟動升值進程以來，對美元顯著升值，但由于人民幣對歐元、日元等其他主要貨幣變動不大甚至還有所貶值，從而使人民幣升值壓力加大。在全球增速減緩的背景下，這種壓力更是不可忽視。面對結構性通貨膨脹，采取緊縮性金融政策，加快人民幣升值匯率政策只是調節出口部門競爭力，緩解巨額順差的手段之一，價格機制的重新安排也是重要方式，但是通貨膨脹的發展嚴重干擾了經濟結構的調整進程。

　　我們曾在2007年中期時深入研究了國內通脹的發展，我們的研究結果及判斷明顯不同于當時市場認為四季度CPI數據將會見頂回落的看法。

　　一方面，國內多年以來一直在以較低或者說扭曲的人工、土地、環境、資源等要素價格推動經濟的快速發展，并造成了資本要素極高的回報率，資本與勞動力、資源等要素的價格對比與投入回報率差距不斷拉大。而隨著經濟的發展與累積，這種不同投入要素間的對比關系已經進入重新調整的階段，這是近年來通脹逐步提高的中長期暗示。

　　另一方面，2007年以來，更直接的是農產品價格所主導的通脹。在食品價格和居住類價格上漲的背后可能存在著更深層的原因：國內長期的過程中形成的城鄉收入差異，農村勞動力向城鎮的轉移使得從事農業生產的農產品的需求總量持續增加。按照統計數據，農村勞動力仍占勞動力總量抽樣數據表明，實際的農村勞動力僅占勞動力總量的20%，人口遷移接近尾聲。而國際能源價格的走勢及氣候因素則對農產品價格起了進一步推動的作用。

　　面對階段內以農產品價格所主導的通脹壓力，我們預期將在2008年尤其是上半年將看到大量價格管制的現象，而不是像許多外部券商所預期的價格機制市場化改革。如果通脹有進一步失控態勢，央行將不得不采取更加激進、嚴厲的調控手段，從而犧牲經濟正常運行、放棄要素價格改革與經濟結構調整，上市公司的業績表現自然也會受到影響，同時投資人的投資成本會提高，市場資金面也會有緊縮趨勢，總之惡性通脹是資本市場的敵人。

　　樂觀的方面是，當前中國經濟處于加速轉型期，經濟結構調整、產業升級的趨勢明顯：由于人民幣升值壓力、出口壁壘日益加大以及外需減弱導致出口增速放緩將是必然的趨勢,而固定資產投資增速將繼續受到宏觀調控部門的嚴格控制,但消費增長有望持續較快增長，內需在GDP構成中的貢獻將提升，經濟增長更趨均衡。同時，人民幣升值的累計效應正在促進出口產業的升級，環境、能耗標準提高也有利于淘汰落后產業，中國經濟增長的效率和質量正在逐步提高。

　　因此，外部因素將對2008年國內經濟及A股市場造成極大的拖累，但還不足以逆轉A股的趨勢。2008年宏觀經濟及股票投資最大的不確定性因素是國內通脹的發展以及相關情景下的政策選擇。

　　相比2006、2007年兩年，基于宏觀經濟判斷的資產配置、個股選擇的主動管理的超額收益在2008年將會更為重要。在行業方面，我們看好在結構性調整、從勞動密集加速向資本技術密集轉變背景下發展壯大的制造業(涉及機械、化工、有色金屬、家電、汽車等行業)、供給持續緊張及通脹趨勢下的大宗商品(農業及農產品)、經濟結構調整中的以內需為主的持續受益行業。

　　最后，我們對投資者的贈言是：“投資遭受損失并不是因為投資者對有些事情不了解，而是由于投資者自以為有把握的事情出現了意外�！�