——債市前景看好，打新股為其開源增收

　　聯(lián)合證券 冶小梅

　　市場概況

　　截至2007年12月31日，市場共有24只債券型基金，其中純債型基金4只，短債基金2只，股票投資比例16%~40%的債券型基金18只，其中合同明確規(guī)定股票投資只可參與新股申購的債券型基金有11只。2007年四季度，在股票型基金凈值平均下跌1.91%，混合型基金凈值平均下跌2.15%的同期，債券型基金凈值卻上漲了2.98%，尤其打新股的債券基金凈值平均上漲4.55%。這一出彩表現(xiàn)令債券基金擺脫了2年多的沒落而重新被投資者關(guān)注。2008年首只新基金批文就順應(yīng)民意頒給了債券型基金——匯添富增強收益?zhèn)�券型基金，該基金所在的匯添富基金公司(www.99fund.com)已榮獲2006/2007兩屆金牛大獎。

　　基金素描

　　匯添富增強收益?zhèn)�券型基金主要投資于具有良好流動性的固定收益類品種，包括國債、金融債、公司債、企業(yè)債、次級債、可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)支持證券、短期融資券、債券回購、央行票據(jù)、同業(yè)存款等，以及參與新股申購等權(quán)益類品種。該基金對債券等固定收益類品種的投資比例為基金資產(chǎn)的80%-100%，股票(由“網(wǎng)上+網(wǎng)下”認購新股所得，不在二級市場買入)等權(quán)益類品種的投資比例為基金資產(chǎn)的0-20%。該基金通過參與新股認購所獲得的股票，將根據(jù)其上市后的二級市場價格相對于其合理內(nèi)在價值的高低，確定繼續(xù)持有或者賣出，但最長持有期限不超過半年。基金經(jīng)理王玨池先生，13 年債券研究投資經(jīng)驗，曾任申銀萬國證券股份有限公司固定收益總部投資部經(jīng)理，現(xiàn)任匯添富貨幣市場基金基金經(jīng)理及固定收益主管，其管理的匯添富貨幣基金在2007年40只貨幣基金中排名第四。陸文磊先生，曾任匯添富基金管理公司固定收益高級經(jīng)理，申銀萬國證券研究所宏觀經(jīng)濟和固定收益資深高級分析師。2006年“新財富”最佳分析師。

　　投資看點

　　網(wǎng)上/網(wǎng)下打新股增加收益渠道：在國內(nèi)股票市場上，股票供求關(guān)系不平衡經(jīng)常使得新股上市后的二級市場價格高于其發(fā)行價，從而使得新股申購成為一種風險較低的投資方式。根據(jù)聯(lián)合證券策略部的統(tǒng)計，新股按發(fā)行規(guī)模加權(quán)的平均年化收益率(未考慮資金成本和交易傭金)如下：2006年，深市網(wǎng)上申購為6.01%，深市網(wǎng)下配售為12.56%，滬市網(wǎng)上為18.59%，滬市網(wǎng)下為16.06%；2007年，深市網(wǎng)上申購為12.76%，深市網(wǎng)下配售為15.52%，滬市網(wǎng)上申購為38.97%，滬市網(wǎng)下配售為27.35%。在過去兩年，新股為投資者提供了非�？捎^的低風險收益。

　　那么債券基金打新股相對個人投資者和股票基金有何優(yōu)勢呢？投資者參與新股申購的收益率取決于市場環(huán)境、新股的供求狀況和中簽率。首先基金的大規(guī)模資金能提高中簽概率，可以使債券基金享受到打新股的市場平均收益率；其次基金具有網(wǎng)下配售的特權(quán)，這部分權(quán)力占到IPO發(fā)行規(guī)模的20%；再者，在新股的投資價值甄別方面機構(gòu)較個人投資者更有實力。共同基金參與打新的資金來源有兩部分，一個是基金資產(chǎn)的現(xiàn)金部分，另外是債券做回購融資部分。一般債券型基金回購融到的資金相對量要高于股票基金。當然債券型基金和股票型基金風險收益沒有可比性。單就債券基金之間比較，有比例限制地參與二級市場股票投資的債券型基金風險收益最高，其次是打新股的債券基金，然后是純債型基金。

　　良好的發(fā)行時機和債券市場前景：在2007年央行已連續(xù)加息六次，從企業(yè)資金成本以及本外幣政策協(xié)調(diào)等角度判斷，未來加息空間已經(jīng)較為有限。聯(lián)合證券債券研究員判斷2008年有27～54bp 的加息空間，中長期國債收益率還有27bp 左右的上升空間。對于2008 年債市的看法為謹慎看多。如果看一季度，有利好的是信貸資金的控制與往年不同，從而擠出了資金，會對債券市場利好。而且2008年1季度到期的貨幣投放量非常大，資金多了，也會利好債市。申銀萬國債券研究員判斷一季度處于債券發(fā)行的真空期，信貸緊縮的政策取向也較為明顯，再加上到期央票規(guī)模大，即使央行再次提高準備金率1-2%，也不會對市場寬裕的資金面產(chǎn)生實質(zhì)的影響。對一季度債券市場走勢較為樂觀。招商證券債券研究員認為08 年債券市場的風險明顯小于07 年，目前的債券市場具有很大的投資價值。