持倉重在防御，戰術上靈活應對市場

　　銀河證券基金研究中心 魏慧君

　　2008年的首個月份，市場上行的動力不足，下跌的力度卻相當沉重，其外部的環境成為當月行情逆轉的導火索。由于自從2007年10月份以來市場已經出現較大程度調整，特別是整個11月份藍籌股的深度下跌促使市場運行過程中內涵的估值泡沫得到一定程度擠壓，因此從2007年12月開始，長期的慣性上漲步伐促使各主要指數紛紛止跌回升，市場上個股活躍，指數穩步上行的局面非常突出，其間中小板行情短期之內迅速升溫。而且在進入2008年以來，市場內在的運行機制已經開始進行新一輪的板塊輪替。

　　不過美國次債后果的逐漸披露促使外圍市場迅速下跌，使得我國股市自發進行的這一更替過程中途夭折，并導致一波慘烈的急速殺跌。特別是隨著1月份下旬市場陰霾氣氛的久聚不散，外在因素的促發進而轉化成市場內部因素，在宏觀調整收緊、外圍股市不容樂觀的環境中，支撐我國股市走好的重要因素之一——市場信心開始動搖，從而將市場指數進一步拖入低谷。

　　基金在1月份大跌的行情中總體上繼續體現出謹慎的態度，戰略上謹慎、戰術上靈活的特點構成了基金1月份行為的主要特點。而且基金在倉位上的準備工作做得比較充分，這也有利于其在謹慎對待當月的行情的同時，能夠使用較為靈活的操作進行短期的獲利行為。

　　波段操作顯露

　　2008年初的行情一方面面臨宏觀調控政策的壓力，一方面外部環境的陰霾引發了市場短期之內的急速下跌，這一時期，基金延續了去年底以來的操作思路，抗周期品種繼續受到基金的關注。同時，隨著市場風險程度的加大，迫使基金通過波段性操作獲取短期收益，這一時期，基金對食品飲料、商業貿易、醫藥以及造紙印刷等前期市場回升中漲幅較高的品種兌現收益。隨著藍籌板塊中部分戰略品種的不斷下探，其在估值上的泡沫得到大幅度擠壓，由此受到部分基金的重新關注。

　　主動型股票表現優良

　　1月份市場各主要指數跌幅慘重，基金輕倉觀望的態度為后續避免凈值更大的折損提供了鋪墊。其中股票型基金凈值平均下跌8.39%；指數型基金凈值平均下跌12.67%；偏股型基金凈值平均下跌8.69%；平衡型基金凈值平均下跌7.17%，主動型的股票投資方向基金取得了明顯優于市場的業績。此外基金在業績上的優勢隨著時間的推移也呈現遞減的態勢，這主要是由于1月中上旬，市場風險的釋放主要集中于藍籌品種，基金分散投資的優勢得以較大程度發揮，而隨著下旬市場轉向全面下跌，基金的這一功能大大受到削弱。

　　房地產金融仍受青睞

　　房地產和金融保險業從2007年初至今，基金對其一直保持著較高的偏好程度。金融板塊以銀行業為代表，雖然2008年以來央行實行從緊的貨幣政策，商業銀行2008年貸款規模和投放節奏受到控制，但銀行業貸款規模增速仍保持在較高水平，同時考慮2008年1季度的利率重估和所得稅率下降兩大因素，我國銀行業2008年的盈利水平仍能保持高速增長，此外銀行業目前股價隱含市盈率水平僅為22.56倍，屬于市場中典型的估值洼地，由此促使基金保持對該行業的高偏好程度。此外， 房地產行業屬于內需拉動的板塊，強大的需求有利于其克服短期存在的政策瓶頸，而且2008年1季度行業盈利的預期也構成了基金持續保持對該行業重倉的原因。

　　采掘業被剔除出五大重倉

　　1月份主動投資的股票方向基金偏好程度最高的5類行業是：傳播與文化產業，金融、保險業，食品、飲料，房地產業，金屬、非金屬，以上這幾類行業均是2007年4季度基金前五大重倉行業，其中金融保險、房地產、金屬非金屬是基金長期重倉持有的戰略性板塊，采掘業從2007年4季度被剔除出基金前五大重倉行業，食品、飲料業取而代之。相對于2007年4季度，1月份基金偏好程度提高的有：采掘業、信息技術業、傳播與文化產業、電子、農業等；而金融、保險業、批發和零售貿易、電力、金屬等板塊的偏好度有一定下降，表明1月份的行情中宏觀緊縮依然主導著基金的調倉行為。以此為基準，基金開始將波段性操作作為其獲取收益的主要途徑。