□泰信基金公司固定收益投資總監 王鵬

　　1976年，國際貨幣基金組織在牙買加召開了關于國際貨幣制度的會議并達成《牙買加協定》，通過《國際貨幣基金協定第二次修正案》，進而形成新的國際貨幣制度格局——“牙買加體系”，即現行的國際貨幣體系。

　　牙買加體系的主要特點是黃金非貨幣化并實行浮動匯率制，形成了具有內在脆弱性的信用本位制度，國際儲備貨幣國家可以無約束地向世界傾銷其貨幣。牙買加體系取代布雷頓森林體系是歷史發展的趨勢，信用貨幣的擴張彌補了黃金的不足，提高了全球的購買力，促進了國際貿易和投資的發展，但同時也為全球經濟懸上了一把達摩克利斯之劍。

　　擴張之痛

　　在牙買加體系下，信用貨幣的擴張使金融危機更加具有經常性和全面性。1985年至2000年，美國的物質生產增加了50%，貨幣卻增長了3倍。但是如果美國不能維持其貨幣霸權，一旦出現了國際資本逆轉，則很可能引發資產泡沫的破滅導致金融風險的出現，結果便是美國經濟衰退，進而世界經濟受到牽連。信用貨幣擴張至今并未造成全球經濟大衰退的危機，但是在最近十幾年的時間里，局部性金融危機頻頻出現，全球性金融危機屢現端倪。1990年日本發生資產泡沫危機，1992年英鎊遭受拋售危機，l995年墨西哥爆發金融危機，l997年的亞洲爆發金融危機，緊接著1998年俄羅斯也爆發金融危機，2000年以后阿根廷和委內瑞拉也連續發生金融危機，2007年美國因為放貸信用急劇擴張的原因最終爆發了次級債危機。

　　更為糟糕的是在信用貨幣體制下，貨幣創造的游戲正在剝奪人民所創造的財富，中低收入者更是成為最大受害者。這種剝奪人民財富的方式就是通貨膨脹和以房產、股票為主的資產價格的上漲。大量信用貨幣涌入房地產和股票市場，房價和股票指數連創歷史新高。主要西方國家房價自1997年起總體呈快速上升態勢，美國住房價格指數近10年來翻了一番，中國部分城市的房價2000年以來漲了4倍之多。通貨膨脹和資產價格的循環上漲正在不斷剝奪人民所創造的財富。

　　節制擴張

　　在快速膨脹的信用貨幣的推動下，金融風險逐漸積累，愈演愈烈的美國次級債危機更是敲響了警鐘。時隔30多年后，牙買加協定指導下的信用貨幣制度是否也正在步布雷頓體系指導下的國際金匯兌本位制的后塵逐漸走向盡頭，是不是需要新的體制更換呢？

　　的確，在牙買加體系下信用貨幣快速擴張，爆發全面金融危機的可能性較以前大大增加，貧富差距拉大，資源快速消耗。目前最關鍵的問題是，主要儲備貨幣的發行國——美國要真正負擔起自己的責任，各國信用貨幣的擴張應該有一定的節制。

　　首先美國不能推卸自己的責任。在信用貨幣制度的推動下，美國1985年開始變成凈債務國，現在已成為全世界最大的債務國。憑著石油美元的先天性優勢，美國肆意地印刷沒有實物抵押的紙幣，換回全世界其他國家的財富，并把全部美元信用抵押在了美國人民未來的稅收上。

　　其次，各國信用貨幣的擴張也應該有一定的節制。關于貨幣是否應予以控制的問題一直是凱恩斯主義和貨幣數量主義爭論的焦點。凱恩斯主義認為貨幣供求的變化會反映到利率的變化上來，利率的變動又會引起投資、儲蓄等行為的變動，從而影響宏觀經濟，因此利率是宏觀經濟調控的關鍵因素。貨幣數量主義認為只要控制了貨幣增長，就可以實現物價穩定和潛在的經濟增長。根據這種理論，英、美等國轉而采用貨幣供應量充當宏觀調控的中介目標。貨幣供應量在抑制通貨膨脹上一舉成功，但卻容易造成市場利率劇烈波動，而國際資本的大規模流動也使西方國家越來越難以控制貨幣總量。隨著對貨幣數量主義疑惑的不斷加劇，經濟學家再一次把注意力轉到利率上。

　　凱恩斯主義和貨幣數量主義各執一詞，在金融歷史舞臺上打了個平手。兩者都是宏觀經濟學最偉大的理論之一，在調控宏觀經濟的諸多問題方面都各有優勢�；蛟S對于解決目前貨幣信用擴張的難題上需要綜合兩者的長處，但是兩者卻又相互矛盾�；蛟S和歷史曾經經歷的一樣，需要根據不同歷史環境下的主要矛盾在兩者之間切換。從目前儲備貨幣石油美元的濫發和各國信用貨幣擴張有些失控的角度看，給貨幣重新制定度量標準，并根據物質基礎增長的需要有節制地適度擴張貨幣可能是較好的辦法�；蛟S30年前制定的牙買加協定真的在某些方面不適應歷史的發展，需要對一些內容進行修改了。