參與拍賣利率證券交易的封閉式基金陷入困境

　　⊙本報記者 鄭焰 編譯

　　雖然很少有人知道，但是拍賣利率證券市場的低迷，正在給參與杠桿交易的封閉式基金和它的投資者帶來巨大的問題。

　　這類拍賣利率證券由市政當局，學生貸款機構，封閉式基金和其他發行人發行。企業會計師等投資者買入拍賣市政債券、企業債券或優先股。這些本應長期持有，但是因為持有者可以在利率重設時于每周或者每月的拍賣中出售證券，所以表現的像短期投資。一些投資經理將其作為尋找安全但流動投資的投資者的替代現金。

　　其中的封閉式基金發行拍賣利率優先股，并用所得收益為普通股東買入較長期的投資載體。這種杠桿的運用推高了此類基金普通股的收益。但是，這種投資拍賣的大門最近關閉了，害怕信貸市場其它領域受波及的投資者已經離場。

　　拍賣在信用危機中失敗

　　封閉式基金是公募基金的一種，它發行的份額數量固定，并以股票的形式交易。為了提高普通股東的收益，許多封閉式基金采用杠桿，這通常包括借入短期利率貨幣，然后投資于高收益資產。

　　這種方法現在面臨非常大的壓力，隨著拍賣利率優先證券市場的萎縮，他們借錢的途徑開始收窄，最近已經有上百個拍賣在信用危機中失敗。

　　不僅是封閉式基金，缺乏流動性也同樣讓像學生貸款機構這樣的需要大量借債的機構受損嚴重。如美國密歇根大學已經停止了向學生發放助學貸款。

　　現在的狀況，對封閉式基金來說是非同尋常的，它們大約涉及了包括了總值3300億美元拍賣利率市場中的600億美元。最近幾天，失敗的拍賣開始促使基金公司慎重考慮拿出一些潛在的解決方案，包括在二級市場尋找拍賣利率證券的買家，或者對于最壞的情況，將部分封閉式基金資產出售，以彌補拍賣利率證券上的損失。

　　包括瑞銀、花旗和Jp摩根在內的華爾街投行最近已經在權衡這些方案，同時像Raymond James這樣的經紀商，也開始接待那些難以贖回這類基金的資產的客戶。Raymond James在最近的一個聲明中說：“交易會延遲一段時間，請有些耐心，我們還不知道能賣出多少封閉式基金中的拍賣優先證券。”

　　期待下一輪拍賣

　　拍賣利率優先證券通常每7天重新設定一次自身的利率，以往它們被認為是流動性比較強的短期債券，但是隨著次級貸危機的爆發，華爾街各大銀行已經減值了1000億美元，這自然也波及到短期金融工具。這些債券發行人身上的壓力，轉化到市場上必然變得更大。

　　在需求疲軟的典型時期，證券經紀通常在賬面上有多余的證券。但是這次許多金融機構的負債表上大量的這類債務，讓他們更難以應付過多的信貸風險。

　　在封閉式基金中應用杠桿通常會給投資者帶來一定的風險，包括相對非杠桿基金過多的波動性、容易受利率波動的影響。隨著封閉式基金所發行的利率優先證券拍賣的陷入困境，一個新風險開始出現，許多投資者很難把錢拿回來。

　　由于發行人沒有給予贖回的義務，這意味著投資者在許多情況下需要等待下一輪的拍賣。如果杠桿基金相對拍賣利率市場仍不穩定的話，他們的借貸成本將上升。這將令他們給予股東的分紅更加縮水。

　　拍賣利率還在上升

　　無法贖回的投資者只能等待更高的利率。封閉式基金計算利率的公式中，如果投資者無法將自己的股份拍賣，那么利率就將在下次拍賣中提高。比如，前幾天的利率已上升到3.02%。

　　為了應對這些問題，Calamos Investments的副總裁Ken Fincher稱，“涉及這一領域的基金正在考慮所有潛在辦法”。他的公司有5只封閉式基金，管理著60億美金的資產，當然也包括很多無法變現的拍賣率證券。

　　他顯然并不寂寞。J.P.摩根分析師表示，Eaton Vance有大約50億美金資產涉及拍賣率證券市場，而Calamos涉及了23億美金。花旗銀行估計，大約有240至270個封閉式基金，以及140只應稅債券使用了此類杠桿工具。