來源：銀華基金

　　經過連續(xù)兩個月的反復比較研究并匯總大量數據和賣方觀點，銀華投研團隊逐步形成對2008年A 股走勢的看法和策略。2008看起來會比過去的一年復雜很多，我們花的精力和時間也就多了許多。這個前瞻報告是對銀華投資策略的一個簡要總結，供持有人參考。我們的投研團隊有更詳細、更具操作性的策略報告，將在適當的時間受權發(fā)表。

　　勇者勝

　　趨勢

　　我們自己給出的解釋，趨勢是指存在的某種機制，在其作用下，客觀或主觀層面的某些變化持續(xù)按照一個方向運行。按照索羅斯的理解，趨勢應該具有自我增強的能力。我們認為，經濟或市場的可預測性來源于已經存在的、或正在增強的某些趨勢，或已經觀察到的正在形成的某些新趨勢以及可預見的某些舊趨勢的瓦解或崩潰，趨勢導致的慣性或轉折，是預測的基礎。

　　2006年底，我們提出了中國經濟運行中存在的7大趨勢：資產價格上漲趨勢、資產建設和資產升級趨勢、消費升級趨勢、產業(yè)整合趨勢、產業(yè)集群和出口結構升級趨勢、企業(yè)競爭力建設趨勢、企業(yè)利潤持續(xù)高增長趨勢。經濟層面的趨勢是如此強烈，以至于我們的年度策略定名為《勢不可擋，順水推舟》。

　　在整個2007年，我們一直對上述趨勢進行持續(xù)的觀察和再思考。很幸運，所有的趨勢都運行良好，而我們也似乎正在看清楚這些趨勢背后的更基礎、更深刻的背景。瑞銀的喬納森•安德森在其《走出神話》一書中談到，中國沒有神話，中國今天的故事只不過是所有亞洲奇跡的翻版。事實的確如此，只不過中國可能比亞洲鄰居們更幸運一些，中國龐大的經濟體量和人口規(guī)模看起來會讓這個故事講得更長一些。和亞洲鄰國一樣，高儲蓄率產生的廉價資金供應、龐大的農村剩余勞動力和國際產業(yè)轉移三者結合促成了勞動密集型產業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展。但有所不同的是，在這一過程中，中國似乎不止在某一兩個行業(yè)形成了相對比較優(yōu)勢，在我們可見的大多數制造業(yè)部門，中國的競爭力都在逐步增強，傳統(tǒng)的亞洲故事中加入了產業(yè)集群力量的新元素，使中國對持續(xù)全球化進程中的資本和技術的吸引變得不可抗拒，產業(yè)轉移和升級的道路更加漫長。2003年和2004年，我們曾以為又是一個似曾相識的簡單擴張周期，但是新的產能形成并未在06年以后產生通貨緊縮，而形成龐大的貿易順差，這使我們相信一個新的趨勢正在形成和加速。這個趨勢所反映的是中國制造業(yè)整體在更高的平臺上形成更強的競爭力，產生更高的投資回報率，以及由此衍生的資本投入加速和勞動生產率提升。

　　資本投入的加速必然導致產出規(guī)模過剩并對資源和環(huán)境造成巨大壓力，而市場和政府的共同努力使這種壓力正在轉換成為另一種新的趨勢—資本化和集中化的趨勢。制造業(yè)企業(yè)固有的規(guī)模效應導致大企業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)進一步加大產業(yè)升級和裝備更新的力度、降低成本，以此提高對落后產能的競爭力，迫使落后產能在資源和勞動力價格上漲的過程中出局。這個過程具有自我增強的機制，大企業(yè)和先進生產力在此過程中得到了勞動生產效率的有效提升，作為回報，利潤積累以及預期利潤率的高企，使之有更強的動機和能力持續(xù)這種進程。與此同時，政府適時加大資源、環(huán)保、安全等生產要素的價格，提高產業(yè)進入門檻，加快對落后、低效、污染和資源消耗型產能的淘汰力度，進一步加大了產業(yè)集中化的趨勢。

　　中國制造業(yè)的集群效應產生了更高的投資回報率和更穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢，而市場和政府共同主導的更新?lián)Q代、治理落后、提高門檻的工作則使中國制造業(yè)在高投資回報率上持續(xù)的時間比市場想象得更長。現在真正需要關心的是什么時候中國的投資回報率可能下滑？上面的分析給我們提供了一個指引，只要繼續(xù)觀察產業(yè)集中度和落后產能占比，我們就可以有一個大致的判斷。而我們的結論是，這一天遠遠沒有到來。

　　我們在06年底提出的七大趨勢，其實也是在上述大背景下的具體產業(yè)表現。我們重新整理2008年中國經濟的基本趨勢如下：

　　1、出口產業(yè)升級，優(yōu)勢出口企業(yè)形成和發(fā)展。在人民幣升值和勞動成本提高的背景下，傳統(tǒng)勞動密集型出口企業(yè)將面臨危機；

　　2、制造業(yè)部門大型化、現代化、集中化、資源集約化。中小企業(yè)在成本高企、信貸緊縮、資源和環(huán)境約束、技術更新難以為繼的背景下不斷淘汰；

　　3、針對產業(yè)升級和勞動生產效率提升的裝備競賽不斷升級，投資品部門保持高度景氣。優(yōu)勢企業(yè)不斷增長的留存收益使這種趨勢具有某種自我增強的特征；

　　4、勞動力成本持續(xù)上升，低端勞動密集型產業(yè)困難重重。中國在2005年就到達有效勞動力供應的高峰，隨著投資需求持續(xù)增長，勞動力成本的上升成為不可避免的趨勢，成為推動產業(yè)結構升級的新動力，也成為通貨膨脹壓力的來源；

　　5、消費升級和低端消費增長同步出現。制造業(yè)資本化的副產品是利潤加速流向資本，勞動所得在GDP的占比不斷下降，由此加具貧富分化，這也是為什么我們在去年提出“消費升級而不是消費加速增長”的原因之一。但是政府財政收入的迅速積累使這一情況面臨變局，在和諧社會的主體背景下，大量的轉移支付可能使低端的消費服務，包括醫(yī)療、食品等面臨增長加速的可能，這是2008可能出現的新趨勢。如果這樣，那么，消費將呈現高、低兩端受益的奇怪局面；

　　6、對于資產的需求依然強烈。人口紅利并未結束，高儲蓄率和財富積累使中國居民對資產的需求持續(xù)旺盛；

　　7、通貨膨脹壓力持續(xù)。由于勞動力成本持續(xù)上升導致第一產業(yè)和部分消費服務產業(yè)已經不能消化成本壓力，漲價成為產業(yè)共識，貨幣供應量的快速增長終于不可避免地傳導到物價上面，2008年我們將持續(xù)與通脹展開斗爭；

　　8、農產品價格的持續(xù)上漲。農產品價格長期落后，而全球范圍內供求關系的逆轉似乎正在使它替代基本金屬，成為又一個投機的樂園。