BY 祁和忠 每日經(jīng)濟(jì)新聞

　　在去年10月中旬以來(lái)的兩次大震蕩行情中，國(guó)海富蘭克林基金公司旗下基金表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，彈性市值基金的凈值增長(zhǎng)率在176只股票型基金中一直保持在前1/3的水平。國(guó)海富蘭克林基金公司研究總監(jiān)潘江表示，經(jīng)過(guò)前兩年的持續(xù)大幅上漲，A股市場(chǎng)估值水平在全球處于高端，這是導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩的內(nèi)在原因；而美國(guó)次級(jí)債危機(jī)則是引發(fā)震蕩的催化劑。但后市仍存在較好投資機(jī)會(huì)，具體表現(xiàn)為資產(chǎn)整合、通脹受益和需求擴(kuò)張等三大主題。

　　外延式擴(kuò)張帶來(lái)機(jī)會(huì)

　　去年，企業(yè)盈利保持高速增長(zhǎng)是股市上漲的最主要?jiǎng)恿Α＝衲辏�上市公司的盈利仍將保持增長(zhǎng)，但增速已明顯不及去年。在這種情況下，上市公司外延式的擴(kuò)張將取代內(nèi)生式的增長(zhǎng)，成為上市公司消化高估值的主要路徑。

　　“全流通問(wèn)題的解決已為上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組創(chuàng)造了條件，國(guó)資委也已明確表示支持大型央企加快整體上市步伐，而現(xiàn)在還沒(méi)有上市的國(guó)有資產(chǎn)還有上萬(wàn)億，因此，資產(chǎn)注入將成為一種中長(zhǎng)期趨勢(shì)。”潘江說(shuō)。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，資產(chǎn)整合是公司獲得外延式業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要途徑。資產(chǎn)整合包括通過(guò)增發(fā)進(jìn)行資產(chǎn)注入、大股東整體上市、通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行合并重組等方式；除帶來(lái)外延式業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)外，并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)也將長(zhǎng)期增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)海富蘭克林主要關(guān)注政府主導(dǎo)的資產(chǎn)整合機(jī)會(huì)，其原因是盡管進(jìn)程無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，但是政府意志的推動(dòng)使得大方向十分確定。關(guān)注的方面包括央企整體上市、軍工資產(chǎn)注入，以及鋼鐵、煤炭、電力、零售等板塊的資產(chǎn)整合。

　　潘江強(qiáng)調(diào)說(shuō)，作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，國(guó)海富蘭克林并不會(huì)把資產(chǎn)注入等作為一種概念進(jìn)行投資，在選擇上市公司時(shí)，會(huì)首先把估值合理或較低、增長(zhǎng)前景比較明確作為選擇標(biāo)準(zhǔn)，在符合這兩個(gè)條件的情況下，再選擇具有資產(chǎn)注入預(yù)期的股票。

　　部分板塊因通脹受益

　　國(guó)海富蘭克林表示，在未來(lái)一段時(shí)期，本幣升值和較為明顯的通貨膨脹將一直存在，在這兩大過(guò)程中持續(xù)受益的行業(yè)或公司將獲得明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　可以在通脹中受益的行業(yè)包括成本增長(zhǎng)慢于收入增長(zhǎng)、毛利率擴(kuò)大的有關(guān)行業(yè)，如物業(yè)自有的百貨超市、農(nóng)產(chǎn)品、采礦、水電、景區(qū)和酒店、部分原料藥等；可以在本幣升值中受益的行業(yè)包括持有大量本幣資產(chǎn)，價(jià)值持續(xù)提升的有關(guān)行業(yè)，以及因人民幣升值降低成本或者增加收入的有關(guān)行業(yè)，如煤炭等資源類行業(yè)、保險(xiǎn)、航空、造紙、鋼鐵等。

　　需求擴(kuò)張?zhí)嵘龢I(yè)績(jī)

　　目前總需求的旺盛擴(kuò)張成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)顯著特征，而未來(lái)投資需求依然構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α４送猓�過(guò)剩的貨幣供給會(huì)強(qiáng)烈刺激投資需求和消費(fèi)需求。因此需求擴(kuò)張中的受益行業(yè)，有業(yè)績(jī)超出預(yù)期的可能。

　　對(duì)于部分上游周期性行業(yè)，例如鋼鐵、水泥等，在需求持續(xù)擴(kuò)張背景下，其產(chǎn)能供給卻受到政府調(diào)控限制，因此毛利率提升的可能性較大。受益于投資需求擴(kuò)張的行業(yè)包括建材、石化、煤炭、工程機(jī)械、鐵路、港口；受益于消費(fèi)需求擴(kuò)張的行業(yè)包括奢侈品、品牌消費(fèi)品、高端零售、汽車、航空、旅游、傳媒、醫(yī)藥。

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　　煤炭板塊考慮三大因素

　　據(jù)國(guó)海富蘭克林研究，高速增長(zhǎng)的GDP、重工業(yè)化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、高企的電力彈性系數(shù)使得煤炭需求持續(xù)增加，運(yùn)力的瓶頸限制了供給能力的有效提高，行業(yè)保持高景氣。

　　煤炭行業(yè)集中度提高、議價(jià)能力增強(qiáng)，市場(chǎng)化定價(jià)的方向進(jìn)一步確立，煤炭?jī)r(jià)格將反映市場(chǎng)供需關(guān)系、資源稀缺程度、安全投入、環(huán)境保護(hù)與后續(xù)治理成本。今年煤炭行業(yè)投資主要考慮三個(gè)因素：價(jià)格因素、重組因素、估值因素。

　　首先是價(jià)格因素。煤價(jià)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不改，但成本長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，煤炭企業(yè)實(shí)際收益低于煤價(jià)增幅，價(jià)格因素導(dǎo)致的利潤(rùn)增加可能低于預(yù)期。在繼去年煤價(jià)上漲之后，不排除今年內(nèi)繼續(xù)上漲，但幅度和頻度將下降。

　　二是重組因素。“十一五”期間我國(guó)煤炭產(chǎn)量向大型基地和大型國(guó)有公司集中，國(guó)家將重點(diǎn)建設(shè)10個(gè)千萬(wàn)噸級(jí)現(xiàn)代化露天煤礦和10個(gè)千萬(wàn)噸級(jí)安全高效礦井，形成68個(gè)億噸級(jí)和810個(gè)5000萬(wàn)噸級(jí)大型煤炭企業(yè)集團(tuán)，其產(chǎn)量占全國(guó)的50%以上。未來(lái)三年，大型煤炭企業(yè)資產(chǎn)重組速度將加快，短期內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注上市公司收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)，中長(zhǎng)期還將關(guān)注大型企業(yè)整合地方煤礦的進(jìn)程。

　　三是估值因素。今年行業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)增加，但利潤(rùn)增速將很可能放緩，估值水平還將保持較高水平，但有所下降。

　　總體上，建議重點(diǎn)選擇整合能力強(qiáng)、管理優(yōu)勢(shì)明顯的行業(yè)龍頭、重組預(yù)期明顯的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。 祁和忠