王聃聃 王天玥

　　通過我們對基金四季報數據的分析可以發現，去年四季度基金重倉股調整力度較大。基金整體向市盈率較低的股票轉移，組合防御性增強；同時，70%的基金傾向于對大市值股票的持有，投資風格趨同。

　　基金調倉力度較大

　　從重倉股操作的行業屬性來看，基金去年四季度重倉股調整力度較大：

　　2007年四季度，醫改政策即將出臺的明朗預期使得基金對醫藥行業股票給予了重點關注，新增和增持股票合計達到18只；前期漲幅較小具有估值優勢的化工、商業行業股票也得到基金青睞，無論是新增數量還是增持數量都占到絕對優勢；業績穩健增長的消費類公司價值在四季度得到市場廣泛認可，食品行業股票成為四季度基金增倉的重要方向之一；此外具有高成長性的軟件服務業部分股票也受到基金關注。

　　受前期漲幅較大、估值較高影響，有色行業股票吸引力明顯下降，基金減倉較為明顯，剔除減持股票數量達到15只；受國家針對房地產行業的調控影響，行業未來發展不確定預期，基金對房地產行業個股進行了明顯減持，減持和剔除股票數量達到23只，但房地產行業中的龍頭企業和具有較為明確資產注入預期的股票依然受到基金關注，比如增倉比較明顯的萬科、上實發展等股票。此外，基金對于煤炭、鋼鐵、汽車配件行業內各股也相對謹慎，減倉股票數量較多。

　　對于基金一直比較關注的金融行業，新增、增持和剔除、減持的數量相當，其中三季度被擠出重倉股行列的中國銀行重新進入基金重倉股，但關注度依然不高，僅有兩只基金重倉持有。招商銀行、工商銀行、浦發銀行被基金增持數量較多，其中共有180只基金持有招商銀行；興業銀行和深發展雖然遭到減持，但基金對其關注度依然較高，分別有29只和47只基金持有。出于對券商股盈利能力持續性的擔憂，基金對中信證券進行了減持操作，宏源證券被擠出重倉股行列。

　　向市盈率較低的股票轉移

　　通過對去年四季報的數據分析，基金整體向市盈率較低的股票轉移，組合防御性增強。

　　我們用三季度末和四季度末基金持股平均市盈率在市場上的相對位置來考察基金持股價值取向的變化。比較發現，四季度基金持股平均市盈率比三季度更向左側偏移，表明在四季度震蕩下跌市場行情中，基金更傾向于向市盈率低的股票轉移，提高組合的安全邊際、增加組合的防御性。

　　數據分析還顯示，70%的基金傾向于對大市值股票的持有，投資風格趨同。這一方面表現出基金持股思路基本相同；另一方面也說明在基金資產規模不斷膨脹而市場容量有限的背景下，基金選股的無奈。

　　此外，從最近兩個季度基金相對排名中我們按照重倉股投資風格對基金進行分類，其中金鷹精選、華夏精選、益民紅利、富國天瑞、東方精選、合豐成長等基金的中小盤風格相對穩定，大成2020、博時精選、大成成長、博時價值、南方精選、景順藍籌、景順平衡、博時成長、大成穩健、交銀精選、興業趨勢、諾安股票等基金的大盤風格更為突出。與上一季度相比，基金風格基本保持穩定，其中鵬華50、華富優選、鵬華動力、鵬華收益、荷銀效率、寶康消費品等基金風格有由中小盤向大盤漂移的跡象。

　　差異化投資分散組合風險

　　基金之間和基金公司之間的股票投資相似度是優化基金組合時需要考慮的一個重要因素，我們建議在同一組合中要考慮股票投資差異化，以分散風險。

　　我們通過對基金重倉股的數量和比例、行業配置比例等因素進行綜合考慮，給出同一基金公司旗下股票投資相似度較高的開放式基金和不同基金公司旗下股票投資相似度較高的開放式基金，供投資者配置組合時參考。

　　通過計算，可以看出，匯添富、銀華、景順長城、天治、交銀施羅德等多家基金公司旗下部分開放式基金之間股票投資相似度較高，投資者在配置基金組合時，可盡量避免重復配置。

　　從同一公司旗下單只基金相似度來看，景順長城旗下的景順增長和景順增長2、中郵旗下的中郵優選和中郵成長、招商旗下的招商平衡和招商股票相似度排名同業前三，皆超過90%，易方達旗下的方達策略和方達策略2、銀華旗下的銀華優選和銀華優質、南方旗下的南方穩健和南穩貳號、上投旗下的上投阿爾法和上投內需、景順旗下的景順資源和景順成長、工銀旗下的工銀平衡和工銀紅利、國投瑞銀旗下的基金融鑫和國投創新相似度較高，超過80%。

　　從基金公司整體來看，大成、銀華、諾安、國投瑞銀等基金公司偏股型開放式基金的股票投資相似程度比較高。